jueves, enero 29, 2009

COSAS VISTAS ...
"The crisis has affected everyone at this time of globalisation" — Vladimir Putin

- Moneda internacional de reserva: importante discurso de Vladimir Putin. Muy interesante discurso de Vladimir Putin en Davos. Además de llamar la atención sobre los riesgos del proteccionismo y de un excesivo protagonismo del Estado, el primer ministro ruso toma nota de la realidad de la globalización: "Regardless of their political or economic system, all nations have found themselves in the same boat". Pero el punto más importante del discurso es la referencia a las fallas del sistema de moneda de reserva basado en el dólar:

Excessive dependence on a single reserve currency is dangerous for the global economy. Consequently, it would be sensible to encourage the objective process of creating several strong reserve currencies in the future. It is high time we launched a detailed discussion of methods to facilitate a smooth and irreversible switchover to the new model ... Most nations convert their international reserves into foreign currencies and must therefore be convinced that they are reliable. Those issuing reserve and accounting currencies are objectively interested in their use by other states. This highlights mutual interests and interdependence. Consequently, it is important that reserve currency issuers must implement more open monetary policies. Moreover, these nations must pledge to abide by internationally recognised rules of macroeconomic and financial discipline.

Cuarenta años después, renacen las ideas del gran economista francés Jacques Rueff (más en la próxima columna semanal). Lo increíble es que lo hagan desde ... Moscú. ["Prime Minister Vladimir Putin’s speech at the opening ceremony of the World Economic Forum"] [L'Économiste: "Crisis Mundial & Moneda"]
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- ¿Baja de spreads? Estoy re-calculando mis indicadores de liquidez luego de un par de semanas de descuido. El dato más llamativo, por lo que veo, es la baja de spreads en ciertos segmentos de los mercados de crédito globales. Moody's Baa opera en 547 bps, una baja de 69 bps con respecto al máximo de principios de diciembre. Pero la mayor baja está en "New Junk", hoy en 1105 bps (vs. 1702). Según datos de Dealogic citados por el Financial Times, los altos rendimientos en el mercado corporativo se traducen en un fuerte aumento del volumen emitido: $130bn en enero. El highlight es el bono a diez años lanzado por Nokia: €1.75 bn emitidos, con una demanda total de €9 bn. Necesitamos más bajas de spreads para volver a un tono bullish en los activos de riesgo. [David Oakley & Andrew Parker: "Corporate debt appetite helps Nokia", Financial Times]
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3 comentarios:

hugo dijo...

como sabés bien agustín, los "spreads" solo bajarán cuando los inversores perciban que el riesgo es menor y eso hoy no sucede, así por ejemplo un bono de general electric por ejemplo cotizan al 85% de su valor...

la baja que señalás (new junks) tiene a mi modo de ver relación no tanto con la mejora d ela situación sino con el hecho que ha caído la demanda de crédito de este tipo debido al "fly to quality" y su límite estará dado por lo comentado en el párafo anterior...

aprovecho para señalarte que seguís confiando demasiado en tu índice de liquidez, el que no fue lo sufcientemente predictivo "a priori" en la última crisis...

no es que no debas mirarlo, solo que me parece que te centrás mucho en el árbol y no tanto en el bosque...

Agustin dijo...

Hugo. Interesantes puntos. Yo tomo los credit spreads como estimación del "riesgo-ganancias". Cuando suben los spreads, peligrarán las ganancias; cuando bajan, mejorarán las ganancias. Desde este punto de vista, el "track-record" de los credit spreads es (al menos para mí) muy bueno.

Naturalmente, es necesario tener la disciplina de seguirlos! Ahí está la dificultad! No lo hice en 2001, y me costó caro. Pero sí lo hice en 2007! Lo podés ver en:

http://liquidityblog.blogspot.com/2007/09/officially-bearish-but.html

Es decir: en agosto de 2007, la suba de spreads me llevó a una actitud bearish sobre los activos de riesgo. Me costó "asumirlo" intelectualmente: no me imaginaba, como vos, la catastrófe que venía. Pero prevaleció el realismo -- fue una gran cosa vigilar los spreads!

En cuando a los índices de liquidez, sigo básicamente dos. Uno es "macro": mide los bancos centrales y sus compras de Treasuries (sólo dólares: no hay datos sobre euros, que yo sepa). Este índice está "volando" (+40%) debido esencialmente a las bajas de tasas de corto plazo.

El otro índice de liquidez es "micro", o de "confianza": mide spreads de credit default swaps + spread de Moody´s Baa + VIX (volatilidad) + GS (acciones de Goldman Sachs). Se desplomó de manera impresionante: -66% a comienzos de diciembre de 2008!!! Ayer cerró en -46.8%.

Tengo que terminar de re-calcular los números, pero estoy prácticamente seguro que seguimos en territorio "bearish".

Saludos, & gracias por el comentario.

Agustin.

hugo dijo...

for a long time...