LIQUIDEZ GLOBAL. ¡MUCHAS NOTICIAS!

Mackinlay-Szewach & la liquidez global
. Agustín Mackinlay & Enrique Szewach: "Liquidez global: no miren a la Fed", El Cronista

Ayer publicamos, Enrique y yo, una nota sobre la liquidez global en El Cronista. Estamos trabajando con la idea de ofrecer un servicio de consultoría sobre las perspectivas del mercado de crédito y las tasas de interés globales, los activos de riesgo y los commodities, etc. Los participantes en mercados financieros —y los estudiosos del ciclo económico argentino— podrán contar (así lo esperamos) con una nueva y valiosa herramienta:

Para dar sólo una idea, mientras la Fed está contrayendo la cantidad de dólares, bajando el ritmo de compra de títulos en el mercado, el resto de los bancos centrales del mundo están subiendo sistemáticamente la velocidad a la que compran bonos y entregan dólares al mercado. Del stock de títulos en cartera que determina la LDG, sólo el 25% corresponde a la Fed, mientras que el resto pertenece a los Bancos Centrales Emergentes. ¡Los Bancos Centrales del resto del mundo, sumados, son más importantes que la propia Reserva Federal!

Hoy, entonces, para saber que pasa con el ciclo económico, la tasa de interés de largo plazo, etc. no alcanza con mirar a la Fed, hay que seguir muy de cerca las políticas de compra de activos de los chinos, los jeques árabes, los brasileños y, porqué no, los argentinos.Tarea que hacemos sistemáticamente. Esa información, obviamente, es ... a otro precio.
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Randall Kroszner en Buenos Aires
. Randall Kroszner. "International Capital Flows and the Emerging-Market Economies", Reserva Federal

Randall Kroszner, el joven gobernador de la Reserva Federal, estuvo en el Banco Central de la República Argentina, dando dos charlas. Lo más interesante de la primera intervención, dedicada a los flujos de capital internacionales, fue la permanente referencia a ... la salud institucional de los países emergentes. El sistema actual, señala Kroszner, es profundamente perverso.

Dada la ausencia de instituciones capaces de defender la estabilidad de la propiedad, los ahorristas de los países más pobres financian el consumo en ... los países más ricos. (Al adherir de manera entusiasta al Nuevo Bretton Woods, la Argentina de Mr. "K" ayuda a financiar ... las guerras de Mr. Bush). A notar la explícita relación entre "la debilidad del sistema legal" y la formación de capital:

The financial systems in many developing nations are relatively weak and are not effective at directing saving toward appropriate investment projects. That failing leads to inadequate investment, particularly if business activity is further impeded by inadequate property rights and faulty regulations. As a result, excess saving flows to countries with better financial systems.

Businesses in many emerging-market economies face a multitude of hurdles. Red tape, rigid regulations, and weak legal systems impede the formation of businesses, their ongoing operation, and their confidence in having their contracts enforced without long and costly litigation. Accordingly, governments in these countries could greatly improve the environment for domestic capital formation by simplifying business regulations, strengthening property rights, including the rights of creditors, and improving contract enforcement.

I believe that the current net flow of capital toward the industrial world is not in the long-term interest of the developing economies. To raise incomes and reduce poverty, the developing economies must boost their productivity, and that, in turn, will require complementing their large and growing labor forces with increasing quantities of capital.
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Weekly Fed Balance Sheet Review: Business as Usual
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", May 16

- Fed's Treasuries holdings: $775.8bn (-$0.8bn)
- Other central banks' Treasuries holdings: $1,224.7bn (-$3.3bn) (*)
- Other central banks' agency securities: $715.2bn (+$12.1bn) (*)
- Global Dollar Liquidity Measure: $2,715.8bn (+$8.1bn)

(*) Off-balance-sheet items.

It's business as usual in terms of the weekly Fed balance sheet. While the Fed's balance sheet barely moved —courtesy of the inverted yield curve—, foreign central banks eagerly snapped up $12bn in agency securities. At $715bn, the stock of such custody holdings is at a new all-time high. Overall liquidity growth is strong: our Global Dollar Liquidity Measure is growing at a 13.85% annual rate. Business as usual!

The Endogenous Liquidity Index surged 2.08%, spurred (mostly) by falling high-yield bond spreads. Meanwhile, the Goldilocks/Stagflation indicator appears to be moving decidedly in favor of Goldilocks, as the platinum/gold ratio reaches 2 (strong global growth), and the spread between plain and inflation-indexed Treasuries falls (decreasing inflation expectations).