MERCADO DE CRÉDITO. "CONUNDRUM": LA HUMILDAD DEL CHAIRMAN
. Alan Greenspan: Monetary Policy Report to the Congress

El informe al Congreso de Alan Greenspan contiene una clase magistral sobre el mercado de crédito. Tras repasar uno por uno los factores sobre la oferta y demanda de recursos prestables, el chairman admite que el comportamiento de los mercados de bonos representa un conundrum (problema paradójico, difícil, sin solución.)

Me encanta esta humildad. A los 79 años, Greenspan sigue trabajando duro, en uno de los puestos más difíciles de la economía y de las finanzas mundiales. Podría haberse retirado con gloria en 2000; pero se "bancó" el estallido de la burbuja del Nasdaq y sus consecuencias. Un ejemplo como funcionario público.

Volvamos al conundrum. Greenspan afirma que no entiende porqué se mantiene tan baja la TIR de los Treasuries largos, especialmente después de 150 bp de suba en la tasa de Fed funds. La baja en los "forward real interest rates" (visible en la TIR de los Treasury inflation-indexed bonds) sugiere algo más que una caída en las expectativas inflacionarias.

Podría tratarse simplemente de un escenario de menor rentabilidad esperada -- por ejemplo por la incertidumbre sobre los juicios en cadena contra las empresas (class-action suits.) Esto generaría una menor demanda de crédito del sector privado. Pero si estuviéramos realmente frente a un caso de menor rentabilidad esperada, se pregunta el chairman, ¿cómo explicamos la caída del spread corporate vs. Treasuries?

En busca de más explicaciones, Greenspan sugiere descartar los factores puramente domésticos: la TIR del Bund alemán pasó de 4.25% en junio de 2004 a 3.50% hoy, y los spreads de bonos de países emergentes siguen bajos. La hipótesis más interesante es la de un aumento en la oferta de recursos prestables a nivel global.

La globalización de los sistemas financieros significa que más recursos están disponibles para financiar el crédito. Pero el chairman dice que esto "no es una novedad" (none of this is new). Es decir: la globalización del crédito refleja un cambio a lo largo de la curva, y no una mayor oferta de recursos prestables a cada nivel de la tasa de interés.

Al final, Greenspan no descarta la posibilidad de una "aberración" de corto plazo en el mercado de crédito. Será cuestión de estar atentos.