FRENOS & CONTRAPESOS. LA DECADENCIA DEL PARAÍSO "PROGRESISTA"
. Nidra Poller: "The Wrath of Ka", City Journal

Más evidencia sobre la decadencia del paraíso "progresista": patotas de jóvenes negros causan pánico en las calles de Le Marais, el antiguo barrio judío de Paris. Probablemente para no dar la imagen de "represora de las comunidades africanas", la policía francesa tolera regularmente este tipo de intimidación.

Ahora la policía admite: "Es demasiado tarde ... ya no podemos controlar la situación ... no hay salida para los judíos en Francia". Esto es el resultado del culto "progresista" de la víctima.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. ZIMBABWE: PANADEROS ARRESTADOS
. Peta Thornycroft: "Zimbabwe arrests its bakers", The Daily Telegraph

La "policía del control de precios" de Zimbabwe arresta a los panaderos que no respetan el control de precios. Así, seguro que va a aumentar la oferta de pan. (Zimbabwe, dicho sea de paso, es uno de los peores ubicados en el Indice Mackinlay's de Frenos & Contrapesos Institucionales).

FRENOS & CONTRAPESOS. LA INDEPENDENCIA DEL BANCO DE INGLATERRA: UNA MANIOBRA GENIAL
. George Trefgarne: "Chancellor is pulling the Bank's strings", The Daily Telegraph

En 1997, recién llegado al gobierno, Tony Blair aceptó la propuesta de su ministro de economía Gordon Brown, el "chancellor of the Exchequer" (según la antigua fórmula inglesa), de anunciar la completa independencia del Banco de Inglaterra en materia de política monetaria.

Para el estudioso del mercado de crédito, fue un día memorable. Incialmente, el rendimiento de los bonos largos ("gilts") subió, porque el mercado esperaba una suba en el objetivo de la tasa de corto plazo. A medida que transcurría la sesión, sin embargo, los rendimientos comenzaron a bajar.

Los participantes en el mercado de crédito percibieron que estaban frente a una revolución: por primera vez en décadas, el Banco de Inglaterra conduciría una política monetaria de acuerdo a criterios técnicos (la estabilidad del nivel de precios) y no políticos.

En consecuencia, la tasa de interés se desplomó con el "re-pricing" de las expectativas inflacionarias de largo plazo. Los deudores demandaron menos crédito a cada nivel de la tasa de interés; los acreedores ofrecieron más recursos a cada nivel de tasa de interés. ¡Magia!

En palabras de Trefgarne:

Surrendering his power to set interest rates to the committee was a stroke of genius by the Chancellor, as he always reminds us. This masterstroke has kept the economy afloat and consequently helped Labour win two elections ... If Gordon Brown wants to preserve what is left of his reputation, he should surrender his power of appointing members to the monetary policy committee to the Governor.

Es difícil encontrar un mejor ejemplo de lo que llamo "liderazgo constitucional": entender que el poder y el prestigio de un estadista aumenta a medida que renuncia a la acumulación indebida ... de poder.

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: MENOS DÓLARES
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 21 de Junio

Para llevar el "target" de la tasa interbancaria a 5.25% (o a 5.50%, como también se rumorea), la Reserva Federal contrae la oferta de dólares. La circulación monetaria crece al 4.6%, la menor tasa desde diciembre de 2005.

Paralelamente, los bancos centrales del "resto del mundo" continúan acumulando títulos en dolares (aunque a un ritmo moderado). El resultado es una modesta recuperación del billete verde contra el yen, el euro y la libra esterlina.

- Treasuries de la Reserva Federal: $758.3bn (-$2.3bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1125.5bn (+$1.8bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1883.8bn (-$0.6bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $511.9 (+$2.9bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2395.8bn (+$2.3bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

CIVILIZACIÓN & BARBARIE. ASESINADA POR ENAMORARSE "MAL"
. Steve Bird: "Sister is stabbed to death for loving the wrong man", The Times

Siguen los "crímenes de honor" en Inglaterra. Azhar Nazir, una mujer brillante, estudiosa y emprendedora, fue asesinada a cuchillazos por su hermano. ¿Su crímen? Enamorarse de un hombre de una casta inferior. (Para que sus hijas de 2 y 4 años aprendieran la lección, el asesino las obligó a presenciar la carnicería).

Estas cosas pasan TODOS LOS DÍAS en las "comunidades" de Asia y Medio Oriente implantadas en Europa.

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: COMPARACIONES COMPLICADAS
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 15 de Junio

La Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's muestra una importante baja en la tasa de crecimiento anual. La desaceleración (de +12.03% en mayo a +10.74% en junio) refleja la desfavorable comparación con junio de 2005, un mes en el que las compras de títulos de agencias cuasi-gubernamentales por parte de bancos centrales "extranjeros" causaron un "boom" en las condiciones de liquidez globales.

Si las comparaciones se ponen difíciles para la LDG, lo mismo sucederá con ... las ganancias en Wall Street.

- Treasuries de la Reserva Federal: $760.7bn (-$4.9bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1123.7bn (+$3.4bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1884.4bn (-$1.5bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $509.1 (+$3.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's: $2393.5bn (+$2.0bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

LIBROS & ENSAYOS. McCULLOUGH, "TEDDY" ROOSEVELT & HARVARD
. David McCullough. Mornings on Horseback. Nueva York: Simon & Schuster, 2001 [1981]

Como parte de mi preparación para la semana que pasaré en agosto en Nueva York con la Theodore Roosevelt Association, estoy leyendo sobre TR (y de TR). No es propio de una persona culta citar el último libro que uno leyó, decía Alejo Carpentier. Voy a hacer algo peor: citar del último libro que no terminé de leer.

Se trata de la biografía del jóven TR, escrita por David McCullough. En sus años en la Universidad de Harvard, a finales de los 1870s y principios de los 1880s, Roosevelt tuvo como presidente de la institución a un tal Charles W. Eliot, científico y Unitario, cuyo motto era: "Look up and not down; look out and not in; look forward and not back, and lend a hand". ¡Excelente! (*)

(*) Además, Eliot tomó una interesante iniciativa con respecto a las numerosas regulaciones internas de Harvard: las revocó casi todas ―concentrándose en aplicar en serio las pocas que quedaron.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. KEYNES vs. HAYEK & LA VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS
. William R. White: "Is price stability enough?", BIS Working Paper No. 205, abril 2006

Tómese media hora para leer este interesante ―y preocupante― paper. White utiliza un esquema "Austriaco" (cita el debate Keynes vs. Hayek en los 1930s) y dispara contra la obsesión de los bancos centrales por mantener la estabilidad del nivel de precios como objetivo central de la política monetaria ―en particular durante períodos de deflación atribuibles a un "boom" de productividad.

El resultado, invariablemente, es un exceso de creación de crédito, complementado por "burbujas" de activos y sobre-endeudamiento. ¿No será lo que estamos viendo ahora mismo? Para pensar...

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. JIM ROGERS SOBRE CHINA & RUSIA
. Investment U: Jim Rogers On Emerging Markets

El inversor Jim Rogers opina sobre China:

"Se auto-denominan comunistas, pero en realidad son de los mejores capitalistas del mundo. El país se está abriendo, están girando cada vez más hacia la derecha; si va a las iglesias, a las mezquitas, a los templos, verá que están todas llenas. ¡Mucha religión para un 'Estado comunista de línea dura'! Tienen decenas de periódicos ― tenían uno solo hace 30 años. Hasta hay información sobre las protestas ... En los Estados Unidos hace 125 años, no había derechos humanos ... muy poca gente podía votar. Los asiáticos no podían ser dueños de propiedad. Era posible 'comprar' un miembro del Congreso. No había mucho 'imperio de la ley'. Tuvimos una tremenda guerra civil. Había fraude electoral ... políticos asesinados. Todo esto cambió, y está cambiando en China".

Rogers es mucho menos optimista sobre Rusia:

"Rusia está desarmando todos los activos. No están re-invirtiendo en Rusia. Están llevándose los activos fuera del país. Vaya a Liechtenstein, o a Suiza, y verá rusos por todas partes. Vaya al sur de Francia, a Panamá, a Inglaterra: se están llevando el dinero afuera. No están re-invirtiendo en capacidad productiva, como en China. No pondría ni un centavo en Rusia".

FRENOS & CONTRAPESOS. EMANUEL KANT & LOS FONDOS DE SANTA CRUZ (PORQUÉ NO HABRÁ UN "BOOM" DE INVERSIÓN)
. Noticas: Justicia sin respuestas

El filósofo alemán Emanuel Kant (1724-1804), según nos asegura Stefan Voigt en este excelente artículo, enumera las características del derecho de la siguiente manera: debe ser general (aplicable a un número ilimitado de personas y circunstancias), abstracto, cierto (cualquiera puede descubrir qué tipo de comportamiento es legal), y justificable (sujeto a un discurso racional).

Según veo en la revista Noticias, el juez Santiago María Lozada, del Juzgado Penal No. 1 en Santa Cruz (íntimo amigo, aparentemente, de una sobrina del presidente), se niega a entregar los fundamentos de un fallo en el que "absolvió a Kirchner en la causa que investiga el derrotero de los millones".

Leo, re-leo y re-re-leo. ¡Un juez se niega a entregar los fundamentos de un fallo! O sea: de acuerdo al criterio de Kant, el (pseudo)derecho argentino no es ni cierto ni justificable. Como ciudadano, no puedo saber qué tipo de comportamiento es legal o ilegal, porque un juez amigo del presidente se niega a difundir sus razones.

El derecho ha desaparecido. Olvídese de un "boom" de inversiones.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. EL COSTO DEL CAPITAL Y LA INDEPENDENCIA JUDICIAL: MÁS EVIDENCIA
. Kenneth W. Dam: "The Judiciary and Economic Development", John W. Ohlin Papers on Law & Economics Working Paper, No. 287, Marzo 2006.

Más evidencia sobre una de las tesis preferidas de Mackinlay's: la relación entre la calidad del sistema judicial y el costo del capital. Vea en particular el análisis de la relación entre la ausencia de stare decisis (la doctrina del precedente) y la acumulación de casos ―que a menudo ahoga a los sistemas judiciales de países "en desarrollo".

La Corte Suprema de Brasil debe expedirse sobre ... ¡cien mil casos por año!

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. MERCADOS DE FUTUROS ... EN CHINA
. Shanghai Futures Exchange

Más pruebas del irrevocable giro de China al capitalismo: el Shanghai Futures Exchange. No es enorme: se operan solamente cinco contratos. Pero el desarrollo del mercado está obligando a los competidores a "ponerse las pilas": el London Metals Exchange anuncia que abrirá una hora antes para competir con Shanghai ("LME rises early to tap into Chinese market", Financial Times).

Solamente el hecho que se intercambien contratos significa que China está cambiando, desde el punto de vista institucional, a gran velocidad. Para que la noción de contrato tenga sentido, se necesita (entre otras cosas) un sistema judicial decente. (En Argentina el Merfox duró pocos meses ...)

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. ¡MISTERIO CHINO!
. "Bank of China IPO up 15 percent in debut", Business Week

¿Hacia donde va la economía mundial? ¿Hacia donde va China? ¿Nos espera un hard landing o un soft landing? ¿Tendremos inflación o deflación? Hablando ayer sobre estos temas con mi "broker" en Nueva York, le comenté dos lecturas recientes del Financial Times.

Por un lado, es indudable que China está viviendo una revolución financiera. En la Bolsa de Hong-Kong, acaba de tener lugar el mayor Initial Public Offering (IPO) de los últimos seis años ― incluyendo los mercados de Nueva York, Londres y Tokio. Bank of China emitió acciones por ... ¡$9.7bn!

En una sola página del Financial Times de la semana pasada, leemos (además de las versiones optimistas sobre Bank of China, que resultaron ciertas): "Confidence soars in IPOs from China", "Citigroup enters talks on stake in Guandong Development Bank", "Beijing's new rules could see big M&A increase. " Si esto le suena a un "boom" financiero, es por una razón: lo es.

Timing & deflación
Sin embargo, como le decía a mi "broker", los clientes le pagamos no solamente para que nos informe sobre las tendencias de largo plazo, sino también por cuestiones de ... timing. Ahí las cosas se complican. Mi opinión personal es que no hay capitalismo sin crisis.

(Los únicos lugares en los cuales no habrá crisis financiera son ... Corea del Norte y Cuba). Por lo tanto voy a cerrar este comentario con la interesante opinión de Rus Newton, director del hedge fund Global Advisors en Londres (*).

Newton ofrece una hipótesis para explicar el simultáneo "boom" en el precio de los commodities y en las ganancias empresarias en países occidentales. Lo que está sucediendo, dice Newton, es que las empresas industriales chinas están compitiendo entre sí para "seducir" a los burócratas con altísimos niveles de producción.

Para producir más, deben asegurarse el acceso a las materias primas, pagando "sobre-precios" si es necesario. Paralelamente, deben ofrecer sus productos a precios menores en los mercados de exportación.

En otras palabras: las empresas chinas se están "ahogando en pérdidas". La sobre-producción, concluye Newton, generará deflación ― no inflación. Con razón los bancos chinos necesitan tanto capital ...

(*) "Corporate China in unsustainable race", Financial Times.

ECONOMÍA & MERCADOS. ¿PROBLEMAS EN EL NUEVO BRETTON WOODS? REPASEMOS LAS CRITICAS AL ORIGINAL
. Gilles Grin. "L'évolution du systeme monétaire international dans les années 1960: les positions des économistes Robert Triffin et Jacques Rueff", Relations internationales, No. 100, 1999.

Con la onza de oro operando en $675, es difícil evitar la sensación que algo importante está sucediendo en el sistema monetario internacional. David Ranson, economista de H.C. Wainwright, piensa que la suba de la onza de oro es la antesala de la "destrucción del papel-moneda en escala mundial" (*).

Sin ir tan lejos, me pareció interesante ―dada las dificultades del "Nuevo Bretton Woods"― recordar brevemente las ideas de los dos grandes críticos del sistema original: Jacques Rueff y Robert Triffin. Estos economistas dominaron el debate en los 1960s, tanto desde el punto de vista del diagnóstico como desde el punto de vista de las probables soluciones.

Rueff y los "déficits sin lágrimas"
Para Jacques Rueff (1896-1978), el principal asesor financiero del presidente francés Charles de Gaulle, los sistemas monetarios basados en una moneda internacional de reserva estaban destinados al fracaso porque creaban la ilusión de ausencia de ajuste en los países deficitarios.

En un sistema de patrón-oro, la tasa de interés es el principal mecanismo de ajuste de los desequilibrios comerciales. En un sistema de patrón-dólar, en cambio, los países superavitarios "reciclan" dólares en el mercado de crédito de Nueva York, creando una "doble pirámide de crédito" ― una situación por definición inflacionaria.

Este era, según Rueff, el secreto del "déficit sin lágrimas" de los Estados Unidos. La solución era volver al patrón-oro, es decir a una unidad de cuenta que no sea el pasivo de nadie. Rueff le aconsejó a de Gaulle la conversión de las reservas de Francia a oro, política que el Général aplicó agresivamente a partir de finales de 1964.

La paradoja de Triffin
Robert Triffin, economista belga radicado en los Estados Unidos, formuló en 1960 su famosa "paradoja". Cuando aumenta el volumen del comercio internacional, pensaba Triffin, crece la demanda por una unidad de cuenta y un medio de pago único para bajar los costos de transacción. Esto ciertamente sucedía en los 1950s/1960s.

El problema es que esa unidad de cuenta y ese medio de pago, al ser un pasivo del gran país deficitario, funciona mal como reserva de valor: hay cada vez menos oro respaldando cada vez más dólares. La solución de Triffin era crear nuevos instrumentos de liquidez internacional, adaptados para cumplir todas las funciones del dinero.

El precio actual de la onza de oro parece darle la razón a argumentos "a lo Rueff": vamos a un desenlace inflacionario. Las autoridades chinas, en cambio, parecen razonar "a lo Triffin": valoran más las exportaciones al gigante (dólar como unidad de cuenta y medio de pago), que la potencial pérdida de capital sobre sus reservas (dólar como reserva de valor).

Mi sensación es que todavía hay tiempo para "zafar" del desenlace inflacionario ― a menos que aparezca un "De Gaulle asiático".

(*) "Paper money ―not gold―is going down the tube", Financial Times.

SIGO CON PROBLEMAS DE CONEXIÓN!!! HACE UN PAR DE SEMANAS CAMBIÉ DE PC, Y FUE UNA PESADILLA CONECTARLA. AHORA VEO QUE LA PROPIA PC TIENE PROBLEMAS. PIENSO VOLVER A ESCRIBIR EL MIÉRCOLES 3 DE MAYO.

TENGO MILES DE COSAS PARA CONTAR, PERO ME LIMITO POR EL MOMENTO A ANUNCIAR LO SIGUIENTE:

1.- Un amigo, talentoso economista, está a punto de mandarme unos comentarios sobre la situación de la economía argentina. Estoy seguro que sus ideas van a generar un interesante debate.

2. - El viernes pasado, en la bella ciudad medieval de Middelburg, en el sudoeste de los Países Bajos, tuvo lugar la entrega de premios Theodore Roosevelt American History Awards 2006. Se trata de un premio otorgado por el Roosevelt Study Center a la mejor tesis sobre historia de los Estados Unidos escrita en todas las universidades de los Países Bajos.

Y el ganador fue ... Mackinlay!!! Estoy muy contento. Mi tesis "Charles de Gaulle and the Deconstruction of the Dollar" cubre las "batallas del oro" en los 1960s entre los Estados Unidos y Francia. Fue premiada, según expuso el jurado, por la calidad de la redacción y de la investigación.

Me gané un viaje a New York, donde las autoridades de la fundación Roosevelt me van a pasear un poco por todos lados. (Puedo mandar la tesis por e-mail al que le interese. Pero advierto: es un "ladrillo" de más de 70 páginas, y hay cosas mucho más entretenidas para leer).

Un último comentario: me impresiona este país (Holanda). Dedican enormes recursos para estudiar la historia de los Estados Unidos. En la competencia de 2006, había 9 finalistas: 8 holandeses y ... yo. Sin embargo, optaron por premiar la mejor tesis, aunque su autor fuera extranjero.

En cuantos países sucedería algo así?

MERCADOS & INVERSIONES. BANK CREDIT ANALYST Y EL EURO DE $1.30
. Bank Credit Analyst: Euro Breakout?

Los amigos de Bank Credit Analyst están "bullish" sobre el euro: pronostican $1.30 hacia finales de 2006. El argumento se basa en el inminente final del ciclo alcista en la tasa de interés de corto plazo en los Estados Unidos. Puede muy bien ser: han tenido buenos aciertos en materia de FX.

Solamente agregaría algo. Si su escenario concuerda con el de BCA, asegúrese de estar "short" en acciones, y long duration en el mercado de bonos en euros cuando llegue a $1.30. El impacto del super-euro sobre la rentabilidad de las empresas europeas será devastador.

SEGURIDAD & CONECTIVIDAD. LOS ESTADOS UNIDOS, CHINA Y ... WINSTON CHURCHILL
. Thomas P.M. Barnett: "What would Churchill do?", Knoxville Gazette

El "loco" Thomas Barnett vuelve a la carga con una de sus semi-disparatadas (pero muy interesantes) ideas (*). En una estudio sobre la special relationship entre los Estados Unidos y Gran Bretaña, Barnett afirma que muy pronto llegará el turno de los Estados Unidos de establecer una relación del mismo tipo con ... China.

Gran Bretaña, dice Barnett, se dio cuenta hace un siglo del inevitable ascenso de los Estados Unidos. Decidió aliarse con el futuro gigante, actuando como su "mentor" ― un poco como los griegos con los romanos hace dos mil doscientos años. Hoy en día, dice el "loco", los Estados Unidos enfrentan un dilema similar con respecto a China.

Por un lado, pueden optar por ver a China como la nueva Prusia. En tal caso, una guerra (o varias) en gran escala será algún día inevitable. Esta es la posición de varios neo-cons. Por otro lado, pueden optar por el camino de los griegos y de los británicos: aliarse al nuevo gigante ― e intentar influenciarlo.

Me encanta, hacia el final de la nota, el comentario sobre Francia:

"Imagínese un mundo futuro en el cual [los Estados Unidos] tienen más cosas en común con China que con Japón; con la India que con Gran Bretaña; con Rusia que con Alemania; con Brasil que con Francia. En realidad, este último punto es bastante fácil de imaginar ahora mismo".

(*) Thomas P.M Barnett es el autor de Blueprint for Action. A Future Worth Creating (Nueva York: Putnam, 2005) y de The Pentagon's New Map. War and Peace in the 21st Century (Nueva York: Putnam, 2004). Barnett divide a los países según el grado de "conectividad" con la economía global. Hay tres grupos, definidos por su grado de conexión: el Core (básicamente, la OECD), el New Core (China, la India, Rusia, Brasil, etc.) y el Gap (los no-integrados: el Medio-Oriente ex-Israel, Africa ex-Sudáfrica, el Caribe, el norte de Sud-América, y el Sudeste Asiático ex-"Tigres"). Barnett piensa que el Core y el New Core tendrán cada vez más interés en cooperar para conectar al Gap.

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: LOS "PIQUETEROS" FRANCESES
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 5 de Abril

La noticia de la semana, en materia de liquidez global, no es el balance semanal de la Reserva Federal. La Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's sube apenas $2.8bn. (Dicho sea de paso, se nota cierta desaceleración en los números año/año: +11.5% en lo que va de abril, vs. +11.7% en febrero).

La gran noticia es la decisión del Banco Central Europeo de no subir la tasa de interés de corto plazo. Laurent Fransonet, economista francés de Barclays Bank entrevistado esta manaña por CNBC, sospecha que en la decisión influyó la reciente fortaleza del euro contra el dólar y el yen. ¡Muy interesante!

En el esquema del Nuevo Bretton Woods, Europa no está llevando adelante las reformas estructurales para convertirse en uno de los centros de la economía mundial. Si esto es así, no le queda otro camino que el de la periferia exportadora. Y esto requiere un euro débil, aun al costo de tolerar presiones inflacionarias en Europa.

Dicho de otra manera: los "piqueteros" franceses están influenciando la política monetaria del BCE. Ayer vi las imágenes de la autopista al aeropuerto de Orly, cortadas por "estudiantes". Los pasajeros regresaban a Paris caminando con sus valijas por la autopista. Exactamente como en ... Ezeiza.

- Treasuries de la Reserva Federal: $757.5bn (+$1.1bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1127.6bn (+$0.1bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1885.1bn (+$1.2bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $466.3 (+$1.6bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's: $2351.4bn (+$2.8bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. LA LIQUIDEZ Y EL "NUMERO DE LA BESTIA"
. Financial Times: "Liquidity warning"

El otro día, en una entrevista por CNBC, un analista de metales dio su pronóstico sobre el precio del oro: $666 por onza. ¡El número de la Bestia! [1]. Me pareció un excelente toque humorístico. Aprovecho, de paso, para felicitar a los gold bulls, de los cuales (desgraciadamente, visto el precio) no formo parte.

Más allá del chiste, el dato es interesante porque nos lleva a reflexionar sobre la situación de la liquidez internacional. Bill Rhodes, del Institute for International Finance (IIF), argumenta que "la amplia liquidez de los mercados está encegueciendo a los gobiernos de América Latina acerca de la necesidad de continuar con las reformas estructurales".

Y agrega: "... los inversores están sub-estimando los riesgos ... los días del easy money han terminado" [2]. ¿Han terminado de verdad? No estoy tan seguro. ¿Porqué continúa el rally del oro? Estaré bien atento al balance de la Fed que sale esta noche en New York ― y que comentaré mañana (si se normaliza mi acceso a la internet).

[1] Apocalipsis, 13-18: "Aquí hay sabiduría. El que tiene entendimiento, cuente el número de la bestia, pues es número de hombre. Y su número es seiscientos sesenta y seis".

[2] Ayer, también por CNBC, me llamó la atención el pronóstico de Diana Choyleva, la economista internacional de Lombard Street Research: se viene un bajón de la liquidez global de la mano de un hard landing, tanto en los Estados Unidos como en China (donde pronostica crecimiento de solamente 5% para 2007). Rock'n roll!

FRENOS & CONTRAPESOS. HOLANDA Y LA NOCIÓN DE "SOBERANÍA DIVIDIDA"
. Ben Knapen. De man en zijn staat. Jan van Oldenbarnevelt 1547-1619. Amsterdam: Bert Bakker, 2005

La reina Beatriz, el príncipe de Orange Guillermo Alejandro y la princesa Máxima llegan a la Argentina: excelente oportunidad para torturar a los lectores de Mackinlay's con un comentario sobre una noción central en la historia política de Holanda y del mundo occidental. Se trata de la idea de soberanía dividida.

En la cultura política latino-americana, groseramente influenciada por la (fracasada) Revolución francesa, predomina la noción de souveraineté une et indivisible. La soberanía "indivisible": perfecta excusa para la concentración del poder ― es decir, para la inseguridad de la propiedad, los interminables ciclos políticos y los pésimos niveles de prosperidad económica.

Poco se sabe de la (exitosa) Revolución americana, que establece formalmente los conceptos de gobierno mixto y de soberanía compartida. Menos aún se sabe de su predecesora: la Glorious Revolution inglesa de 1688-1689. En cuanto al antecedente de ambas, la Revolución Holandesa iniciada en 1567, el desconocimiento es prácticamente total.

La Declaración de Independencia de 1581
No es este el lugar para sintetizar la Guerra de 80 Años entre España y los Países Bajos (1568-1648) [1]. El dato clave es que, a partir de 1564, la Corona española intenta imponer: (a) durísimos "impuestazos", directos e indirectos; (b) el monopolio de la Iglesia Católica sobre las consciencias de los ciudadanos.

Una parte de los Países Bajos lucha y logra independizarse: las provincias del Norte, lideradas por Zelanda y Holanda. El líder es Guillermo de Orange (1533-1584), del cual descienden los actuales miembros de la casa real de Holanda, incluidas las hijas de Máxima. El resto ―la Bélgica de hoy― queda bajo tutelaje español.

No hay teoría política para definir la nueva situación. Los "holandeses", así llamados porque Holanda es la principal provincia del norte, están creando un precedente monumental: ¡el primer Estado europeo sin reyes!

A los Seis Libros de la República (1576) del francés Jean Bodin, que defienden la concentración del poder como instrumento para poner fin a las guerras de religión, los holandeses oponen el principio de respublica mixta.

Los distintos "Estados" del Norte (Holanda, Zelanda, Groningen, Brabant del Norte, etc.) mantienen su espacio propio de soberanía ― hoy diríamos: poder legislativo. Lo mismo sucede con las ciudades dentro de los Estados, cuyos "privilegios" (libertad comercial, bajísimos impuestos) son considerados intocables porque fundados en antiguas tradiciones y en el derecho natural.

Gobierno mixto y prosperidad: Holanda domina el mundo (siglo XVII)
Pocas décadas después de la Declaración de Independencia, un minúsculo Estado se transforma en la principal potencia comercial del mundo. Los ingredientes del éxito son: libertad comercial, bajos impuestos, seguridad de la propiedad, tolerancia religiosa (que lleva a la creación de universidades), innovación empresaria (que resulta, en parte, del propio esfuerzo de guerra).

Es aquí donde entra en juego, creo yo, la visión que defendemos constantemente en Mackinlay's: la relación entre el bajo costo del capital y la noción de "gobierno mixto".

Dos citas de observadores ingleses del siglo XVII ilustran la idea. La primera es del economista mercantilista Sir Josiah Child, en sus Brief Observations concerning Trade and the interest of Money (1665):

"El prodigioso aumento en la riqueza de los Países Bajos es la envidia del presente, y la maravilla de las generaciones futuras. Sin embargo, los medios a través de los cuales lo han logrado son suficientemente obvios e imitables por otras naciones: han establecido bancos, enseñado aritmética a sus hijos, comerciado de manera honesta, favorecido inventos y nuevas manufacturas, introducido leyes para saldar rápidamente las disputas y para transferir títulos de deuda."

Y ahora viene el punto clave, según Child:

"Lo más milagroso de todo esto, sin embargo, es que han logrado mantener la tasa de interés al tres porciento". [3]

¡Bingo! No es casualidad, desde mi punto de vista, que pocos años más tarde, el embajador inglés en La Haya, Sir William Temple, describiera el sistema político holandés de la siguiente manera, en sus famosas Observations upon the United Provinces of the Netherlands (1673):

"Para descubir la naturaleza de su gobierno, debemos considerarlo en piezas pequeñas, a través de lo cual queda claro que cada una de estas provincias está compuesta por numerosos pequeños estados o Ciudades, que poseen cada una las características del poder soberano dentro de ellas mismas". [3]

Trescientos cuarenta años más tarde...
El principio Child-Temple se mantiene vigente. Testeando los indicadores de "Banking Institutions", "Bond Market Development" y "Alternative Sources of Capital" del Milken Institute contra el IMF&C, vemos una clara correlación entre el grado de des-concentración del poder y el desarrollo del mercado de capitales.

Holanda, uno de los países más prósperos del mundo, obtiene notas "top" en todos los indicadores: frenos & contrapesos (8.6), banking institutions (7.8), bond market development (7.3) y alternative sources of capital (7.0). Estas on las notas de dos países con poder concentrado: Argentina (3.1, 3.5, 4.8, 2.0) y Venezuela (1.4, 3.1, 2.0, 3.5).

No estoy favoreciendo un sistema "holandés" en la América Latina del siglo XXI: simplemente llamo la atención sobre la mínima necesidad ―si queremos estabilizar la propiedad y abaratar el costo del capital― de contar con independencia judicial, libertad de prensa, y bancos centrales independientes y transparentes.

Mientras tanto, la idea de "soberanía dividida" parece gozar de una renovada popularidad en Europa. En su biografía de uno de los arquitectos de las instituciones holandesas del siglo XVII, Ben Knapen argumenta que la Unión Europea ―con su European Court of Justice en Luxemburgo y su Banco Central Europeo en Frankfurt, ambos independientes de Bruselas― marca el comeback de una idea antigua, pero tremendamente exitosa [4].

[1] La historia de los Países Bajos más conocida en inglés es Jonathan Israel. The Dutch Republic. Its Rise, Greatness, and Fall, 1477-1806. Oxford University Press, 1995.

[2] Citado por Charles Wilson. Holland and Britain. Londres: Collin, sin fecha, pp. 22-23.

[3] Citado por Maarten Prak. Gouden Eeuw. Het raadsel van de Republiek. Nijmengen: SUN, 2002, p. 329.

[4] Ben Knapen. De man en zijn staat. Jan van Oldenbarnevelt, 1547-1619. Amsterdam: Bert Bakker, 2005.

FRENOS & CONTRAPESOS. UN ÍNDICE DE TRANSPARENCIA DE ... BANCOS CENTRALES
. The Economist: "The end of surprises"

De acuerdo al estudio de Sylvester Eijffinger (Tilburg University) y Petra Geraats (Cambridge University), el Reserve Bank of New Zealand y el Riksbank de Suecia son los más transparentes entre los bancos centrales. El Banco Central Europeo, junto al canadiense, ocupa el cuarto lugar ― justo antes de la Reserva Federal (*).

¡Otro indicador para mi larga colección! Es más: pienso incorporarlo (con una modesta ponderación) al Índice Mackinlay's de Frenos & Contrapesos Institucionales (IMF&C). La evidencia es cada vez más abrumadora: la pobreza de América Latina, Africa, Medio Oriente y Asia obedece a la pésima calidad de sus gobiernos.

(*) "How Transparent Are Central Banks?", European Journal of Political Economy, 2006.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. EL EURO: PARA ÁGILES (NO PARA GILES)
. Alan Ahearne & Jean Pisani-Ferry: "The Euro: Only for the Agile", Bruegel Policy Brief, Febrero 2006

¡Alerta! Adoptar el euro significa muchos beneficios, pero también costos. Ahearne y Pisani-Ferry argumentan que, entre otras cosas, "la pérdida del tipo de cambio como instrumento para lidiar con shocks económicos puede ser muy costosa". ¡Ojo con Italia!

Como dijo alguna vez el genial Dr. Johnson: "You've been warned!"

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. ¡EUROPA!
. Hosli2006

Empiezo la semana próxima a dar clases en el curso "International Political Economy: The Politics of European Monetary Integration", para el Master of International Relations and Diplomacy de la Universidad de Leiden, en Holanda.

En las sesiones que me toca dar, pienso concentrarme en el mercado de crédito. La idea es partir de un viejo, pero excelente artículo de Horace W. Brock: "Determinants of interest rates", publicado por Euromoney en 1988. De ahí paso a: expectativas inflacionarias, déficit presupuestarios, innovación, demografía, governance, y crisis económicas.

Junto con la profesora Madeleine O. Hosli, la titular de la cátedra (yo todavía no figuro oficialmente, por una cuestión de papeles), estamos lanzando un blog para el curso. Veremos si resulta de interés para los alumnos.

En todo caso, si le interesan estos temas, puede darle una mirada: hay decenas de links a Think Tanks y centros de estudio sobre Europa.

FRENOS & CONTRAPESOS. ¡ENTREPRENEURS DE IDEAS!
. The Economist: "The battle of ideas"

La palabra entrepreneur, si no me equivoco, fue lanzanda por el economista francés Jean-Baptiste Say en 1803. Tuvo un éxito fenomenal. Ni siquiera el dramático Unternehmer de Schumpeter, en 1911, pudo desplazarla. Entrepreneur ya forma parte del vocabulario inglés ― y por lo tanto global.

Un chiste reciente sobre George W. Bush lo demuestra. El presidente de los Estados Unidos tenía la intención ―durante un encuentro Bush-Chirac― de convencer a su par francés sobre la importancia de promover la innovación empresaria. Pocos minutos antes del encuentro, Bush le pide a un ayudante la traducción de entrepreneur... al francés.

Esta nota de The Economist celebra la importancia de un personaje típicamente estadounidense: el independent policy entrepreneur o entrepreneur de la ideas (*). Gracias a los influyentes ThinkTanks, estos individuos ―no siempre académicos destacados― pueden ejercer una enorme influencia en materia de políticas públicas.

La diferencia con Europa es clara:

"En Europa las políticas son en general decididas por la administración pública y por los partidos políticos, que tienden a ser jerárquicos y centralizados".

(*) Vi por primera vez esta palabra en la nota de Bruce Bartlett sobre Jude Wanniski: "An Entrepreneur of Ideas", NRO.

FRENOS & CONTRAPESOS. NOTICIAS BREVES SOBRE ... FRENOS & CONTRAPESOS

- La prensa y el escándalo de Tony Blair. El escándalo descubierto por el Sunday Times ―una docena de millonarios británicos accediendo a honores nobiliarios a cambio de 'préstamos' al partido laborista― demuestra la importancia de la prensa libre en materia de frenos y contrapesos institucionales. El Reino Unido se ubica en la (muy honorable) posición No. 12 en nuestro índice. [The Sunday Times: "The endgame"].

- El dilema del presidente Karzai. Muchos piensan, en Afganistán, que el poder ejecutivo intervino en el caso de Abdul Rahman, logrando evitar su procesamiento. La justicia afgana llega a la era moderna: no se puede ejecutar a alguien por sus convicciones religiosas. Pero note que, al tomar la medida, se crea el precedente de una intervención del ejecutivo en la justicia. Como decía De Gaulle, "l'idéal n'est pas de ce monde".

- ¿Ocho años de cárcel? Noticia para los que comparan Guantánamo y Abu Grahib con Chile '73 y Argentina '76: el sargento Michael J. Smith, de 24 años, fue encontrado culpable por un tribunal militar con doce jurados. Su crimen: usar perros para obligar a los detenidos a defecar y orinar sobre sí mismos. Pena posible: 8 años de prisión. Funcionan los frenos y contrapesos. [Eric Schmitt: "Army Dog HandlerIs Convicted in Detainee Abuse at Abu Ghraib", The New York Times].

- Belarús: agujeros en la fortaleza. "Hemos hecho agujeros en la fortaleza, pero no alcanza. Ahora los vamos a asediar con ... información". Del líder de la oposición en Belarús, Alexander Milinkevich. [Yuras Karmanau: "Belarus Opposition Leader Still Determined", Washington Post].

- Argentina: la SIP y la libertad de prensa. La SIP publicó su informe semestral, "muy crítico para con la situación de la libertad de prensa en la Argentina", dice Rubén. Una de las conclusiones: "La institucionalidad de la República se encuentra seriamente amenazada por el poder presidencial que aumenta." [BlogBis: "Libertad de prensa, cuesta abajo"].

- Nacionalismo y concentración del poder: el caso Milosevic. Me llamó la atención esta definición de Richard Holbrooke: "[Milosevic] no era era, desde mi punto de vista, un verdadero nacionalista. Su preocupación era el poder: adquirirlo y retenerlo". Importante para evaluar a los aventureros que, en América Latina, se presentan como "nacionalistas". [Richard Holbrooke: "Rough justice for Milosevic", Financial Times].

- Frenos & Contrapesos ... en las compañías. En julio de 2002, Alan Greenspan pronunció un famoso discurso en el cual lamentaba la ausencia de frenos y contrapesos (checks and balances) dentro de las compañías. Era la época de Enron. En esta nota sobre el papel de los presidentes de las juntas de directores, Owen y Kirchmaier recuerdan que Gran Bretaña es un país "top" en materia de corporate governance. Allí, los puestos de "chairman" y "CEO" están separados, y el "chairman" es independiente en el momento de su elección. [Geoffrey Owen & Tom Kirchmaier: "The outsider at the controls", Financial Times].

RELIGIÓN & POLÍTICA. ¿UN CASTILLO DE NAIPES?
. Wesal Zaman & Henry Chu: "Afghan Case Dropped but Not Closed", Los Angeles Times

Como religión y como civilización, el Islam lleva cerca de mil cuatrocientos años. Es indestructible, permanente, eterno, nos dicen sus seguidores. Puede ser. Pero a la luz del escándalo por Abdul Rahman, el afgano convertido al Cristianismo, tengo dudas (*).

El episodio confirma que el Islam, al menos como se practica en aquellas regiones, es una religión completamente encerrada en sí-misma; no acepta la menor crítica. Es más: muchos de sus seguidores ENTRAN EN PÁNICO cuando uno de sus miembros se convierte al Cristianismo.

¿No será un castillo de naipes? Ahora entiendo mejor a los islamistas. La globalización, la información, el conocimiento, la competencia, la comparación, la innovación, la libertad: todo esto puede ser mortal para su versión del Islam.

(*) Por su "crimen" pideron la pena de muerte, y lo encarcelaron en la misma prisión que a los asesinos de Al-Qaeda.

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: CORRECCIÓN
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 23 de Marzo

Luego de una impresionante suba en los primeros meses del año, la Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's registra, finalmente, un descenso de $7.5 billion. Hay que remontarse a septiembre del año pasado para encontrar una corrección comparable.

Si bien la prudencia aconseja no sacar conclusiones apresuradas en base a datos semanales, me inclino a favorecer posiciones neutras a bearish en mercados de commodities.

Nuevo indicador de liquidez
Me complace señalar que los economistas de Bank Credit Analyst (BCA) han lanzado un indicador de liquidez que retoma los componentes de la LDG-Mackinlay's: el crédito "creado" por la Reserva Federal sumado al stock de títulos dolarizados en manos de bancos centrales "extranjeros".

No me queda 100% claro si los amigos de BCA incluyen títulos de agencias-cuasi gubernamentales (Freddie Mac y Fannie Mae); de no hacerlo, su índice quedaría irremediablemente sesgado a la baja. Por otra parte, calculan la liquidez en términos del PBI nominal de los Estados Unidos.

Esto último me sorprende, por dos razones: (1) cada vez dudo más, en esta economía global, de la relevancia de estadísticas económicas basadas en distinciones de tipo geográfico; (2) el uso del PBI nominal puede sumarle valor económico al índice, pero le hace perder parte de su "sex appeal": la posiblilidad de monitorearlo de manera semanal.

En todo caso, los economistas de BCA definen su indicador de una manera muy parecida la que promovemos en Mackinlay's: "... a proxy for global base money". Y agregan: "Liquidity is the lifeblood of capital markets". Interesante.

- Treasuries de la Reserva Federal: $761.2bn (+$0.6bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1123.1bn (-$10.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1884.2bn (-$9.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $463.8 (+$2.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's: $2348.1bn (-$7.5bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. NOTAS SOBRE EL "BOOM" INMOBILIARIO GLOBAL
. Mipim: The World's Property Market

Continúa sin pausa el increíble "boom" global de la propiedad. Desde Buenos Aires, me dicen que la propiedad residencial sigue subiendo. Claudia, de paseo por Barcelona durante el fin de semana, vio precios de hasta ... ¡9 mil euros por metro cuadrado! Esta es mi "cosecha" de lecturas recientes:

- ¡Quiero más! ¡Déme dos! Una de las conclusiones del reciente Marché International des Professionels d'Immobilier (Mipim), que se reúne todos los años en Cannes, fue: "La demanda [de propiedad comercial] es insaciable". La idea fue confirmada en febrero por la compañía estadounidense CB Richard Ellis: "... insatiable demand for global property". [John Pickard: "CBRE lifted by 'insatiable demand' for property", Financial Times].

- ¡Cien billion para gastar! El (excelente) suplemento de propiedades del Financial Times hace la cuenta: entre sus nuevos fondos, el capital disponible en los fondos existentes, y el crédito que tomará, Kohlberg Kravis Roberts (KKR) tendrá $70bn a su disposición para invertir en propiedades en los próximos años. Con las iniciativas recientemente anunciadas por Morgan Stanley, Carlyle, Lehman Brothers y Deutsche Bank, el poder de compra de estos fondos superará los ... $100 billion.

- Nuevos activos, nuevos mercados. Para hacer frente al exceso de demanda, los fondos siguen dos estrategias: (a) diversificar por tipo de propiedad: shopping centers, hoteles, asilos para personas mayores; (b) diversificar por países: salir de Estados Unidos y Europa (los mercados más seguros y líquidos) y comprar en Brasil, la India, China, y Europa del Este. Todos estos países necesitan proyectos de infraestructura. Según Ernst & Young, el 60% del nuevo capital en manos de los fondos será invertido en la variante cross-border.

- La India, Rusia. Morgan Stanley anuncia un fondo de $ 1 billion para comprar propiedades en la India. La dinámica oferta-demanda para propiedad residencial en la India es una de las más favorables en el mundo; en propiedad comercial, los rendimientos de 9%-10% se ubican unos 300 bp por encima de los mercados de bonos locales. Invesco, en cambio, apuesta por Rusia. Este mercado suele "asustar" por la cuestión de la corrupción. Sin embargo, Invesco piensa que los temores carecen de fundamento: lo mismo se decía de la República Checa hace 10 años. [Francesco Guerrera: "Morgan Stanley to invest $1bn in India", Financial Times; Jim Pickard: "Invesco quietly confident about Russian Business", Financial Times].

- Economía y propiedad: el impacto de la liquidez global. Según David Brush, CEO de la compañía de fund management Rreef (del grupo Deutsche Bank), el "boom" generalizado de la propiedad es una de las consecuencias de la liquidez sin precedentes en los mercados financieros. El costo del capital es tan bajo ―desde Osaka a Nebraska― que los inversores compran real estate a precios cada vez más altos. "Demasiado dinero está en busca de oportunidades, que son cada vez más escasas".

- ¿Señales de cautela? David Brush agrega: "El gran peligro es que, si la inflación retorna, habrá un fuerte impacto sobre el mercado de la propiedad debido al alza en las tasas de interés". Todos los especialistas consultados por el Financial Times concuerdan: se viene un enfriamiento del mercado ― aunque el timing es imposible de pronosticar. Gerald Parker, de Lehman Brothers, es uno de los más cautelosos: piensa que hay sobre-inversión, y que muchos compradores no están prestando suficiente atención a los riesgos.

- Datos para inversores cautelosos. (1) Estados Unidos es el mercado más sobre-valorado: el "bull market", motorizado por una "muralla" de capital, lleva ya varios años; (2) Shangai es otro de los mercados sobre-valorados; (3) en Europa, siga de cerca el mercado español, donde "la demanda por propiedades es irracional" (Robin Goodchild, La Salle Investment Management). [Del suplemento "Property" del Financial Times].

FRENOS & CONTRAPESOS. COMENTARIOS SOBRE LA SITUACIÓN EN FRANCIA
. ¡No Pasarán!

Un lector de Mackinlay's me pide un comentario "urgente" sobre la situación en Francia. Tiene la amabilidad de recordar que desde algún tiempo vengo llamando la atención sobre la decadencia del modelo francés ― algo bastante difícil de aceptar para la inteligentzia argentina, tradicionalmente enamorada de tiranos como Luis XIV o Napoléon Bonaparte.

El fenómeno es muy complejo: solamente pretendo ofrecer un par de reflexiones, seguramente parciales e insuficientes. Mi punto de partida es que, culturalmente, Francia es una especie de Argentina, un poco menos desigual. Comparadas con las Nórdicas y las anglos-sajonas, se trata de sociedades jerárquicas, autoritarias y paternalistas.

Las siguientes palabras describen el ánimo que prevalece en círculos intelectuales: "progresismo", feminismo, post-modernismo, relativismo, anti-occidentalismo, anti-Cristianismo, anti-capitalismo, nihilismo, pacifismo, anti-liberalismo, ecologismo, anti-americanismo, anti-semitismo, nacionalismo, racismo, auto-victimización, anti-globalización, deconstrucción, etc.

La guerra contra la innovación empresaria
Desde el punto de vista económico-institucional, veo varios (y serios) problemas en la république. El primero se refiere a una idea básica acerca de cómo funciona una economía moderna. En Francia, nada mejor que el actual proyecto de legislación anti-Apple para entender esta situación.

Como Apple Computer [Nasdaq: AAPL] logró ―¡gracias al talento y al durísimo trabajo de sus innovadores!― una posición cuasi-monopólica en el mercado de downloads musicales, el parlamento francés votará mañana jueves una ley para autorizar el uso de software que convierte contenido digital para cualquier tipo de formato (no solamente iTunes de Apple).

La actitud de los députés recuerda la de los ciudadanos de Constantinopla (los bizantinos) que discutían sobre el sexo de los ángeles, con los turcos en las puertas de la ciudad, listos para degollarlos y violar a sus mujeres. Mientras los jóvenes protestan en Paris por la escasez de fuentes de trabajo, el parlamento ATACA EL DERECHO DE PROPIEDAD.

¿Y cómo creen que van a crear puestos de trabajo? ¿Sin propiedad privada? ¿Sin innovación empresaria? Los députés no leyeron a Joseph Schumpeter. Para el austriaco, el sueño de una posición monopólica era uno de los mayores incentivos para la toma de riesgo, la innovación y el progreso económico.

Y agregaba: don't worry ― estos monopolios duran poco tiempo (ver la intensa competencia contra Microsoft, en sistemas operativos y en aplicaciones). O sea: mientras continúa la persecución contra la innovación ―la UE mantiene una durísima disputa legal contra Microsoft― los científicos franceses salen volando hacia Gran Bretaña y los Estados Unidos.

Note, además, otro ejemplo de cultura política dis-funcional: la ilusión de creer que leyes y/o decretos pueden cambiar las cosas. (Un rasgo compartido con la Argentina). El contraste con la situación de los Estados Unidos no puede ser más claro:

"Graduados de colleges estadounidenses enfrentan el mejor mercado laboral desde 2001, con fuerte demanda para egresados en administración de empresas, computación, ingeniería, educación y salud... Estamos cerca del pleno empleo ... Es el mercado laboral más caliente (the hottest job market) para los 1.4 millones de graduados desde el colapso de las punto.com en 2001".

Globalización, demografía ... ¿Decadencia?
En un escenario "normal", el clima cultural-institucional contrario a la innovación empresaria es un problema serio. Si uno agrega los desafíos de la globalización y del cambio demográfico, la situación (creo yo) empeora. La oferta laboral efectiva se ha triplicado en los últimos 25 años, según el economista de Harvard Richard Freeman [1].

Calculada en poco menos de mil millones de personas en 1980, ha pasado ―de la mano de las reformas económicas en China, la India y la ex-esfera soviética― a casi tres mil millones de personas. Wolf cita un estudio de la OECD según el cual, en un mundo integrado, el salario real de equilibrio en los países ricos debe bajar ... un 15% [2].

En diciembre del año pasado, un grupo de economistas de la Unión Europea publicó un "paper" sobre el impacto económico del tsunami demográfico que se avecina con el envejecimiento de la población. Las conclusiones no son alarmistas, siempre y cuando se aceleren las reformas estructurales del mercado laboral, y mejore el ritmo de innovación y creación de empleo [3].

Bibliografía de la decadencia
El diario Le Monde publicó hace un mes dos páginas enteras dedicadas al debate sobre la cuestión del déclin y/o décadence de Francia [4]. Todo empezó con el libro La France qui tombe. Un constat clinique du déclin français (2003) de Nicolas Baverez. En este best-seller (117 mil ejemplares vendidos), Baverez le reprocha a la dirigencia el "ponerse de pie frente a Bush, de rodillas frente a los sindicatos". (¿Suena conocido?).

El libro dio lugar a un "boom" editorial en el cual los títulos hablan por sí solos: La France en faillite (Rémi Godeau, Calmann-Lévy, 2006, info), L'Agonie des élites (Jean Brousse & Nathalie Brion, La Table ronde, 2006), La Sociéte de la peur (Christophe Lambert, Plon, 2005, info), Le Malheur français, (Jacques Julliard, Flammarion, 2005, info). En este último libro, Julliard escribe que "Los franceses han perdido el gusto del porvenir".

Le Monde concluye con un (acertado) toque de realismo: Francia no es "un piano que se cae del piso 110 del World Trade Center", como afirma Maurice Dantec. Es más: el debate debe entenderse como parte de la lucha política por las elecciones de 2007. Muchos déclinologues se identifican con Nicolas Sarkozy, el actual ministro del Interior, que desea implementar reformas ... a lo Thatcher.

¿Mi opinión? Allez Sarko!

[1] Citado por Martin Wolf: "The answer to Asia's rise is not to retreat from the world", Financial Times.

[2] Helmut Reisen: "China and India. Implications for the World Economy", OECD, 2006

[3] Guiseppe Carone, Delclan Costello & al.: "The economic impact of ageing populations in the EU25 Member States", Economic Papers, European Commision, Diciembre 2005.

[4] Raphaëlle Bacqué: "Pour qui roulent les déclinologues", Le Monde, 25 de febrero 2006. ¡Más bibliogarfía de la decadencia aquí!

FRENOS & CONTRAPESOS. ¡SALIÓ EL ÍNDICE MACKINLAY'S DE FRENOS Y CONTRAPESOS!
. Fraser Institute: Economic Freedom of the World

¡Paren las rotativas! ¡Salió el Índice Mackinlay's de Frenos & Contrapesos Institucionales! En esta primera versión―llamémosla 1.0― el IMF&C está formado por tres sub-índices: (1) independencia judicial (Fraser Institute); (2) libertad de prensa (Freedom House); (3) usuarios de internet (InternetWorldStats).

Me falta, entre otras cosas, conseguir una versión actualizada del índice de independencia de bancos centrales, y probablemente algún indicador de libertad religiosa. De todas maneras, los dos criterios centrales [(1) y (2)] están bien representados, con encuestas de excelente reputación y detalle.

Tiendo a desconfiar de indicadores de separación de poderes entre ejecutivo y legislativo, porque carecen de sentido en democracias parlamentarias como el Reino Unido. En los próximos días pienso "jugar" con los datos, estudiando relaciones con variables como el costo del capital, la seguridad de la propiedad, el Rule of Law, la percepción de corrupción, etc.

Primeros resultados
No hay grandes sorpresas. Todos los países Nórdicos están entre los diez primeros. Los Estados Unidos sufren un retroceso en materia de independencia judicial, a mi criterio atribuible a la Guerra contra el Terror, Guantánamo, etc. Es algo temporario. Chile es el país "top" de América Latina, seguido de muy cerca por Costa Rica.

Paraguay y Venezuela integran la lista de los países ... desastrosos. Están en buena compañía: Haití, Irán, Zimbabwe, Chad, Bangladesh, etc. La siguiente lista parcial incluye, por orden, la nota final y luego las notas en independecia judicial, libertad de prensa y uso de internet.

. 1 Islandia: 8.5 [8.7 – 9.1 – 7.7]
. 2 Dinamarca: 8.4 [9.3 – 9.0 – 6.9]
. 3 Suecia: 8.4 [8.5 – 9.1 – 7.5]
. 4 Nueva Zelanda: 8.3 [8.3 – 8.8 – 7.8]
. 5 Noruega: 8.3 [9.0 – 9.0 – 6.8]
. 6 Finlandia: 8.2 [9.3 – 9.1 – 6.3]
. 7 Holanda: 8.1 [8.8 – 8.9 – 6.6]
. 8 Suiza: 8.0 [8.5 – 8.9 – 6.5]
. 9 Australia: 7.8 [8.5 – 8.2 – 6.8]
. 10 Malta: 7.7 [7.2 – 8.2 – 7.8]
....
. 31 Chile: 5.8 [6.3 - 7.6 - 3.6]
. 33 Costa Rica: 5.6 [6.5 - 8.1 - 2.3]
. 41 Uruguay: 5.3 [6.7 - 7.1 - 2.1]
. 56 Brasil: 4.1 [5.2 - 6.0 - 1.2]
. 60 México: 3.8 [4.0 - 5.8 - 1.6]
. 68 El Salvador: 3.4 [3.5 - 5.9 - 0.9]
. 71 Argentina: 3.2 [1.8 - 5.9 - 2.0]
. 72 Perú: 3.2 [2.0 - 6.0 - 1.6]
. 77 Bolivia: 3.0 [2.0 - 6.5 - 0.4]
. 84 Guatemala: 2.6 [3.0 - 4.2 - 0.6]
. 85 Colombia: 2.6 [3.3 - 3.7 - 0.8]
....
. 87 Rusia: 2.4 [2.5 - 3.2 - 1.6]
. 90 China: 2.4 [4.5 - 1.8 - 0.8]
....
. 94 Pakistán: 2.2 [2.3 – 3.9 – 0.5]
. 95 Paraguay: 2.1 [1.7 – 4.4 – 0.3]
. 96 Bangladesh: 2.0 [2.7 – 3.2 – 0.0]
. 97 Egipto: 1.8 [1.7 – 3.2 – 0.6]
. 98 Camerún: 1.7 [3.3 – n.d – 0.1]
. 99 Venezuela: 1.6 [0.8 – 2.8 – 1.2]
. 100 Chad: 1.5 [1.7 – 2.7 – 0.1]
. 101 Haití: 1.4 [0.2 – 3.4 – 0.6]
. 102 Irán: 1.4 [n.d – 2.0 – 0.8]
. 103 Zimbabwe: 1.1 [1.5 – 1.1 – 0.7]

[Actualización: me había olvidado de incluir a Uruguay. Ya está: ocupa el tercer puesto en América Latina].

OCCIDENTE & EL RESTO. EL "HINCHA DE OCCIDENTE" REPASA NOTAS
. Steven Ozment: "Why We Study Western Civ", The Public Interest, No. 158, 2005, 111-122

Mis amigos auto-denominados "progresistas" están convencidos que Occidente es la civilización más cruel e injusta que haya existido en la historia del planeta. Yo no estoy tan seguro. Esta es mi última "cosecha" sobre el tema "ellos vs. nosotros".

- Afganistán (I): ¿Pena de muerte por convertirse al Cristianismo? Abdul Rahman, un afgano de 41 años, podría ser condenado a muerte por convertirse del Islam al Cristianismo. Afortunadamente, hace poco la Iglesia Católica se puso los pantalones con respecto al tema de la reciprocidad.

- Afganistán (II): Talibanes asesinan a ... maestros. Los salvajes atacan escuelas y fuerzan el cierre de 200 establecimientos. Hay cinco maestros asesinados. El conocimiento, la educación (particularmente de las niñas), la ciencia: todo esto es mortal para los islamistas.

- Lennart Meri (1929-2006). Murió uno de los padres de la independencia de Estonia. El 18 de agosto de 1991, cuando un intento de golpe pro-comunista en Moscú marcaba el fin de la U.R.S.S, Meri tomó prestada una limusina, dibujó dos banderas de Estonia, y comenzó a recorrer las embajadas extranjeras en Helsinki, solicitando el reconocimiento de su país. Meri siempre creyó en Estonia como parte de Occidente. "Para nosotros el holocausto nazi y el soviético fueron igualmente malignos; la esvástica y la hoz y el martillo son igualmente repugnantes". ¡Excelente!

- ¿Porqué estudiar la Civilización Occidental? Los estudiantes de colleges estadounidenses no sienten mucho entusiasmo por los cursos de Civilización Occidental, conocidos como "Western Civ". Sin embargo, Ozment piensa que son indispensables para que los jóvenes ―que, en este mundo post-moderno quieren "todo libre, en todo momento"― entiendan que la libertad de Occidente fue ganada lentamente, a un enorme costo, y gracias a la existencia de determinadas instituciones políticas. [Steve Ozment: "Why We Study Western Civ", The Public Interest, No. 158, 2005, 111-122.]

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. PRESIÓN IMPOSITIVA: MÁXIMO HISTÓRICO EN GRAN BRETAÑA
. David Smith: "Taxes hit all-time high", The Sunday Times

Cuando, en los 1970s, la tasa máxima del impuesto a las ganancias personales era de 83%, se recaudaba menos que hoy: es difícil encontrar un mejor ejemplo de la curva de Laffer en acción. Pero ahora los británicos empiezan a preocuparse: excluyendo los ingresos fiscales por la explotación del petróleo en el Mar del Norte, la presión impositiva llegará a 37.8% en 2006 y a 38.1% en 2007.

Bajo el gobierno laborista, la cantidad de ciudadanos que pagan la tasa máxima se habrá duplicado (4 millones).

GLOBALIZACIÓN & CONECTIVIDAD. MACKINLAY'S "GLOBALIZATION WATCH"
. Financial Times

¿Es inevitable la globalización? Un diplomático chino piensa que sí, una investigadora estadounidense argumenta que no. Esta es mi última "cosecha" de comentarios y noticias referidas a la globalización.

- Nuevo índice de globalización (I). La consultora A. T. Kearney, junto a la revista Foreign Policy, publica el 2005 Globalization Index. Se trata de una serie de doce indicadores divididos en cuatro "canastas": (1) integración económica; (2) conectividad tecnológica; (3) contacto personal; (4) compromiso político o "multilateralismo". Singapur captura el puesto No.1 gracias a un mayor compromiso con fuerzas de paz internacionales, y a su tratado de libre comercio con los Estados Unidos.

- Nuevo índice de globalización (II). A notar el "efecto Unión Europea": los países con la "zanahoria" del ingreso a las instituciones europeas dan saltos en el índice de globalización. Es el caso de Croacia, Rumanía y Ucrania, que vieron importantes aumentos en sus flujos comerciales y de inversión. No hay sorpresas en América Latina: Chile es el mejor ubicado (34 en la general). La Argentina figura en el puesto 47, luego de un retroceso de ... trece posiciones.

- Long Yontu: "La globalización es inevitable". Es lo que Long Yontu, el diplomático chino que negoció el ingreso de China a la OMC, le dijo a los participantes del foro Europa-China durante el reciente World Deauville Conference. Cómo cambió el mundo: un líder chino dando lecciones de globalización a ... los europeos.

- China adopta normas contables globales. Para mejorar "la calidad de la información financiera y aumentar la confianza de los inversores extranjeros", el ministerio de finanzas de China anuncia que el país adoptará ―a partir de enero de 2007― las normas contables basadas en los International Financial Reporting Standards (IFRS). [Richard McGregor: "China to adopt global accounting code", Financial Times].

- China abandona los "objetivos numéricos". La Comisión de Desarrollo Nacional y Reforma (la "secretaría de planificación" china) anuncia que abandona los objetivos de producción numéricos (autos, toneladas de carbón, etc). La idea es dejar "más espacio a las fuerzas de mercado". Como dice McGregor, la complejidad de la economía china habia vuelto completamente obsoleta la práctica de los objetivos de producción numéricos. [Richard McGregor: "China drops most economic targets", Financial Times].

- Australia: "Americanización" del derecho. Australia registra un "boom" de acciones legales llamadas class-action, en las cuales grupos de consumidores o accionistas agrupan sus demandas contra una compañía particular. El movimiento está liderado por "firmas legales con espíritu emprendedor" (entrepreunerial law firms) que obtienen crédito de inversores dispuestos a financiar los costos de un juicio a cambio de ... un 30% de la compensación final. [Sundeep Tucker: "Culture of class-action spreads across Australia", Financial Times].

- Libros: cómo competir. En su libro How We Compete: What Companies Around the World Are Doing To Make It In Today's Global Economy (Nueva York: Doubleday, 2006), Suzanne Berger propone un original enfoque "Bottom-Up" de la globalización. El trabajo resulta de una investigación de cinco años del Massachusetts Institute of Technology. Algunas ideas: (a) creer que la globalización es inevitable es "una ilusión peligrosa"; (b) no hay un "camino único" para las compañías: en la economía mundial, seguirán las diferencias nacionales, y hasta regionales; (c) lo que cuenta no es el nivel salarial, sino el costo unitario de la mano de obra ― que puede ser muy alto en países pobres con mano de obra poco entrenada y con mala infraestructura.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. TOPOGRAFÍA DE LA INNOVACIÓN: AMÉRICA LATINA ... NO EXISTE
. Richard Florida: "The Worl is Spiky", The Atlantic Monthly

Vale la pena dar una mirada a estos gráficos. En los mapamundi de patentes y citas científicas, América Latina, el Medio-Oriente (ex-Israel) y el Africa ... no existen. En patentes, Japón y los Estados Unidos lideran, seguidos por Corea del Sur, Taiwán, Israel y Canadá. Alemania salva el honor de Europa. Todo el resto del mundo produce el ... 5% de las patentes. ¡Tremendo!

El autor, Richard Florida, argumenta que ―contrariamente a la opinión popularizada por Thomas Friedman― el mundo no se está "igualando" gracias al cambio tecnológico (*). La desigualdad de la innovación, sostiene Florida, no hará sino crecer.

No es que falten genios en Africa, en América Latina, o en los países árabes: es que allí no hay ni eco-sistemas (universidades, management) ni mercados.

(*) Thomas Friedman. The World is Flat. A Brief History of the Twenty-First Century. Nueva York: Farrar, Strauss & Giroux, 2005.

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: NOTA SOBRE PRONÓSTICOS
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 16 de Marzo

Desde que llevo la LDG-Mackinlay's (¡casi diez años!), los datos han sido muy útiles para estudiar las tendencias de la economía mundial. Las variaciones en el stock de Treasuries en poder de todos los bancos centrales pueden interpretarse como los cambios en la circulación monetaria en todo el mundo dolarizado.

Desde el punto de vista de los pronósticos, la lista de "hits" incluye: (1) "aviso" de la crisis de Asia-Rusia-LTCM en la segunda mitad de 1997 (liquidación de custody holdings); (2) salida de la crisis en octubre de 1998 (recompra de Treasuries); (3) señales de masiva volatilidad a finales de 1999-comienzos de 2000; (4) recuperación de la economía mundial a partir del tercer trimestre de 2001.

Menos convincente resulta el monitoreo del dólar en base a estos datos. De hecho, lo señalado la semana pasada (¡PRO-DÓLAR! ¡PRO-DÓLAR!) es, como mínimo, un ... embarrassment. El dólar perdió posiciones contra todas principales las monedas. (Afortunadamente, la libra esterlina, mi "top short", no subió tanto).

Me abstengo, por prudencia, de nuevos comentarios en este frente. En cuanto a la economía mundial, seguimos viento en popa: en lo que va de 2006, la LDG Ampliada-Mackinlay's subió cerca de $80 billion. ¡Bullish!

- Treasuries de la Reserva Federal: $760.6bn (+$4.1bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1133.6bn (-$3.0bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1894.1bn (+$1.1bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $461.4 (+$6.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlay's: $2355.5bn (+$7.4bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

FRENOS & CONTRAPESOS. INSTITUCIONES: LA DIFERENCIA ENTRE POLONIA, RUMANIA Y LA ARGENTINA (LA "ZANAHORIA" EUROPEA)
. Ralph Atkins, Jan Cienski & George Parker: "Europe frets as Poland heads down populist path", Financial Times

Los rumanos están acelerando la reforma de su ridículo (e increíblemente corrupto) sistema legal. ¿Cuál es el incentivo? El ingreso a la Unión Europea en 2007. El mensaje de Bruselas es claro: sin reforma de la justicia ―léase: sin independencia judicial― no habrá ingreso a la UE.

Algo similar está ocurriendo en Polonia. Aquí se trata de la independencia del banco central. El gobierno populista del partido Derecho y Justicia está multiplicando los ataques contra instituciones independientes como el banco central y la Comisión Bancaria. Esta es la respuesta de Frankfurt:

"Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, quien tuvo sus batallas contra la interferencia política cuando encabezaba el Banco de Francia en los 1990s, advirtió el lunes que el principio de independencia del banco central era extremadamente importante. El BCE dijo la semana pasada que la ley de supervisión bancaria, que recorta los poderes del banco central, es una amenaza para las chances de integrar la eurozona".

¡Qué interesante! Se trata justamente de las dos áreas en las cuales hemos asistido, en la Argentina, a una drástica concentración del poder: la justicia y la moneda. ¿Estamos condenados al fracaso institucional? No lo sé. En todo caso, por razones geográficas, nunca tendremos la "zanahoria" de los rumanos y los polacos: pertenecer a la UE y a sus instituciones.

[Actualización: ¡Tengo una idea! ¿Porqué no proponer ―a López Murphy, a Carrió, a Macri― la idea de presentarnos como candidatos a la UE? Después de todo, somos mucho más europeos que los turcos ...]

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. SOBRE EL "PAPEL INTERNACIONAL" DEL EURO
. André Sapir: "Is the euro ready for an international role?", Europe's World, Spring 2006

Corto pero interesante artículo sobre el papel internacional del euro. La conclusión de Sapir: "Calma, muchachos". El euro es una moneda muy jóven, y no habrá consolidación política en Europa por muchos años.

FRENOS & CONTRAPESOS. EL BANCO CENTRAL EUROPEO Y LA "CONSTITUCIÓN MIXTA"
. Werner Bonefeld: "Europe, the Market and the Transformation of Democracy", Journal of Contemporary European Studies, Vol. 13, No. 1, 93-106, April 2005

Pocas veces estoy tan de acuerdo con un académico izquierdista. En su descripción de la Unión Monetaria Europea ―en la cual se destaca la independencia del Banco Central Europeo― el Sr. Bonefeld concluye que la UE "está caracterizada por una constitución mixta".

Por supuesto, Bonefeld piensa que un régimen político mixto representa el "estado burgués", en el cual el pueblo no es soberano, y en el cual rige un preocupante "déficit democrático". Sorry, Mr. Bonefeld: a la luz de las dificultades para estabilizar la tasa de inflación en una situación de poder concentrado (Argentina), no puedo más que felicitar a los europeos por su régimen político mixto.

LIBROS & ENSAYOS. LIBROS RECIENTES: EUROPA
. London Review of Books

La (hasta ahora) aburrida Unión Europea se está convirtiendo en un tema debatido en cada rincón del Viejo Continente. Cuestiones de identidad, de seguridad, de "modelo económico", de governance: todo está siendo analizado con igual pasión por optimistas y pesimistas.

- Gerard Delanty & Chris Rumford. Rethinking Europe: Social Theory and the Implications of Europeanization. (London: Routledge, 2005). Al ver este libro, de inmediato pensé: "Otro libro aburrido escrito por sociólogos". Sin embargo, al hojearlo, me pareció que los autores ofrecen una buena descripción de conceptos como nacionalidad, governance, extensión de las fronteras, etc. Más info: website de Rumford.

- Franz Fischler & Christian Ortner. Europa. Der Staat, den keiner will. (Zürich: ecowin Verlag, 2006). En este libro sobre el "Estado que nadie quiere", el austriaco Franz Fischler (ex-comisionario de la UE para asuntos agrícolas), intenta ofrecer alternativas para evitar el "colapso de la UE". Recientemente le dijo al Financial Times que la ampliación de la UE no llegará nunca a Ucrania, y posiblemente tampoco a Turquía. Estos países deberían obtener un status especial de "asociados", pero nada más.

- Mark Leonard. Why Europe will run the 21st Century. (London: Fourth Estate, 2005). El ultra-optimista Leonard ve a Europa "no como un templo de burocracia y regulación, sino como un modelo revolucionario para el futuro". ¿Porqué no? (Advertencia: el libro fue escrito antes de los referenda en Francia y en los Países Bajos). Más info: 15 reseñas.

- Glyn Morgan. The Idea of a European Superstate: Public Justification and European Integration. (Princeton: Princeton University Press, 2005). Glyn Morgan, profesor asociado de Harvard, piensa que Europa ha "centralizado lo que no debía haber centralizado, y que no ha centralizado lo que debía haber centralizado". Piensa que solamente una unión al estilo de los Estados Unidos puede salvar a la UE.

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. INFLACIÓN, BANCOS CENTRALES Y ... FRENOS Y CONTRAPESOS (UN "PAPER" DEL BANCO MUNDIAL)
. Philip Keefer & David Stasavage: "Bureaucratic Delegations and Political Institutions: When Are Independent Central Banks Irrelevant?", World Bank.

Los argentinos están comprobando, una vez más, la enorme dificultad que supone controlar la tasa de inflación bajo un régimen de poder político ultra-concentrado. Navegando por el sitio del Banco Mundial, encontré este "paper", un poco viejo (junio 2000), pero muy interesante para entender la problemática actual.

Los autores estudian, por medio de un modelo matemático, la relación entre el éxito en controlar la tasa de inflación y la presencia de ... frenos y contrapesos institucionales (checks and balances). El modelo analiza tres casos: (a) un sólo decisor (poder ejecutivo); (b) frenos y contrapesos (ejecutivo y legislativo con derecho de veto mutuo); (c) frenos y contrapesos más banco central independiente.

Resultados esperables
Testeando el modelo mediante índices de frenos y contrapesos y de independencia del banco central, Keefer y Stasavage llegan a las siguientes conclusiones:

(1) La presencia de un banco central independiente ayuda a bajar la tasa de inflación solamente bajo un régimen político de frenos y contrapesos.

(2) La interferencia política (reemplazo frecuente del presidente del banco central), es menos probable bajo un régimen de frenos y contrapesos.

(3) Un banco central independiente tiene mayores probabilidades de controlar la tasa de inflación cuando los distintos poderes tienen preferencias divergentes en materia de inflación (*).

(*) Este último resultado es un eco lejano del Federalista No. 10 de James Madison: "Extiénda la esfera de la representación, e incluya una mayor variedad de intereses; al hacerlo, verá cómo disminuye la probabilidad que la mayoría invada los derechos de otros ciudadanos". ¡Genial!

ECONOMÍA & INNOVACIÓN. BILL CLINTON Y LA DISCIPLINA FISCAL (UNA CORRECCIÓN ... PARCIAL)
. Bruce Bartlett. Impostor: How George W. Bush Bankrupted America and Betrayed the Reagan Legacy. Nueva York: Doubleday, 2006.

Ayer escribí sobre el superávit fiscal de los Estados Unidos a finales de los 1990s, dando a entender que el fenómeno tomó por sorpresa ... al propio presidente Bill Clinton. Los números que veo en el libro de Bruce Bartlett me fuerzan a corregir (parcialmente) este comentario.

Tomando cifras en términos del PBI para el período 1993-2000, Bartlett calcula un "esfuerzo fiscal" de 6.3%. Esta cifra resulta de un 3.3% en aumento de ingresos fiscales, motorizado por el 2.5% recaudado en el impuesto a las ganancias personales. (El 0.8% restante corresponde a ganancias de compañías).

Para el mismo período ―y siempre en términos del PBI― el gasto total del gobierno federal cae 3.0%. Ahí está mi error: el gasto público sí baja. ¡Pero atención! Más de la mitad de la baja corresponde al "gasto en piloto automático": seguridad social y Medicare e ... intereses de la deuda.

En otras palabras: razones de tipo demográfico, por un lado, y la disciplina anti-inflacionaria de la Reserva Federal, por el otro, fueron determinantes. El único recorte deliberado de la administración Clinton fue en el presupuesto de defensa (1.4% del PBI), cortesía del colapso de la U.R.S.S.