ECONOMÍA & INNOVACIÓN. "LA NACIÓN" & LAS TASAS DE INTERÉS (¡BUEN EDITORIAL!)
. La Nación: "La presión oficial sobre los bancos"

Muy buen editorial del VMP (Venerable Matutino Porteño) sobre la tasa de interés y las iniciativas del Sr. "K". Se nota que no estoy en la Argentina: en comentarios previos no mencioné la cuestión de las expectativas inflacionarias, bien tratada por La Nación. ¡Grave error! Cuando aumentan las expectativas inflacionarias, la tasa de interés nominal sube por dos razones. En primer lugar, quienes demandan crédito demandan más a cada nivel de las tasas de interés.

Anticipan que sus ingresos nominales aumentarán, e intentan sacar provecho de la situación. Por otro lado, y por la misma razón, la oferta de recursos prestables disminuye a cada nivel de las tasas de interés. Para analizar el mercado de crédito, nada le gana a las sencillas teorías de "loanable funds" regularmente publicadas en libros sobre los mercados de bonos. Estos ensayos resultan mucho más prácticos que la mayoría de los libros de texto académicos (*).

Tasas de interés reales
De todas maneras, estos esquemas no alcanzan para entender las causas de la escasez de capital en la Argentina. Escritos en los Estados Unidos, dan por sentada la estabilidad de la propiedad privada, apuntalada por instituciones políticas que dificultan la excesiva concentración del poder. No es el caso, naturalmente, en nuestro país. Este pequeño detalle suele generar confusiones.

Muchos economistas insisten sobre la necesidad de un superavit fiscal permanente para bajar la tasa de interés. No está mal: ceteris paribus, la menor demanda de crédito del sector público ejercerá una presión bajista sobre las tasas. Pero el problema está, justamente, en el ceteris paribus. Si al mismo tiempo decae la calidad institucional, la oferta de recursos se contraerá — independientemente del resultado fiscal. Esto es lo que ha sucedido, a mi entender, bajo la administración "K".

El resultado fiscal de Holanda, por ejemplo, ha sido muy inferior al de la Argentina durante los últimos años. Pero, gracias a la estabilidad de la propiedad, el tamaño de su mercado de crédito fue siempre muy superior: los emprendedores tuvieron todo el capital que necesitaron (no hay "villas-miseria" en Holanda). Mientras tanto, en la Argentina, el deterioro fiscal y el aumento en las expectativas inflacionarias no harán sino acentuar esta disparidad.

(*) Recomiendo en particular dos artículos un poco viejos, pero todavía útiles: [a] Frank J. Jones & Benjamin Wolkowitz: "The Determinants of Interest Rates on Fixed Income Securities", en Frank J. Fabozzi (ed.) The Handbook of Fixed Income Securities (Nueva York: Richard Irwin, 1991, pp. 141-170); [b] Horace W. Brock: "Determinants of Interest Rates", Euromoney, 1988.