LIQUIDEZ GLOBAL. ¡LIQUIDEZ ES CONFIANZA! (LO DICE LA ... RESERVA FEDERAL)
. Kevin Warsh. "Market Liquidity: Definitions and Implications", Institute of International Bankers Annual Washington Conference

En un e-mail a un amigo en Buenos Aires sobre el Índice de Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's, escribí:

Las compras de títulos dolarizados por bancos centrales del resto del mundo son una señal de confianza (al invertir en sus monedas, la gente vende dólares, y fuerza al banco central a comprar títulos en New York con el exceso de dólares) y / o el resultado de una política deliberada de sub-valuación de la moneda (China, Argentina).

Por eso me alegra leer este speech de Kevin Warsh, gobernador de la Reserva Federal, donde la liquidez es definida de manera parecida: "Liquidity is confidence". ¡Qué frase! El propósito de Warsh es lograr una comprensión amplia del fenómeno de la liquidez, más allá de los agregados monetarios domésticos:

Instead, market observers are more likely to be referring to liquidity in broader terms, incorporating notions of credit availability, fund flows, asset prices, and leverage.

La mejor manera de entender el texto de Warsh, me parece, es pensando el mercado de crédito como el encuentro de la oferta y demanda de recursos prestables [1]. Desde esta perspectiva, el "boom" de innovación financiera ―cuyo efecto es una dispersión del riesgo y una baja en los costos de transacción― equivale a una mayor oferta (permanente) de recursos prestables (la curva de oferta "se corre" hacia la derecha). De ahí el menor costo del capital.

Dos elementos adicionales del discurso de Warsh merecen un breve comentario. En primer lugar, la importancia del "derecho" y de la "transparencia legal del marco regulatorio". Sin instituciones sólidas, olvídese del "boom" de liquidez. En segundo lugar, Warsh se une al coro de quiénes han decidido enterrar la yield curve como predictor de recesiones [2]:

Thus, to the extent that low long-term Treasury yields and the negative slope of the yield curve reflects a lower term premium, rather than a lower expected short rate, it is less likely to signal future economic weakness.

[1] Frank Jones & Benjamin Wolkowitz. "The Determinants of Interest Rates on Fixed-Income Securities", in Frank J. Fabozzi (ed.). The Handbook of Fixed Income Securities (Homewood, Ill., 1991).

[2] Más sobre este tema pronto. A finales de 2006, me puse (brevemente) bearish al ver la inversión de la yield cuve. Por suerte, la LDG desmintió rápidamente esos temores.