lunes, agosto 28, 2006

FRENOS & CONTRAPESOS. DEMORA EN CUBRIR LAS VACANTES DE LA CORTE SUPREMA
. Por Hugo Perini (*)

Están desde hace bastante tiempo pendientes de cubrir dos vacantes en la Corte Suprema de Justicia de la Nación, originadas en la destitución por juicio político del ex juez supremo Antonio Boggiano y en la renuncia de su par Augusto Belluscio. La Corte por el momento se encuentra integrada por siete miembros, en lugar de los nueve magistrados establecidos en nuestra Constitución Nacional.

Durante todo este tiempo el Poder Ejecutivo no ha dado ninguna señal en el sentido de que tenga en estudio candidatos para proponer al Senado, a fin de que este preste acuerdo a los dos jueces faltantes, ni tampoco, como algunos trascendidos han señalado, que analice reducir el número de miembros del máximo tribunal de nueve a los siete actuales.

Mientras tanto, días atrás, el jury de conjueces que entendió, ante la excusación de todos los integrantes de la Corte Suprema, en el recurso interpuesto ante la Corte por el señor Boggiano en contra del juicio político que culminó con su destitución (y que fue rechazado por mayoría), estuvo integrado por nueve miembros, lo que representa un verdadero dislate institucional, por cuanto la composición sustituta tiene más miembros que el tribunal original.

A fin de evitar situaciones como la comentada, que no hacen sino poner en evidencia la falta de respeto por parte del Poder Ejecutivo hacia la división de poderes y hacia el mismo Poder Judicial, sería conveniente para la salud de la república, que el Presidente de la Nación rápidamente decida si va a proponer a los dos ministros de la corte faltantes, o si enviará al Congreso Nacional los instrumentos legales para reducir los miembros el superior tribunal de los nueve a los siete actuales.

El doctor Kirchner tiene la palabra.

(*) Agradezco al Sr. Hugo Perini, quien tuvo la amabilidad de mandarme este comentario. El Sr. Perini comparte conmigo "un hobby, por así decirlo, un tanto exótico en estas latitudes, cual es la preocupación por una república verdadera con separación de poderes, lo que implica adecuados contrapesos institucionales entre los mismos". ¡Cien por cien de acuerdo!

viernes, agosto 25, 2006

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: EMISIÓN Y CURVA DE RENDIMIENTO
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 24 de agosto

Ayer estuve reunido con un investment banker en Amsterdam. Lo primero que me dijo fue: "¡Hay una liquidez increíble"! Se refería a los pedidos de sus clientes ansiosos por invertir el exceso de cash en lugares (y activos) insólitos. "La plata les quema las manos", me dijo. Con la LDG-Mackinlay's a un nuevo máximo histórico de $2,429bn, este tipo de frases no me sorprende.

Le conté que mi actividad principal, los viernes por la mañana, consiste precisamente en medir la liquidez dolarizada global con los datos del balance de la Reserva Federal (y sus importantes anexos). El último balance no muestra grandes variaciones. La LDG crece apenas $2.7bn, motorizada por compras de bancos centrales "extranjeros".

Lo interesante es la (leve) caída en la liquidez "doméstica". Cuando la tasa interbancaria opera por encima de las tasas del mercado de crédito, uno podría esperar una mayor contracción en esta variable. Si la demanda de crédito cae, y esto se traduce en una menor demanda de reservas bancarias, la Reserva Federal tiene solamente dos posibilidades.

O convalida la "nueva" tasa de equilibrio anunciando una baja en su target de Fed funds o ... destruye reservas bancarias vendiendo Treasuries. Esto es algo completamente mecánico: si vendo peras y cae la demanda, necesito contraer la oferta para mantener el precio. Si vamos hacia un escenario de esta naturaleza, deberíamos ver: (a) dólar en alza; (b) commodities en baja; (c) outperformance de activos de riesgo-cero.

Asunto a seguir...

- Treasuries de la Reserva Federal: $758.9bn (-$0.5bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1139.1bn (+$1.2bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1898.0bn (+$0.7bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $531.3 (+$1.9bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2429.3bn (+$2.7bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

miércoles, agosto 23, 2006

FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...

- La Argentina & la justicia (*). La Asociación de Magistrados y Funcionarios de la Justicia Nacional denuncia que cada vez son más frecuentes las amenazas que "grupos de presión" ejercen sobre los jueces para imponerles cómo resolver las causas. Mientras tanto, una marcha contra la inseguridad es vista por funcionarios del gobierno como parte de "un golpe de la derecha".

Necesito más datos empíricos, pero cada vez estoy más convencido que si hay UNA variable institucional importante para el desarrollo económico de largo plazo, es ... la independencia judicial.

(*) Paz Rodríguez Niell: "Denuncian que grupos de presión actúan sobre jueces", LA NACIÓN.
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- Tiranos sueltos por el mundo (*). Robert Kaplan repasa los tiranos de este mundo. ¿Conoce Usted a Saparmurad Niyazov, de Turkmenistan? Kaplan advierte que Rusia y China no tienen problema alguno en negociar con estos personajes "porque no tienen interés en la mejora moral del Estado". Complicado, muy complicado.

(*) Robert D. Kaplan: "Old States, New Threats", Washington Post
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- Witherspoon, educador de James Madison (*). En su biografía de James Madison, Ralph Ketchum incluye un excelente capítulo sobre la influencia de John Witherspoon, que dirigió los estudios del jóven Madison en Princeton (1769-1771). Uno se queda con ganas de leer más. Afortunadamente, llega este muy buen ensayo. En un pasaje de "Of Civil Society," Witherspoon escribe que una buena sociedad:

"... debe ser compleja, para que un principio pueda frenar (check) a otro. Resulta importante que los miembros de la comunidad tengan virtudes; pero no tiene sentido esperar que un Estado sea dirigido de manera íntegra por todos lo que participan en su gobierno. El Estado tiene que estar equilibrado de manera tal que cuando todos buscan su propio interés o siguen su propia inclinación, exista un contrapeso."

Decididamente, esto se parece mucho al Federalista No. 10 de Madison.

(*) Roger Kimball: "The Forgotten Father", The New Criterion

lunes, agosto 21, 2006

ECONOMÍA & MERCADOS. DEBATE SOBRE LA INFLACIÓN EN LA ARGENTINA
[Importantes economistas argentinos debaten en Mackinlay's la cuestión de la inflación en el país] (*)

Nota #4: Economista 1

He leído con detenimiento los comentarios del Economista 2. No ha variado mi pensamiento básico. Estoy totalmente de acuerdo en los siguientes aspectos:

(a) Un cambio de precios relativos (en términos reales) puede ser lento y provocar presiones inflacionarias (pero que serán reales según cuánto se convalide monetariamente).

(b) Es cierto que existe un aumento en el gasto público mayor que los ingresos fiscales y que dichos aumentos en parte van a subsidios. Pero mientras hay superávit, ello no implicaría inflación "per se".

(c) También es cierto que la presión fiscal nominal y real (para los que pagan), es contradictoria con incentivar la inversión privada. Por eso el Estado pretende reemplazarla, requiriendo ingresos fiscales adicionales. Mayor presión fiscal, pero no mayor inflación.

Los argumentos del Economista 2 hacen a la mala asignación de los recursos y por lo tanto a la competitividad de largo plazo, lo cual tiene un extraordinario costo para el futuro. Pero la inflación es un fenómeno independiente a lo señalado y se origina en un tipo de cambio de desequilibrio.

Quiero destacar que el modelo que sigue el gobierno no es de dinero pasivo (tal como lo señala el Economista 2). De lo contrario el BCRA no absorbería (vía endeudamiento) ni forzaría la cancelación de redescuentos. Existe un sistema de tipo de cambio fijo pero con política monetaria activa. El BCRA tiene un plan monetario explícito, metas de dinero.

El tipo de cambio fijo que sostiene el BCRA fuerza la creación de dinero dando lugar a presiones inflacionarias que no pueden ser compensadas por el superávit fiscal de caja. Si el modelo de superávit fiscal basado en la devaluación fuera un modelo sustentable monetariamente, ¿Porqué no seguir las propuestas devaluacionistas, fijando un tipo de cambio en 6,00 por dólar. ¿Por qué ningún país con serios problemas fiscales ensaya este novedoso mecanismo?

Muy simple: si la creación monetaria que ello implica no es compensada con el superávit fiscal, el resultado será una gran emisión (indirecta).

La absorción monetaria
Este mecanismo de emitir y neutralizar sus efectos con absorción monetaria, no deja de ser otro "Ilusionismo" de corto plazo. De lo contrario, ¿Porqué no financiar directamente el déficit fiscal, con emisión monetaria y luego proceder a neutralizarla con endeudamiento del Banco Central?

Para ser más gráfico, supongamos un país quiere cambiar de moneda; pasa de una moneda de uso interno exclusivo a otra de uso alternativo y adopta el dólar. ¿Habrá o no inflación en el futuro? Esto dependerá básicamente del tipo de cambio de conversión elegido.

Si esa conversión es de desequilibrio, o sea si representa un fuerte estímulo para que haya más dólares de los que la gente desea mantener en el bolsillo, tendremos inflación. El grado de apertura económica determimará a qué nivel el impulso inflacionario se agotará.

(*) Estas son las notas publicadas hasta ahora:
Economista 1: Inflación con Superávit Fiscal (18 de julio)
Economista 2: Comentario a Economista 1 (2 de agosto)
Economista 3: Comentario a Economista 1 (3 de agosto)

viernes, agosto 18, 2006

FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...

- Estados Unidos: la jueza & las escuchas telefónicas (*). Una jueza federal de Michigan declara ilegal e inconstitucional el programa de escuchas telefónicas ordenado por el presidente George W. Bush en la lucha contra el terrorismo. ¡Los checks & balances en acción! Hace poco más de 200 años, en el fallo Marbury v. Madison, el juez de la Corte Suprema John Marshall establecía el derecho de cualquier tribunal de declarar la inconstitucionalidad de una ley.

El episodio ―que define la noción de independencia judicial en la revolución americana― está contado en dos excelentes libros: Jean Edward Smith. John Marshall. Definer of a Nation (Nueva York: Henry Holt, 1996) y James F. Simon What Kind of Nation: Thomas Jefferson, John Marshall, and the Epic Struggle to Create a United States (Simon & Schuster, 2002). [Ver también esta reseña, y esta nota].

(*) The Corner: "Wiretapping Ruling from the White House"
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- Irán: contra los blogs & la libre información (*). El gángster pro-holocausto Mahmoud Ahmadinejad (gran amigo de Hugo Chávez, aliado de "K") activa la censura oficial contra los "blogs". Se habla de un "apretón cibernético". Mientras tanto, Gateway Pundit muestra fotos de la destrucción de "platos" satelitales para captar TV por cable.

No tengo dudas: el grado de penetración de Internet es una variable importante en el Indice Mackinlay's de Frenos & Contrapesos Institucionales.

(*) Pajamas Media: "Iranian Censors Clamp Down on Bloggers".
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- Rusia: ¿partido de oposición "trucho"? (*). Para dar la sensación de democracia, Rusia está pensando lanzar un partido de oposición "trucho". Si no me equivoco, un truco parecido fue intentado en los 1930s por el Gran Líder turco Mustapha Kemal Atatürk.

(*) Publius Pundit: "Virtual Opposition".
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: MINI-BOOM DE LIQUIDEZ
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 17 de agosto

Agosto registra un "mini-boom" de liquidez: entre Treasuries y títulos de agencias cuasi-gubernamentales, los bancos centrales del mundo (incluyendo la Reserva Federal) inyectaron más de $34bn en reservas bancarias en lo que va de del mes.

Resulta tentador atribuir la recuperación de las bolsas mundiales a este fenómeno ... pero en tal caso habría que explicar el flojo comportamiento de los mercados de commodities. Otra aparente contradicción: en pleno "boom" de liquidez, la curva de Treasuries se ubica en todas las maturities por debajo de la tasa interbancaria. Misterios, misterios ...

- Treasuries de la Reserva Federal: $759.4bn (+$4.1bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1137.9bn (+$3.6bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1897.2bn (+$7.6bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $529.3 (+$1.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2426.6bn (+$9.0bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

jueves, agosto 17, 2006

FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...

- Natalio Botana & los partidos políticos (*). Quien ha seguido los escritos recientes de Natalio Botana puede reconocer una línea central de su pensamiento: sin partidos políticos sólidos, todo el sistema institucional tiende a decaer. En este artículo, Botana analiza la problemática de la UCR en el contexto de la ambición hegemónica del grupo "K".

¡Muy importante! En su magnífico ensayo sobre la historia de la idea de checks & balances, David Wootton señala a Edward Spelman, en su traducción de Polibio de 1747, como el primero en subrayar la importancia de los partidos en un sistema político equilibrado: "... en todos los gobiernos libres que fueron y serán, habrá partidos".

(*) Natalio Botana: "Dividir, captar, concertar", LA NACIÓN.
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- La Argentina & el "Problema Savonarola" (*). Hace algunos meses, al regresar de la Argentina, escribí con cierto entusiasmo sobre el increíble panorama religioso del país, marcado por una competencia sin precedentes entre católicos, evangelistas, mormones y muchos otros.

Leyendo las conclusiones de este libro sobre Savonarola, me pregunto si no me apresuré un poco. Martines define el Problema Savonarola en los siguientes términos: "Si el poder político es unaccountable [si no rinde cuentas], o si es ejercido por élites despiadadas, el fanatismo religioso está a la vuelta de la esquina". Para pensar.

(*) Lauro Martines. Fire in the City: Savonarola and the Struggle for the Soul of Renaissance Florence. Nueva York: Oxford University Press, 2006. [Reseña de The Independent].

martes, agosto 15, 2006

FRENOS & CONTRAPESOS. D'ELIA "IRRUMPE" EN CAMPOS CORRENTINOS...
. LA NACIÓN: "La Justicia intervino por la irrupción de D'Elía en campos correntinos"

La famosa frase de James Madison parece haber sido escrita para la Argentina de 2006: "Allí donde prevalece un exceso de poder, ningún tipo de propiedad se respeta". El piquetero-funcionario D'Elia entra en el campo de un inversor estadounidense en Corrientes, y asegura que "presentará un proyecto para expropiarlo".

¿Cuál será el impacto de este tipo de noticias sobre el costo del capital? ¿Cuántos proyectos de inversión estarán siendo "re-pensados"? ¿Cuánta gente dejará trabajar por el gesto narcisista de un populista al márgen del derecho?
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...

- Mariano Grondona & las "relaciones carnales" (*). Buen análisis sobre las nuevas "relaciones carnales" ... esta vez con Venezuela. Que en apenas cinco años la Argentina haya pasado del proyecto de adoptar el dólar estadounidense como moneda, a una alianza con Chávez es ―desde mi punto de vista― prueba irrefutable de un régimen político no-equilibrado, en el cual los extremos se atraen mutuamente.

(*) Mariano Grondona: "Las 'relaciones carnales', de Bush a Chávez", LA NACIÓN.
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- La Argentina en el archivo de Henry Morgenthau (*). El viernes pasado me encerré un par de horas en el archivo de la Franklin Delano Roosevelt Presidential Library en Hyde Park, Nueva York. Estaba buscando detalles sobre la "moneda de ocupación" que los aliados impusieron en Francia luego del desembarco de Normandía.

Lamentablemente, caí sobre temas relacionados con ... la Argentina. En el diario del Secretario del Tesoro Henry Morgenthau se lee (entrada del 28 de abril de 1944): "La Argentina es un santuario para los activos de los líderes nazis y fascistas ... La Argentina sirve de base a partir de la cual el enemigo opera a salvo y de manera efectiva en este hemisferio... "

Hay mucho más: "La Argentina prohibió la publicación de nuestras listas negras [con criminales de guerra nazis], una medida única incluso para un país neutral ... El Federal, Cabildo y El Pampero son hojas de propaganda nazi ... Los dos bancos estatales, el Banco de la Nación y el Banco de la Provincia, proporcionan asistencia financiera a bancos y empresas del Eje". Y ahora viene lo más duro:

"Empresas [argentinas] que no simpatizan con el Eje y que se niegan a operar con compañías del Eje son amenazadas con procedimientos legales y forzadas por las autoridades argentinas a actuar como subcontratistas de empresas del enemigo". Damas y caballeros: ¿Qué más se puede decir? Dos de los atributos salientes del poder concentrado ―justicia politizada y bancos estatales― trabajando a favor de ... los nazis.

(*) Morgenthau Diary, Roll No. 22, FDR Library.
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- Álvaro Vargas Llosa & el "imperio de lo legal" (*). Me gusta esta nota de Álvaro Vargas Llosa sobre la situación política en América Latina. Menciona la importancia de las "instituciones" (4 veces), del "imperio de lo legal" o rule of law (3 veces), de la independencia judicial (2 veces), y de ... Occidente (una vez).

(*) Alvaro Vargas Llosa: "Beware the Carnivores", Washington Post.

lunes, agosto 14, 2006

VIAJES & PASEOS. DE REGRESO ...
. Franklin & Eleanor Roosevelt Institute

Terminó la semana mágica que vivimos con Claudia en los Estados Unidos, invitados por la Theodore Roosevelt Association y por el Franklin & Eleanor Roosevelt Institute. (La invitación se extiende cada año al ganador del premio a la mejor tesis sobre historia de los Estados Unidos escrita en una universidad de los Países Bajos).

Entre el domingo y el martes estuvimos en Oyster Bay y en Manhattan, visitando lugares relacionados con Theodore Roosevelt (TR). Pero lo más interesante fue la estadía en Hyde Park, también en el Estado de New York, con la gente del Franklin & Eleanor Roosevelt Institute ― todos muy "progresistas", dicho sea de paso.

Charlas sobre FDR y otros temas...
El miércoles visitamos la casa de Franklin Delano Roosevelt en Hyde Park. (¿Porqué "Delano"? Porque el ancestro de FDR era un tal Philippe de la Noye, un huguenot llegado a América con los primeros peregrinos en ... 1621. El ignorante de Mussolini tuvo la delicadeza de mofarse de "Del ... ano").

Esa misma noche comimos (un picnic muy informal) con Christopher Breiseth, el presidente honorario del Instituto. Hablamos de todo un poco. En la biblioteca de su casa, Breiseth coloca en un lugar privilegiado la monumental biografía de FDR por Conrad Black: Roosevelt. Champion of Freedom (Nueva York: Public Affairs, 2003).

Hay una razón: Black agradece la ayuda de Chris en la introducción del libro. (Digo "Chris" porque allá todo el mundo se tutea). Le pregunté si no le sorprendía que un conservador como Black fuera el autor de la mejor biografía de FDR. Pero Breiseth enseguida apunta a la conclusión del libro: el "progresismo" de FDR fue un factor equilibrante en la política interna estadounidense. En última instancia, según Black, FDR salva al capitalismo y ... a Occidente. Interesante.

La conversación pasó luego a los Founding Fathers estadounidenses: la generación de Franklin, Washington, Adams, Jefferson, Madison, Marshall y Hamilton (tema que me apasiona). Chris piensa que los EEUU tuvieron la increíble suerte de contar con este grupo de talentosos individuos. Pero agrega una idea soprendente (especialmente para un "progresista" declarado como él): la esclavitud fue una cuestión importante desde el punto de la formación de estos individuos.

Contrariamente a un Robespierre o a un Lenin, Washington y Jefferson eran empresarios: debían manejar plantaciones, maximizar producción, evaluar riesgos, buscar financiamiento, etc. En otras palabras: las ideas utópicas de un mundo perfecto nunca formaron parte del acervo intelectual de estos managers.

La increíble biblioteca presidencial
El jueves visitamos la biblioteca presidencial de FDR. Es la primera en su género, y fue lanzada mientras vivía el presidente (los estantes del archivo tienen suficiente espacio entre sí para dejar pasar una silla de ruedas, algo indispensable para FDR). Lo interesante es que fue el propio director del archivo, Bob Clark, el que organizó nuestra visita: vimos el archivo por dentro, algo no permitido a los turistas ...

La cantidad de documentos almacenados es simplemente increíble. Tal vez lo que más llama la atención es el archivo personal del secretario del Tesoro Henry Morgenthau Jr. Su secretaria recopiló absolutamente todo: charlas telefónicas, mensajes, cartas, documentos, etc. Hay más de cien tomos: ¡la transparencia en acción! Desde la organización de Bretton Woods hasta el rescate de refugiados judíos en el mundo entero: nada se le escapó a la secretaria de Morgenthau.

Pedimos ver fotos del viaje de FDR a la Argentina, en noviembre de 1936 (mi padre todavía lo recuerda). Luego Bob nos mostró una de las posesiones más preciadas entre los libros personales de FDR (hay cerca de 35 mil): una traducción al inglés de Mein Kampf leída por Roosevelt en 1933. FDR, que leía alemán, anota en la primera página: "Esta traducción no refleja de manera adecuada las ideas de Hitler".

En otras palabras: FDR tomaba a Hitler muy en serio, y se quejaba de traducciones "light" que no reflejaran adecuadamente la audacia criminal de los nazis. (Bob me sacó una fotocopia, pero me cuesta entender la letra de FDR: le mandaré un mail y publicaré el texto exacto en Mackinlay's). Al final, Claudia y yo nos quedamos sin palabras. Una maravilla. (Que sepamos, no hay bibliotecas presidenciales en la Argentina).

Comidas y archivos
El jueves también vimos la exposición Freedom from Fear sobre el papel de FDR en la segunda guerra mundial. Muy interesante. Luego almorzamos con el CEO del Instituto, John V. Boyer. La conversación arrancó con temas académicos, pero rápidamente nos dimos cuenta que la principal responsabilidad del Sr. Boyer era el fund-raising, así que pasamos a los mercados internacionales, la liquidez dolarizada global, etc.

La comida final tuvo lugar en ... la CIA. Pero no era con espías, sino con chefs: CIA también significa Culinary Institute of America. Muy bueno. Como corresponde, comí de postre el FDR double chocolate ice-cream.

viernes, agosto 04, 2006

LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: BUENAS Y MALAS NOTICIAS ...
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 2 de agosto

El balance semanal de la Reserva Federal (con sus importantes anexos) contiene buenas y malas noticias desde el punto de vista de las condiciones de liquidez globales. Por un lado, notamos una fuerte suba en la LDG Ampliada Mackinlay's (+$14.4bn), que lleva a este indicador a un nuevo máximo histórico de $2.42 trillion.

Por otro lado, la tasa de crecimiento anual de la LDG apenas supera el +10%, señal de slowdown económico global. Durante la semana hemos visto subas en el "target" de la tasa interbancaria de tres importantes bancos centrales: el Reserve Bank of Australia (de 5.75% a 6.00% - comunicado), el Bank of England (de 4.50% a 4.75% - comunicado), y el Banco Central Europeo (de 2.75% a 3.00% - comunicado).

Esta situación contradictoria nos permite (con un poco de audacia) interpretar el actual rango volátil en Wall Street. Los participantes tienden a "shortear" las subas, preocupados por la desaceleración de la economía. Pero también recompran las bajas, con la mente puesta en la enorme liquidez y en el todavía (muy) decente ritmo de crecimiento.

- Treasuries de la Reserva Federal: $761.8bn (+$5.6bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1121.5bn (+$7.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1883.3bn (+$12.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $532.1 (+$1.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2415.3bn (+$14.4bn)

(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com

jueves, agosto 03, 2006

ECONOMÍA & MERCADOS. INFLACIÓN EN ARGENTINA: NOTA # 3
[Destacados economistas amigos debaten en Mackinlay's la cuestión de la inflación en Argentina. Esta nota es otra de las respuestas suscitadas por el artículo original, la Nota #1] (*)

Este articulo es bastante extenso para discutir sus principales argumentos en un blog, pero hay algunas cosas que creo vale la pena comentar:

1. La magnitud y la duracion del superavit primario. Es única en la historia argentina reciente. Nunca politicos/economistas ortodoxos como Alsogaray o López Murphy podrían haber logrado apoyo político como para obtener este resultado primario. ¿Qué deviene de un tipo de cambio real alto? Pues esa es otra discusión. El hecho es que está, sea o no a traves de "aceitar" a "los gordos" para hacer este modelo compatible con el peronismo.

2. La esterilización del crédito. Una de las forma más correctas de esterilizar la expansión del crédito interno debido al sector externo sería aumentar ―aun más― el superavit primario. Más aún cuando se terminen de rescatar los redescuentos. Mientras tanto el tipo de cambio alto es lo que permite precisamente esterilizar semejante cantidad de dinero en letras sin aumentar la tasa de interés doméstica.

3. Tipo de cambio. Cuando se habla de un tipo de cambio más bajo en flotación, ¿de qué estamos hablando? ¿Se está incluyendo allí todas las divisas que el gobierno debería comprar para servir la deuda pública? Y si se decidiera poner performing la deuda aun impaga, o renegociarla o lo que fuera, ¿cual sería el tipo de cambio de equilibrio?

4. Argentina & Bretton Woods II. Para la macroeconomia argentina la existencia de superavits gemelos ha sido una revolucion copernicana. No hay uno solo de los economistas ortodoxos que la reconozca. Se inscribe en una nueva tendencia en el mundo emergente dentro de Bretton Woods II. Bastante poco tiene de autoctona o de "Pinguina" ― al igual que ocurrió con los pegs cambiarios durante la década del 90, aunque Menen o Cavallo en su momento hayan querido quedarse con los laureles.

(*) Nota # 1; Nota # 2 (respuesta a Nota # 1).
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...

- Argentina: K-ongreso vota super-poderes (*). El K-ongreso de la (ex-República) Argentina votó anoche su auto-disolución al aprobar el proyecto de super-poderes. En cierta medida, el desenlace es consecuencia de ... los super-poderes a Domingo Cavallo en 2001. Los extremos llevan a los extremos. La república moderada, temperada, equilibrada, mixta: un ideal que se aleja cada vez más.

Sorpresivamente, el dirigente y humorista Nito Artaza es el que más clara la tiene: "Si siguen con errores como éstos, el 2001 está a la vuelta de la esquina". Artaza: ¿lector de Aristóteles y Polibio?

(*) "El Gobierno consiguió los superpoderes permanentes", LA NACIÓN; "Abrazo al Congreso", LA NACIÓN.
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- Natalio Botana analiza las provincias (*). Natalio Botana analiza la tendencia a la concentración del poder en las provincias, y no ve muchas razones para festejar. Algunas citas:

Un combate que se libra para consolidar una hegemonía personalista se desdobla en un conflicto más trascendente, que tiene por objeto diseñar en la Constitución el perfil hegemónico del régimen político ... Nuestra constitución ideal es aquella que descansa en el delicado equilibrio de los checks and balances entre poderes distintos. Nuestra constitución real es, en cambio, aquella que impone el predominio de los presidentes y gobernadores ... En gran medida, lo que pasa en las provincias puede entenderse como un ensayo general de lo que vendrá en la próxima carrera por la presidencia.

(*) Natalio R. Botana: "Peligros del reeleccionismo", LA NACIÓN.
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- Frenos & Contrapesos: una cuestión de definición (*). Admito que me llevé un susto al ver el título de este "paper". Los autores sostienen que los regímenes centralizados son los que proveen mejor gobierno. Sin embargo, a leerlo y al ver las tablas empíricas, me tranquilicé: lo que definen como centralización es, desde mi punto de vista, secundario.

La clave está (por orden de importancia) en la independencia judicial, la libertad de prensa, y la independencia del banco central. Cumplidas estas condiciones, pierde relevancia la estructura formal del gobierno: hay monarquías (Dinamarca, Países Bajos) con checks and balances mucho más avanzados que repúblicas (Argentina, Venezuela). En general, los datos de los autores coinciden con el Índice Mackinlay's de Frenos & Contrapesos Institucionales.

(*) John Gerring, Strom C. Thacker, Carola Moreno: "Centripetal Democratic Governance: A Theory and Global Inquiry", American Political Science Review, Vol. 99, No. 4, noviembre 2005, pp. 567-581.
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- La publicidad de Georgia (*). Siento simpatía por el presidente de Georgia, Mikheil Saakashvili (así lo deletrea el Financial Times). La joven nación está embarcada en un proceso de reformas audaces, y no duda en venderse a sí misma con frases como esta:

Sin lugar a dudas, la combinación de impuestos justos (fair taxes), buena gobernabilidad (good governance), tribunales de justicia que funcionan, apertura y transparencia llevarán al crecimiento económico sostenido.

¡Vamos Georgia todavía!

(*) Financial Times: "Georgia: Young country looks to the west".

miércoles, agosto 02, 2006

ECONOMÍA & NEGOCIOS. DEBATE SOBRE LA INFLACIÓN EN ARGENTINA (Nota # 2)
. Argentina: inflación con superavit fiscal (Nota #1)

[Hace un par de semanas publicamos el análisis de un economista argentino sobre el problema de la inflación. Esta es la respuesta de otro economista. No puedo dar nombres: pero créame, son "top" de lo "top."]

Hace rato que se dice y se sabe que la inflación es un fenómeno esencialmente monetario. Esta simple frase tiene una sutileza. 'Esencialmente' significa muchas cosas. La más importante es que esa afirmación es taxativa en el largo plazo. Por darte un ejemplo, no puedo explicar una inflación en el largo plazo por la devaluacion del tipo de cambio, porque no puedo en principio estar devaluando todos los días durante decadas, salvo un país salvaje como Argentina que sí lo hizo.

Es más, en el corto plazo la inflación puede estar causada por muchas cosas, incluso a veces se confunde un cambio de precios relativos que tarda un tiempo en darse, con un fenómeno inflacionario. Ejemplo: con regimen de dinero pasivo si te entra mucho capital golondrina puede causarte una suba de precios ("inflación") y atrasar tu tipo de cambio.

En Argentina de hoy (cortisimo plazo) con dinero pasivo (el tipo de cambio es casi 3 pesos) la inflación está causada (casi en el sentido físico de la palabra) por la política fiscal y la suba de salarios. Los salarios hace 3 años que crecen al 15% anual, decididos de manera exógena por el gobierno via decretos o a través de los sindicatos que manejan el ministerio de trabajo argentino.

Por el lado fiscal hace tres años que el superavit fiscal relevante está constante en términos nominales (fuerte caída en terminos del PIB) lo cual implica que el gasto público crece al 25% nominal anual, lo cual a su vez implica que te estás gastando todo el shock exogeno de entrada de capitales (desaparicion de los 14% del PIB de salida de residentes y leve entrada de no residentes), más terminos del intercambio (+20% desde enero de 2002) que te infla la demanda doméstica, en vez de cancelar deuda externa (lo del FMI es irrelevante) o acumular reservas internacionales con pesos genuinos absorbiéndolo/neutralizandolo.

Obvio que si hoy dejas flotar, el tipo de cambio se te va a 2 pesos y a lo mejor bajás la inflación que está causada por lo que te dije antes. Pero son 2 cosas distintas. Una cosa es qué se puede hacer para bajarla y otra cosa es la causa. Idem para una contracción monetaria que ponga las tasas al 10% positivas en términos reales (hoy son negativas en 2% anual).

Pero de nuevo, la causa de la inflación es otra y creo que ahí tiene que predominar el sentido común: si el gasto publico (corrupto y clientelista hasta la médula) ya es el más alto de la historia financiado con una presión impositiva salvaje (que expropia al sector privado) y si cada que vez que abaratamos al dolar terminamos muy mal, me parece claro que habría que atacar la inflación en sus causas y no de otra manera.