viernes, septiembre 29, 2006
LIQUIDEZ GLOBAL. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: SE DESPLOMA LA LIQUIDEZ
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 28 de septiembre
A finales del mes de agosto dejamos planteada la idea según la cual la forma de la curva de rendimiento en los Estados Unidos―con la tasa interbancaria cómodamente ubicada por encima de la curva de Treasuries― tendría en un futuro cercano consecuencias muy negativas sobre las condiciones de liquidez. La reacción tardó algo en manifestarse, pero ahora parece salir a la luz―y de manera dramática.
La Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's cae cerca de $16bn en la semana; el mes de septiembre cierra con una pérdida de más de $24bn, algo que no sucedía desde ... enero de 2002. Una performance similar en octubre llevaría a nuestro indicador a una tasa de variación anual inferior a 10%, lo que confirmaría el final del actual ciclo de liquidez. A juzgar por la forma de la curva de rendimiento, este escenario luce como el más probable.
- Treasuries de la Reserva Federal: $757.2bn (-$3.7bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1119.2bn (-$13.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1876.4bn (-$16.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $542.2 (+$1.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2418.6bn (-$15.7bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 28 de septiembre
A finales del mes de agosto dejamos planteada la idea según la cual la forma de la curva de rendimiento en los Estados Unidos―con la tasa interbancaria cómodamente ubicada por encima de la curva de Treasuries― tendría en un futuro cercano consecuencias muy negativas sobre las condiciones de liquidez. La reacción tardó algo en manifestarse, pero ahora parece salir a la luz―y de manera dramática.
La Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's cae cerca de $16bn en la semana; el mes de septiembre cierra con una pérdida de más de $24bn, algo que no sucedía desde ... enero de 2002. Una performance similar en octubre llevaría a nuestro indicador a una tasa de variación anual inferior a 10%, lo que confirmaría el final del actual ciclo de liquidez. A juzgar por la forma de la curva de rendimiento, este escenario luce como el más probable.
- Treasuries de la Reserva Federal: $757.2bn (-$3.7bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1119.2bn (-$13.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1876.4bn (-$16.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $542.2 (+$1.3bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2418.6bn (-$15.7bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
miércoles, septiembre 27, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. "COMPAÑERO DE TRINCHERA"
. Clarín: "Kirchner le dio un fuerte apoyo a Rovira"
El presidente Néstor "K" califica al gobernador de Misiones Carlos Rovira, que aspira a la reelección indefinida, de "compañero de trinchera". Que interesante: es lo mismo que Chávez dijo de Ahmadinejad, su "hermano y compañero de trinchera".
. Clarín: "Kirchner le dio un fuerte apoyo a Rovira"
El presidente Néstor "K" califica al gobernador de Misiones Carlos Rovira, que aspira a la reelección indefinida, de "compañero de trinchera". Que interesante: es lo mismo que Chávez dijo de Ahmadinejad, su "hermano y compañero de trinchera".
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS Y COMENTARIOS ...
- Morales Solá, Néstor "K" & el 'imperio de la ley' (*). Joaquín Morales Solá analiza la desaparición de Jorge Julio López en el contexto de la ausencia de imperio de la ley. Califica al episodio como el "hecho más grave ... sucedido durante los 22 años de democracia". Es difícil imaginar un escenario más absurdo (o apropiado) que el elegido por el Sr. "K" para pedir la reaparición de Julio López.
Lo hizo en un acto de apoyo al gobernador de Misiones Carlos Rovira, que aboga por modificar el artículo 110 de la Constitución provincial para habilitar ... su reelección indefinida. Al apoyar a Rovira, el Sr. "K" confirma la falta de imperio de la ley, ya que Misiones podrá ser gobernada según el antojo de su gobernador (feudal). Al mismo tiempo, sin embargo, "K" lamenta la ausencia de ley en el caso López.
¿En qué quedamos?
(*) Joaquín Morales Solá. "Sólo gestos desesperados", LA NACIÓN.
_________________________
- Competitividad & calidad institucional (*). Los diez países "top" en materia de competitividad, según el World Economic Forum, son: Suiza, Finlandia, Suecia, Dinamarca, Singapur, Estados Unidos, Japón, Alemania, Holanda y Gran Bretaña. Lo que une a todos estos países, desde el punto de vista institucional, no es algo misterioso: independencia judicial, libertad de prensa, independencia del banco central, imperio de la ley, estabilidad de la propiedad.
El informe sobre la Argentina (que retrocede 15 posiciones) es claro: "Los datos del Forum demuestran que la comunidad empresarial siente honda preocupación por el entorno de los derechos de propiedad, la independencia del Poder Judicial, el despilfarro del uso de los recursos públicos y la falta de equidad en las relaciones del Gobierno con el sector privado ... También se observa la prevalencia de las prácticas de corrupción, que implican el desvío de fondos públicos hacia fines privados".
(*) WEF. "Global Competitiveness Index 2006".
_________________________
- ¡Cuatriplicar la inversión extranjera directa! (*). Un grupo de economistas del NBER se ha puesto a estudiar en detalle el impacto de la desorganización institucional sobre la inversión. "Si Perú llegara a la calidad institucional de Australia", estiman los autores, "la inversión extranjera se cuatriplicaría".
(*) Laura Alfaro, Sebnem Kalemli-Ozcan & Vadym Volosovych. "Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? An Empirical Investigation", NBER Working Paper No. 11901, diciembre 2005.
- Morales Solá, Néstor "K" & el 'imperio de la ley' (*). Joaquín Morales Solá analiza la desaparición de Jorge Julio López en el contexto de la ausencia de imperio de la ley. Califica al episodio como el "hecho más grave ... sucedido durante los 22 años de democracia". Es difícil imaginar un escenario más absurdo (o apropiado) que el elegido por el Sr. "K" para pedir la reaparición de Julio López.
Lo hizo en un acto de apoyo al gobernador de Misiones Carlos Rovira, que aboga por modificar el artículo 110 de la Constitución provincial para habilitar ... su reelección indefinida. Al apoyar a Rovira, el Sr. "K" confirma la falta de imperio de la ley, ya que Misiones podrá ser gobernada según el antojo de su gobernador (feudal). Al mismo tiempo, sin embargo, "K" lamenta la ausencia de ley en el caso López.
¿En qué quedamos?
(*) Joaquín Morales Solá. "Sólo gestos desesperados", LA NACIÓN.
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- Competitividad & calidad institucional (*). Los diez países "top" en materia de competitividad, según el World Economic Forum, son: Suiza, Finlandia, Suecia, Dinamarca, Singapur, Estados Unidos, Japón, Alemania, Holanda y Gran Bretaña. Lo que une a todos estos países, desde el punto de vista institucional, no es algo misterioso: independencia judicial, libertad de prensa, independencia del banco central, imperio de la ley, estabilidad de la propiedad.
El informe sobre la Argentina (que retrocede 15 posiciones) es claro: "Los datos del Forum demuestran que la comunidad empresarial siente honda preocupación por el entorno de los derechos de propiedad, la independencia del Poder Judicial, el despilfarro del uso de los recursos públicos y la falta de equidad en las relaciones del Gobierno con el sector privado ... También se observa la prevalencia de las prácticas de corrupción, que implican el desvío de fondos públicos hacia fines privados".
(*) WEF. "Global Competitiveness Index 2006".
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- ¡Cuatriplicar la inversión extranjera directa! (*). Un grupo de economistas del NBER se ha puesto a estudiar en detalle el impacto de la desorganización institucional sobre la inversión. "Si Perú llegara a la calidad institucional de Australia", estiman los autores, "la inversión extranjera se cuatriplicaría".
(*) Laura Alfaro, Sebnem Kalemli-Ozcan & Vadym Volosovych. "Why Doesn't Capital Flow from Rich to Poor Countries? An Empirical Investigation", NBER Working Paper No. 11901, diciembre 2005.
martes, septiembre 26, 2006
LECTURAS & COMENTARIOS ...
- FRENOS & CONTRAPESOS. China: software & independencia judicial (*). Lentamente y sin estridencias, China está adaptando sus instituciones político-judiciales a la realidad del mundo competitivo que se avecina. Tribunales (en lo penal) de la provincia de Shandong están testeando software para determinar las penas a aplicar. (El software no es de uso obligatorio; los jueces mantienen un importante nivel de discrecionalidad).
Estamos presenciando, nada más y nada menos, la adopción del principio típicamente germánico y anglo-sajón del precedente como fuente formal del derecho. ¡Esta sí es la gran Revolución china! El uso del software reduce la posibilidad de un comportamiento arbitrario por parte del juez. Según sus promotores, el sistema "elimina la posibilidad de penas diferentes para los mismos crímenes, y mejorará la eficacia de los juicios penales".
La Sra. Wang Hongmei, jueza a cargo del tribunal de Zichuan, en la ciudad de Zibo, afirma que "lo que pretendemos es establecer un modelo para los juicios penales, evitando que un mismo crimen reciba sentencias diferentes. Los ciudadanos desconfían de las leyes cuando los castigos son diferentes". Hongmei agrega que el software permite "evitar el poder discrecional de los jueces resultante de corrupción o de la falta de formación de los magistrados".
Hacía tiempo que no leía algo tan revolucionario en materia de independencia judicial. (A notar que la calificación de China en este punto es muy superior, según el canadiense Fraser Institute, a la de ... la República Argentina).
(*) Liu Li: "Software helps judges mete out sentences", China Daily; Reuters: "Justice at the click of a mouse in China"; Sentencing Law & Policy: "China does guidelines one better".
______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. Globalización & liquidez (*). Andrew Smithers, de la consultora (generalmente bearish) Smithers & Co., piensa que los bancos centrales pudieron darse el lujo de estimular la liquidez global porque la globalización impuso una baja transitoria en el nivel de precios. Cuando se agote este impacto, no será posible continuar con la actual política monetaria.
(*) Andrew Smithers. "Temporary impacts following rise in globalisation".
_______________________
- FRENOS & CONTRAPESOS. El acceso a la Unión Europea & independencia judicial (*). Por uno de esos insospechados caprichos de la Historia, la Unión Europea parece consolidarse como el nuevo modelo de gobierno mixto. Candidatos al ingreso a la UE deben alcanzar y mantener un nivel mínimo de independencia judicial; candidatos a integrar el euro deben asegurar la independencia de su banco central.
Ahora la UE le informa amablemente a Bulgaria que, si desea integrar la Unión a partir de 2007, debe "modificar su Constitución afin de suprimir cualquier ambigüedad sobre la independencia de su justicia". ¡Excelente!
(*) "La Bulgarie et la Roumanie dans l'UE en 2007", Le Figaro.
______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. Niall Ferguson & la liquidez (*). El historiador británico (escocés, a juzgar por el nombre) Niall Ferguson analiza los eventos recientes ―Ahmadinejad y Chávez en Naciones Unidas, golpe de Estado en Tailandia, disturbios en Hungría― y concluye que los inversores están "confundiendo seguridad con liquidez". A pesar de las muy publicitadas subas en las tasas de interés, agrega Ferguson, la realidad es que la "expansión monetaria apenas se ha desacelerado". Tiene un punto.
(*) Niall Ferguson. "A coup, a riot, a UN rant-fest, and the world just stifles a yawn". The Daily Telegraph.
______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. El ratio platino-oro (*). Una manera fácil y barata para diagnosticar el vigor del crecimiento económico global es el ratio platino-oro. Cerró ayer en 1.92, el menor nivel desde agosto.
(*) Barcharts.
- FRENOS & CONTRAPESOS. China: software & independencia judicial (*). Lentamente y sin estridencias, China está adaptando sus instituciones político-judiciales a la realidad del mundo competitivo que se avecina. Tribunales (en lo penal) de la provincia de Shandong están testeando software para determinar las penas a aplicar. (El software no es de uso obligatorio; los jueces mantienen un importante nivel de discrecionalidad).
Estamos presenciando, nada más y nada menos, la adopción del principio típicamente germánico y anglo-sajón del precedente como fuente formal del derecho. ¡Esta sí es la gran Revolución china! El uso del software reduce la posibilidad de un comportamiento arbitrario por parte del juez. Según sus promotores, el sistema "elimina la posibilidad de penas diferentes para los mismos crímenes, y mejorará la eficacia de los juicios penales".
La Sra. Wang Hongmei, jueza a cargo del tribunal de Zichuan, en la ciudad de Zibo, afirma que "lo que pretendemos es establecer un modelo para los juicios penales, evitando que un mismo crimen reciba sentencias diferentes. Los ciudadanos desconfían de las leyes cuando los castigos son diferentes". Hongmei agrega que el software permite "evitar el poder discrecional de los jueces resultante de corrupción o de la falta de formación de los magistrados".
Hacía tiempo que no leía algo tan revolucionario en materia de independencia judicial. (A notar que la calificación de China en este punto es muy superior, según el canadiense Fraser Institute, a la de ... la República Argentina).
(*) Liu Li: "Software helps judges mete out sentences", China Daily; Reuters: "Justice at the click of a mouse in China"; Sentencing Law & Policy: "China does guidelines one better".
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- LIQUIDEZ GLOBAL. Globalización & liquidez (*). Andrew Smithers, de la consultora (generalmente bearish) Smithers & Co., piensa que los bancos centrales pudieron darse el lujo de estimular la liquidez global porque la globalización impuso una baja transitoria en el nivel de precios. Cuando se agote este impacto, no será posible continuar con la actual política monetaria.
(*) Andrew Smithers. "Temporary impacts following rise in globalisation".
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- FRENOS & CONTRAPESOS. El acceso a la Unión Europea & independencia judicial (*). Por uno de esos insospechados caprichos de la Historia, la Unión Europea parece consolidarse como el nuevo modelo de gobierno mixto. Candidatos al ingreso a la UE deben alcanzar y mantener un nivel mínimo de independencia judicial; candidatos a integrar el euro deben asegurar la independencia de su banco central.
Ahora la UE le informa amablemente a Bulgaria que, si desea integrar la Unión a partir de 2007, debe "modificar su Constitución afin de suprimir cualquier ambigüedad sobre la independencia de su justicia". ¡Excelente!
(*) "La Bulgarie et la Roumanie dans l'UE en 2007", Le Figaro.
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- LIQUIDEZ GLOBAL. Niall Ferguson & la liquidez (*). El historiador británico (escocés, a juzgar por el nombre) Niall Ferguson analiza los eventos recientes ―Ahmadinejad y Chávez en Naciones Unidas, golpe de Estado en Tailandia, disturbios en Hungría― y concluye que los inversores están "confundiendo seguridad con liquidez". A pesar de las muy publicitadas subas en las tasas de interés, agrega Ferguson, la realidad es que la "expansión monetaria apenas se ha desacelerado". Tiene un punto.
(*) Niall Ferguson. "A coup, a riot, a UN rant-fest, and the world just stifles a yawn". The Daily Telegraph.
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- LIQUIDEZ GLOBAL. El ratio platino-oro (*). Una manera fácil y barata para diagnosticar el vigor del crecimiento económico global es el ratio platino-oro. Cerró ayer en 1.92, el menor nivel desde agosto.
(*) Barcharts.
lunes, septiembre 25, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS Y COMENTARIOS ...
- Néstor Kirchner y el poder: una fascinante contradicción (*). La semana pasada, en Nueva York, el presidente argentino "escuchó de principio a fin el discurso de Bush ante el plenario de la asamblea". Según el cronista, "Kirchner ... comentó entre sus ministros que no le había gustado el discurso del mandatario norteamericano. Le impactó la 'ostentación de poder' de sus palabras, comentó un miembro de la comitiva".
Por el contrario, el presidente argentino tenía pensado "abogar en su discurso por el multilateralismo en desmedro de las acciones hegemónicas y unilaterales". ¡Fantástico! Tenemos aquí una clara exposición de una de las mayores contradicciones del pensamiento "progresista-nacionalista": favorecer el equilibrio del poder a nivel internacional, pero ―al mismo tiempo― concentrar el poder a nivel ... doméstico.
Los argumentos que justifican el equilibrio del poder a nivel internacional son exactamente los mismos que los filósofos e historiadores griegos utilizaban para la teoría del "gobierno mixto" a nivel doméstico: la necesidad de controles multilaterales para evitar la concentración del poder. El Sr. Kirchner es multilateralista contra Bush (una posición muy defendible), pero es decididamente uni-lateralista ... en casa.
Esta contradicción no es nada excepcional: la encontramos, entre muchos otros, en Metternich (equilibrista en Viena en 1815, pero tiránico en casa), en Charles de Gaulle (el gran "maestro" del equilibrio internacional), en Richard Nixon y en Henry Kissinger. Chávez es un caso extremo.
(*) "Kirchner no quiso ir al agasajo de Bush", LA NACIÓN.
_________________________
- Argentina: ¿El fin de la independencia judicial? (*). Otro importante editorial de LA NACIÓN. La presencia de los abogados en el Jurado de Enjuiciamiento, órgano encargado de juzgar y remover a los jueces, se reducirá de "tres sobre nueve miembros (33 por ciento) a uno sobre siete (14,5 por ciento)". Mientras tanto, la representación del sector político se eleva a cuatro y ... desaparece el presidente de la Corte.
A notar la terminología utilizada en el editorial. El título se refiere a la independencia judicial, una expresión a mi entender más acertada que "independencia del Poder Judicial". (El poder judicial, como tal, no puede competir con los demás: no dispone, como decía Hamilton, ni del presupuesto ni de las armas). Finalmente, el editorial lamenta la despararición de la "posibilidad de contrapesar al sector político".
Tengo la sensación que estamos frente a la peor decisión de este gobierno desde el punto de vista ... económico. Los números lo muestran: no puede bajar el costo del capital sin estabilidad en la propiedad, y no puede haber propiedad estable sin independencia judicial.
(*) "El fin de la independencia judicial", LA NACIÓN.
_________________________
- Sarkozy & la independencia judicial (*). Gran escándalo en Francia por las declaraciones del candidato Nicolas Sarkozy, que acusó a los jueces de haber "renunciado" ― una manera de decir que no imponen penas suficientemente duras frente a los delicuentes juveniles.
En una actuación sin precedentes, el presidente de la Cour de Cassation, Guy Canivet, pidió ser recibido por el presidente Chirac para expresarle su "malestar frente a este ataque a la división de poderes" (répartition des pouvoirs) y a la "independencia de la autoridad judicial". El populismo de Sarkozy quedó patente cuando declaró que "mi juez son los franceses". Asunto a seguir.
(*) "Critiqué par la magistrature, Nicolas Sarkozy persiste et signe", Le Figaro.
________________________
- Lula: ¿Cerrar el Congreso? (*). Mini-escándalo en Brasil por supuestas declaraciones del presidente Lula al empresario Eugênio Staub: "Staub, não acorde [no despierte] o demônio que tem em mim, porque a vontade que dá é fechar esse Congresso e fazer o que é preciso". Otra clara expresión de una cultura política autoritaria, paternalista, jerarquista.
(*) Bob Fernandes: "Lula nega que tenha falado em fechar Congresso", Terra Magazine.
- Néstor Kirchner y el poder: una fascinante contradicción (*). La semana pasada, en Nueva York, el presidente argentino "escuchó de principio a fin el discurso de Bush ante el plenario de la asamblea". Según el cronista, "Kirchner ... comentó entre sus ministros que no le había gustado el discurso del mandatario norteamericano. Le impactó la 'ostentación de poder' de sus palabras, comentó un miembro de la comitiva".
Por el contrario, el presidente argentino tenía pensado "abogar en su discurso por el multilateralismo en desmedro de las acciones hegemónicas y unilaterales". ¡Fantástico! Tenemos aquí una clara exposición de una de las mayores contradicciones del pensamiento "progresista-nacionalista": favorecer el equilibrio del poder a nivel internacional, pero ―al mismo tiempo― concentrar el poder a nivel ... doméstico.
Los argumentos que justifican el equilibrio del poder a nivel internacional son exactamente los mismos que los filósofos e historiadores griegos utilizaban para la teoría del "gobierno mixto" a nivel doméstico: la necesidad de controles multilaterales para evitar la concentración del poder. El Sr. Kirchner es multilateralista contra Bush (una posición muy defendible), pero es decididamente uni-lateralista ... en casa.
Esta contradicción no es nada excepcional: la encontramos, entre muchos otros, en Metternich (equilibrista en Viena en 1815, pero tiránico en casa), en Charles de Gaulle (el gran "maestro" del equilibrio internacional), en Richard Nixon y en Henry Kissinger. Chávez es un caso extremo.
(*) "Kirchner no quiso ir al agasajo de Bush", LA NACIÓN.
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- Argentina: ¿El fin de la independencia judicial? (*). Otro importante editorial de LA NACIÓN. La presencia de los abogados en el Jurado de Enjuiciamiento, órgano encargado de juzgar y remover a los jueces, se reducirá de "tres sobre nueve miembros (33 por ciento) a uno sobre siete (14,5 por ciento)". Mientras tanto, la representación del sector político se eleva a cuatro y ... desaparece el presidente de la Corte.
A notar la terminología utilizada en el editorial. El título se refiere a la independencia judicial, una expresión a mi entender más acertada que "independencia del Poder Judicial". (El poder judicial, como tal, no puede competir con los demás: no dispone, como decía Hamilton, ni del presupuesto ni de las armas). Finalmente, el editorial lamenta la despararición de la "posibilidad de contrapesar al sector político".
Tengo la sensación que estamos frente a la peor decisión de este gobierno desde el punto de vista ... económico. Los números lo muestran: no puede bajar el costo del capital sin estabilidad en la propiedad, y no puede haber propiedad estable sin independencia judicial.
(*) "El fin de la independencia judicial", LA NACIÓN.
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- Sarkozy & la independencia judicial (*). Gran escándalo en Francia por las declaraciones del candidato Nicolas Sarkozy, que acusó a los jueces de haber "renunciado" ― una manera de decir que no imponen penas suficientemente duras frente a los delicuentes juveniles.
En una actuación sin precedentes, el presidente de la Cour de Cassation, Guy Canivet, pidió ser recibido por el presidente Chirac para expresarle su "malestar frente a este ataque a la división de poderes" (répartition des pouvoirs) y a la "independencia de la autoridad judicial". El populismo de Sarkozy quedó patente cuando declaró que "mi juez son los franceses". Asunto a seguir.
(*) "Critiqué par la magistrature, Nicolas Sarkozy persiste et signe", Le Figaro.
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- Lula: ¿Cerrar el Congreso? (*). Mini-escándalo en Brasil por supuestas declaraciones del presidente Lula al empresario Eugênio Staub: "Staub, não acorde [no despierte] o demônio que tem em mim, porque a vontade que dá é fechar esse Congresso e fazer o que é preciso". Otra clara expresión de una cultura política autoritaria, paternalista, jerarquista.
(*) Bob Fernandes: "Lula nega que tenha falado em fechar Congresso", Terra Magazine.
viernes, septiembre 22, 2006
LECTURAS & COMENTARIOS ....
- LIQUIDEZ GLOBAL. Se acelera la inversión de la curva (*). Con la tasa interbancaria en 5.25% y la TIR del Treasury a 10 años en 4.61%, la inversión de la curva de rendimiento llega a 64 puntos básicos. Tengo que repasar mis datos, pero creo que se trata de la mayor inversión en cerca de 15 años. En este mismo instante, me atrevo a asegurar una cosa: la liquidez se está desplomando.
La única manera de preservar la tasa de 5.25% frente a un (posible) colapso de la demanda de reservas bancarias es mediante operaciones de mercado abierto contractivas. Los activos de riesgo y los commodities están bajo presión, y también varias monedas de países emergentes. El spread de New Junk se dispara a 362 pb.
Tengo la sensación que el dólar podría recuperar algo de terreno, luego del resbalón de anoche. "En un contexto de curva de rendimiento invertida", escribe Capital Spectator, "los dioses financieros no nos entregarán algo perfecto".
(*) Capital Spectator. "In perfection we trust".
_______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. Bob Rubin: el comercio "está muerto" (*). Bob Rubin habló ante la segunda Clinton Global Initiative, y se mostró muy pesimista sobre las perspectivas para liberalizar el comercio internacional: "Trade is dead". No es algo muy positivo desde el punto de vista de los activos de riesgo, ni de los países emergentes.
(*) CGD: Global Development: Views from the Center
- LIQUIDEZ GLOBAL. Se acelera la inversión de la curva (*). Con la tasa interbancaria en 5.25% y la TIR del Treasury a 10 años en 4.61%, la inversión de la curva de rendimiento llega a 64 puntos básicos. Tengo que repasar mis datos, pero creo que se trata de la mayor inversión en cerca de 15 años. En este mismo instante, me atrevo a asegurar una cosa: la liquidez se está desplomando.
La única manera de preservar la tasa de 5.25% frente a un (posible) colapso de la demanda de reservas bancarias es mediante operaciones de mercado abierto contractivas. Los activos de riesgo y los commodities están bajo presión, y también varias monedas de países emergentes. El spread de New Junk se dispara a 362 pb.
Tengo la sensación que el dólar podría recuperar algo de terreno, luego del resbalón de anoche. "En un contexto de curva de rendimiento invertida", escribe Capital Spectator, "los dioses financieros no nos entregarán algo perfecto".
(*) Capital Spectator. "In perfection we trust".
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- LIQUIDEZ GLOBAL. Bob Rubin: el comercio "está muerto" (*). Bob Rubin habló ante la segunda Clinton Global Initiative, y se mostró muy pesimista sobre las perspectivas para liberalizar el comercio internacional: "Trade is dead". No es algo muy positivo desde el punto de vista de los activos de riesgo, ni de los países emergentes.
(*) CGD: Global Development: Views from the Center
FRENOS & CONTRAPESOS. FRANCIA Y EL EQUILIBRIO DE PODERES EN EL SIGLO XIX
. Annelien de Dijn. "Balancing the Constitution: Bicameralism in Post-revolutionary France, 1814-31". European Review of History, Vol. 12, No.2, Julio de 2005, pp. 249-268
Excelente artículo de Annelien de Dijn, historiadora de la Universidad de Lovaina. De Dijn intenta mostrar que, a pesar de los problemas y de las revoluciones, Francia aprendió a lo largo del siglo XIX la amarga lección del uni-cameralismo y centralismo jacobino-napoleónico. A lo largo del siglo, se impuso la idea según la cual el equilibrio de poderes era "necesario para preservar la libertad y la estabilidad".
De Dijn muestra cómo los franceses fueron adaptando, progresivamente (y no sin dificultades), la idea del gobierno mixto y balanceado a su propia cultura política. Tras la caída del Imperio (1814-1815), el primer impulso fue imitar a Inglaterra, creando un sistema bi-cameral inspirado en la Cámara de los Lords. (Lo mismo sucedió en el los Países Bajos y en importantes estados alemanes como Bavaria).
Lecciones de la Cámara Alta ... hereditaria
La Chambre des Pairs, hereditaria y creada según el modelo inglés, nunca llegó a funcionar adecuadamente. La idea era crear un régimen equilibrado, en el cual los aristócratas actuaran como árbitros o mediadores entre el rey y la cámara de diputados. El nuevo cuerpo tenía también por tarea frenar el ardor democrático de los diputados en materia de legislación.
La nueva Cámara alta era una creación artificial; no reflejaba el poder de los Lords ingleses, grandes terratenientes dotados de autoridad y prestigio (algo impensable en la Francia post-1789). De Dijn muestra cómo el poder ejecutivo, bajos los monarcas constitucionales Luis XVIII y Carlos X, abusó sistemáticamente del sistema, creando nuevos puestos en la Cámara alta para asegurarse votaciones favorables.
En definitiva, la revolución de 1848 retorna al uni-cameralismo centralista y jacobino. Pero el fracaso inicial del bi-cameralismo francés no agota el debate sobre el equilibrio de poderes. Como tantas veces en la historia, el sistema uni-cameral lleva al gobierno autoritario (Napoleón III) y a ... la guerra (1871). El debate se centra, a partir de 1871, en imaginar nuevas formas de equilibrio.
Una idea (inspirada en John Adams, aunque De Dijn no lo cita) sugería la institucionalización de una "aristocracia natural" no hereditaria, creando una segunda cámara del poder legislativo compuesta por ciudadanos de gran prestigio por sus logros en el campo intelectual, científico, o de negocios.
Al final, como era de esperar, las miradas se dirigieron a las regiones: ¿Porqué no equilibrar el poder central dando más competencias a las regiones? La constitución de 1875, que inaugura la Tercera República, establece un poder legislativo compartido, entre el presidente de la república, la cámara de diputados y el Senado (cuyos miembros se eligen en parte a través de las autoridades locales).
Equilibrio de poderes: cada cual debe encontrar su camino
De Dijn rechaza la tesis de los historiadores franceses François Furet y Pierre Rosanvallon según la cual Francia constituye un caso particular (Sonderweg), en el cual la cultura política profundamente democrática impuesta por la Revolución de 1789-1794 niega la posibilidad misma del equilibrio de poderes.
En apoyo de su idea, la autora cita a pensadores del nivel de Benjamin Constant, Mme de Stäel, Guizot, Thiers y Tocqueville, todos comprometidos con la idea del equilibrio de poderes como garantía de la libertad. "Institucionalmente e ideológicamente", concluye De Dijn, "los franceses mantuvieron el interés por la idea de equilibrio, aunque rechazaron el modelo inglés como tal".
. Annelien de Dijn. "Balancing the Constitution: Bicameralism in Post-revolutionary France, 1814-31". European Review of History, Vol. 12, No.2, Julio de 2005, pp. 249-268
Excelente artículo de Annelien de Dijn, historiadora de la Universidad de Lovaina. De Dijn intenta mostrar que, a pesar de los problemas y de las revoluciones, Francia aprendió a lo largo del siglo XIX la amarga lección del uni-cameralismo y centralismo jacobino-napoleónico. A lo largo del siglo, se impuso la idea según la cual el equilibrio de poderes era "necesario para preservar la libertad y la estabilidad".
De Dijn muestra cómo los franceses fueron adaptando, progresivamente (y no sin dificultades), la idea del gobierno mixto y balanceado a su propia cultura política. Tras la caída del Imperio (1814-1815), el primer impulso fue imitar a Inglaterra, creando un sistema bi-cameral inspirado en la Cámara de los Lords. (Lo mismo sucedió en el los Países Bajos y en importantes estados alemanes como Bavaria).
Lecciones de la Cámara Alta ... hereditaria
La Chambre des Pairs, hereditaria y creada según el modelo inglés, nunca llegó a funcionar adecuadamente. La idea era crear un régimen equilibrado, en el cual los aristócratas actuaran como árbitros o mediadores entre el rey y la cámara de diputados. El nuevo cuerpo tenía también por tarea frenar el ardor democrático de los diputados en materia de legislación.
La nueva Cámara alta era una creación artificial; no reflejaba el poder de los Lords ingleses, grandes terratenientes dotados de autoridad y prestigio (algo impensable en la Francia post-1789). De Dijn muestra cómo el poder ejecutivo, bajos los monarcas constitucionales Luis XVIII y Carlos X, abusó sistemáticamente del sistema, creando nuevos puestos en la Cámara alta para asegurarse votaciones favorables.
En definitiva, la revolución de 1848 retorna al uni-cameralismo centralista y jacobino. Pero el fracaso inicial del bi-cameralismo francés no agota el debate sobre el equilibrio de poderes. Como tantas veces en la historia, el sistema uni-cameral lleva al gobierno autoritario (Napoleón III) y a ... la guerra (1871). El debate se centra, a partir de 1871, en imaginar nuevas formas de equilibrio.
Una idea (inspirada en John Adams, aunque De Dijn no lo cita) sugería la institucionalización de una "aristocracia natural" no hereditaria, creando una segunda cámara del poder legislativo compuesta por ciudadanos de gran prestigio por sus logros en el campo intelectual, científico, o de negocios.
Al final, como era de esperar, las miradas se dirigieron a las regiones: ¿Porqué no equilibrar el poder central dando más competencias a las regiones? La constitución de 1875, que inaugura la Tercera República, establece un poder legislativo compartido, entre el presidente de la república, la cámara de diputados y el Senado (cuyos miembros se eligen en parte a través de las autoridades locales).
Equilibrio de poderes: cada cual debe encontrar su camino
De Dijn rechaza la tesis de los historiadores franceses François Furet y Pierre Rosanvallon según la cual Francia constituye un caso particular (Sonderweg), en el cual la cultura política profundamente democrática impuesta por la Revolución de 1789-1794 niega la posibilidad misma del equilibrio de poderes.
En apoyo de su idea, la autora cita a pensadores del nivel de Benjamin Constant, Mme de Stäel, Guizot, Thiers y Tocqueville, todos comprometidos con la idea del equilibrio de poderes como garantía de la libertad. "Institucionalmente e ideológicamente", concluye De Dijn, "los franceses mantuvieron el interés por la idea de equilibrio, aunque rechazaron el modelo inglés como tal".
LIQUIDEZ GLOBAL. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: SEGUNDA BAJA CONSECUTIVA
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 21 de septiembre
Nuestra medición de la liquidez dolarizada global registra una nueva baja (-6.3bn). Contrariamente a lo observado la semana pasada, los bancos centrales del resto del mundo fueron los grandes protagonistas, vendiendo más de $15 bn en Treasuries. Es necesario remontarse a septiembre de 2005 para encontrar un hecho similar.
- Treasuries de la Reserva Federal: $760.8bn (+$2.4bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1132.5bn (-$15.2bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1893.3bn (-$12.8bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $541.0 (+$6.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2434.3bn (-$6.3bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 21 de septiembre
Nuestra medición de la liquidez dolarizada global registra una nueva baja (-6.3bn). Contrariamente a lo observado la semana pasada, los bancos centrales del resto del mundo fueron los grandes protagonistas, vendiendo más de $15 bn en Treasuries. Es necesario remontarse a septiembre de 2005 para encontrar un hecho similar.
- Treasuries de la Reserva Federal: $760.8bn (+$2.4bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1132.5bn (-$15.2bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1893.3bn (-$12.8bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $541.0 (+$6.5bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2434.3bn (-$6.3bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
jueves, septiembre 21, 2006
LECTURAS VARIAS ...
- FRENOS & CONTRAPESOS. Republicanos anti-Bush: ¡Viva el gobierno dividido! (*). Fascinante recopilación de la revista Washington Monthly sobre los republicanos anti-Bush, ansiosos por volver a un sistema de "gobierno dividido". El diagnóstico de este grupo es claro: el exceso de concentración de poder en manos del partido Republicano termina perjudicando ... ¡al propio partido Republicano!
Para la "salud de largo plazo del conservadurismo", afirman Buckley, Bartlett, Scarborough, Niskanen, Fein, Hart y Viguerie, mejor sería que la administración Bush perdiera las elecciones legislativas de noviembre. "El principio más conservador de los Fundadores", escribe Bruce Fein, "es la desconfianza sobre el poder sin frenos" (unchecked power).
William Niskanen presenta estadísticas para demostrar que el gobierno "unificado" (un mismo partido controlando el ejecutivo y el legislativo) tiende a aumentar el gasto público y a ... iniciar guerras. Por su parte, Rich Karlgaard cita a Milton Friedman, según quien la mejor receta para el éxito es un presidente demócrata, y un Congreso republicano.
(*) Washington Monthly. "Time For Us To GoConservatives on why the GOP should lose in 2006".
_______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. El libro del "Nuevo Bretton Woods" (*). Michael Dooley, David Folkerts-Landau y Peter Garber, los economistas de Deutsche Bank y NBER que saltaron a la fama con la teoría del "Nuevo Bretton Woods", publican sus hallazagos bajo la forma de libro (gratis). La edición on-line es un aporte bienvenido, porque los artículos anteriores estaban dispersos en varios sitios de difícil acceso.
(*) Michael Dooley, David Folkerts-Landau & Peter Garber. International Financial Stability. Asia, Interest Rates, and the Dollar (Deutsche Bank Global Markets Research, 2005).
_______________________
- LIQUIDEZ GLOBAL. El FMI & el precio de los commodities (*). El FMI dedica un largo capítulo del World Economic Outlook al "boom" en el precio de los commodities (excluyendo energía). El organismo aconseja a los gobiernos beneficiados que ahorren (como Chile con el cobre) el producto del "boom", o que lo inviertan en capacidad para exportar en otros sectores de la economía.
Además, el FMI advierte que los gobiernos deben preparase para "una caída en los precios en el futuro", y que será muy costoso aumentar el gasto público en salarios basándose en un "boom" transitorio en los precios.
(*) The Boom in Non-Fuel Commodity Prices. Can it Last?, IMF World Economic Outlook.
- FRENOS & CONTRAPESOS. Republicanos anti-Bush: ¡Viva el gobierno dividido! (*). Fascinante recopilación de la revista Washington Monthly sobre los republicanos anti-Bush, ansiosos por volver a un sistema de "gobierno dividido". El diagnóstico de este grupo es claro: el exceso de concentración de poder en manos del partido Republicano termina perjudicando ... ¡al propio partido Republicano!
Para la "salud de largo plazo del conservadurismo", afirman Buckley, Bartlett, Scarborough, Niskanen, Fein, Hart y Viguerie, mejor sería que la administración Bush perdiera las elecciones legislativas de noviembre. "El principio más conservador de los Fundadores", escribe Bruce Fein, "es la desconfianza sobre el poder sin frenos" (unchecked power).
William Niskanen presenta estadísticas para demostrar que el gobierno "unificado" (un mismo partido controlando el ejecutivo y el legislativo) tiende a aumentar el gasto público y a ... iniciar guerras. Por su parte, Rich Karlgaard cita a Milton Friedman, según quien la mejor receta para el éxito es un presidente demócrata, y un Congreso republicano.
(*) Washington Monthly. "Time For Us To GoConservatives on why the GOP should lose in 2006".
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- LIQUIDEZ GLOBAL. El libro del "Nuevo Bretton Woods" (*). Michael Dooley, David Folkerts-Landau y Peter Garber, los economistas de Deutsche Bank y NBER que saltaron a la fama con la teoría del "Nuevo Bretton Woods", publican sus hallazagos bajo la forma de libro (gratis). La edición on-line es un aporte bienvenido, porque los artículos anteriores estaban dispersos en varios sitios de difícil acceso.
(*) Michael Dooley, David Folkerts-Landau & Peter Garber. International Financial Stability. Asia, Interest Rates, and the Dollar (Deutsche Bank Global Markets Research, 2005).
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- LIQUIDEZ GLOBAL. El FMI & el precio de los commodities (*). El FMI dedica un largo capítulo del World Economic Outlook al "boom" en el precio de los commodities (excluyendo energía). El organismo aconseja a los gobiernos beneficiados que ahorren (como Chile con el cobre) el producto del "boom", o que lo inviertan en capacidad para exportar en otros sectores de la economía.
Además, el FMI advierte que los gobiernos deben preparase para "una caída en los precios en el futuro", y que será muy costoso aumentar el gasto público en salarios basándose en un "boom" transitorio en los precios.
(*) The Boom in Non-Fuel Commodity Prices. Can it Last?, IMF World Economic Outlook.
miércoles, septiembre 20, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- ¿División de poderes o de ... partidos? (*). La Harvard Law Review publica un largo y difícil ensayo sobre la división de poderes en los Estados Unidos. Según Levinson y Pildes, el sistema ideado por James Madison (Federalista # 51) nunca llegó a funcionar en la práctica. La competencia entre el poder ejecutivo y el poder legislativo quedó rápidamente supeditada a la competencia entre ... partidos políticos.
Madison esperaba que los poderes contaran con una "voluntad propia" (a will of their own), y que compitieran entre sí, evitando la concentración de poder. Pero esto nunca llegó a cristalizarse. La realidad es que hay dos divisiones del poder en los Estados Unidos: entre legislativo y ejecutivo, y entre partidos políticos. La primera es estática y anacrónica, la segunda es dinámica y realista ― aunque no ha recibido la atención que merece.
Para garantizar la permanencia de un sistema de "frenos y contrapesos" (checks and balances), Levinson y Pildes estiman que es vital evitar la formación de un partido dominante. (La idea puede ser relevante en la Argentina, donde el simple el matrimonio entre el titular del ejecutivo y la líder del Senado anula cualquier "voluntad propia" del Congreso).
(*) Daryl J. Levinson & Richard H. Pildes. "Separation of Parties, not Powers", Harvard Law Review, Vol. 119, N0.8, junio 2006.
________________________
- ¿Sin frenos y contrapesos en el Vaticano? (*). Las opiniones del Papa Benedicto XVI sobre el islam podrán ser acertadas o erróneas; cada cual juzgará. Pero es interesante destacar que el nuevo régimen del Vaticano presenta diferencias importantes con respecto al de Juan Pablo II.
Al llegar a la cúpula del Vaticano, el nuevo Papa organizó la institución a su manera, "exiliando" a los expertos sobre el islam que asesoraban a Juan Pablo II. Benedicto es ahora ... su propio asesor. "El mayor problema", dice Robert Mickens, de la revista católica The Tablet, "es la falta de frenos y contrapesos (checks and balances) en la Curia Romana bajo Benedicto".
(*) Malcom Moore. "Should Vatican aides have warned the Pope?", The Daily Telegraph.
________________________
- Emprendedores y concentración del poder (*). Salió la edición 2007 del ya clásico Doing Business del Banco Mundial. El ranking no muestra grandes sorpresas: en líneas generales, los países con poder político concentrado tienden a trabar la actividad de los emprendedores, por el exceso de regulaciones y/o por la escasez de crédito derivada de la inseguridad jurídica. La Argentina se ubica en el puesto 101, rodeada de Nepal y Zambia.
A notar la performance de Georgia, que salta al puesto 38 y lidera a los reformistas pro-emprendedores. No me sorprende: en un aviso publicado en mayo en el Financial Times, el gobierno de Georgia anunciaba sus principios económicos: "La combinación de impuestos justos (fair taxes), buen gobierno (good governance), tribunales de justicia eficientes (functional courts), apertura y accountability llevarán al crecimiento económico sostenido".
(*) IFC-Banco Mundial. Doing Business - Economy rankings
- ¿División de poderes o de ... partidos? (*). La Harvard Law Review publica un largo y difícil ensayo sobre la división de poderes en los Estados Unidos. Según Levinson y Pildes, el sistema ideado por James Madison (Federalista # 51) nunca llegó a funcionar en la práctica. La competencia entre el poder ejecutivo y el poder legislativo quedó rápidamente supeditada a la competencia entre ... partidos políticos.
Madison esperaba que los poderes contaran con una "voluntad propia" (a will of their own), y que compitieran entre sí, evitando la concentración de poder. Pero esto nunca llegó a cristalizarse. La realidad es que hay dos divisiones del poder en los Estados Unidos: entre legislativo y ejecutivo, y entre partidos políticos. La primera es estática y anacrónica, la segunda es dinámica y realista ― aunque no ha recibido la atención que merece.
Para garantizar la permanencia de un sistema de "frenos y contrapesos" (checks and balances), Levinson y Pildes estiman que es vital evitar la formación de un partido dominante. (La idea puede ser relevante en la Argentina, donde el simple el matrimonio entre el titular del ejecutivo y la líder del Senado anula cualquier "voluntad propia" del Congreso).
(*) Daryl J. Levinson & Richard H. Pildes. "Separation of Parties, not Powers", Harvard Law Review, Vol. 119, N0.8, junio 2006.
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- ¿Sin frenos y contrapesos en el Vaticano? (*). Las opiniones del Papa Benedicto XVI sobre el islam podrán ser acertadas o erróneas; cada cual juzgará. Pero es interesante destacar que el nuevo régimen del Vaticano presenta diferencias importantes con respecto al de Juan Pablo II.
Al llegar a la cúpula del Vaticano, el nuevo Papa organizó la institución a su manera, "exiliando" a los expertos sobre el islam que asesoraban a Juan Pablo II. Benedicto es ahora ... su propio asesor. "El mayor problema", dice Robert Mickens, de la revista católica The Tablet, "es la falta de frenos y contrapesos (checks and balances) en la Curia Romana bajo Benedicto".
(*) Malcom Moore. "Should Vatican aides have warned the Pope?", The Daily Telegraph.
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- Emprendedores y concentración del poder (*). Salió la edición 2007 del ya clásico Doing Business del Banco Mundial. El ranking no muestra grandes sorpresas: en líneas generales, los países con poder político concentrado tienden a trabar la actividad de los emprendedores, por el exceso de regulaciones y/o por la escasez de crédito derivada de la inseguridad jurídica. La Argentina se ubica en el puesto 101, rodeada de Nepal y Zambia.
A notar la performance de Georgia, que salta al puesto 38 y lidera a los reformistas pro-emprendedores. No me sorprende: en un aviso publicado en mayo en el Financial Times, el gobierno de Georgia anunciaba sus principios económicos: "La combinación de impuestos justos (fair taxes), buen gobierno (good governance), tribunales de justicia eficientes (functional courts), apertura y accountability llevarán al crecimiento económico sostenido".
(*) IFC-Banco Mundial. Doing Business - Economy rankings
martes, septiembre 19, 2006
PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL. COMENTARIOS ...
- Debate "supply-sider": ¿De qué lado está? (*). Continúa el debate entre supply-siders sobre las expectativas inflacionarias. Los que prestan especial atención al oro y al tipo de cambio del dólar, como Brian Wesbury, piensan que la Reserva Federal llevará la tasa interbancaria al ... 6.50%. Los que observan el mercado de crédito, en cambio (Laffer, Kudlow), ven pocos problemas en materia de inflación.
Dada la forma de la curva de rendimiento, estoy decididamente del lado de Laffer. De mantenerse o agrandarse el actual spread entre Fed funds y Treasuries, la resultante contracción monetaria puede provocar un derrumbe en las expectativas inflacionarias. De hecho, el oro, los commodities, y hasta el dólar (contra el yen) están dando señales interesantes al respecto.
(*) Rich Karlgaard. "Do You Believe In Gold Or Bonds?", Forbes Digital Rules.
______________________
- El colapso húngaro & la liquidez global (*). Hay escenas de violencia en Budapest, al conocerse las revelaciones del primer ministro Ferenc Gyurcsany. Me llama la atención esta magnífica frase de Gyurcsany: "La divina providencia, la abundancia de 'cash' en la economía mundial, y centenares de trucos evitaron hasta ahora el colapso de la economía".
(*) Kate Conolly. "Protesters riot after prime minister admits to lying", The Daily Telegraph.
______________________
- Los "hedge funds" & el mito de la infinita demanda de China (*). Uno de los mitos más difundidos por analistas y/o periodistas económicos se refiere a la "infinita" demanda de commodities de China y de la India, que garantiza un alto precio de las materias primas por décadas. Para una dosis de realismo, sugiero prestar atención al colapso de los hedge funds MotherRock y Amaranth.
Ambos apostaron billions en los volátiles mercados de derivados (futuros y forwards) de gas natural, cuyo preció cayó 35% en 30 días. Ayer se difundió la noticia de la pérdida de al menos $4bn sufrida por Amaranth. Estos inversores estaban fuertemente "apalancados" (5 x 1 en el caso de Amaranth), algo que solamente es posible en situaciones de crédito extremadamente relajadas.
En otras palabras: China y la India son importantes, pero la liquidez también.
(*) Matthew Goldstein. "Gas Trade Burns Amaranth", The Street.com
______________________
- Panorama de spreads: curva de rendimiento & expectativas inflacionarias (*). Los spreads muestran en general un clima de completa tranquilidad. Los spreads de Treasuries contra Aaa (79 pb), Baa (170 pb) y Junk High (304 pb) operan exactamente al mismo nivel que hace 30 días. Lo más interesante está en la relación entre la curva de rendimiento y las expectativas inflacionarias.
El spread entre Treasury a 10 años y la tasa interbancaria (Fed funds) cae 21 bp (de -25 a -46), reflejando casi exactamente la caída entre el Treasury y los bonos indexados por inflación (de 264 pb a 244 pb).
(*) Federal Reserve. "Selected Interest Rates".
- Debate "supply-sider": ¿De qué lado está? (*). Continúa el debate entre supply-siders sobre las expectativas inflacionarias. Los que prestan especial atención al oro y al tipo de cambio del dólar, como Brian Wesbury, piensan que la Reserva Federal llevará la tasa interbancaria al ... 6.50%. Los que observan el mercado de crédito, en cambio (Laffer, Kudlow), ven pocos problemas en materia de inflación.
Dada la forma de la curva de rendimiento, estoy decididamente del lado de Laffer. De mantenerse o agrandarse el actual spread entre Fed funds y Treasuries, la resultante contracción monetaria puede provocar un derrumbe en las expectativas inflacionarias. De hecho, el oro, los commodities, y hasta el dólar (contra el yen) están dando señales interesantes al respecto.
(*) Rich Karlgaard. "Do You Believe In Gold Or Bonds?", Forbes Digital Rules.
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- El colapso húngaro & la liquidez global (*). Hay escenas de violencia en Budapest, al conocerse las revelaciones del primer ministro Ferenc Gyurcsany. Me llama la atención esta magnífica frase de Gyurcsany: "La divina providencia, la abundancia de 'cash' en la economía mundial, y centenares de trucos evitaron hasta ahora el colapso de la economía".
(*) Kate Conolly. "Protesters riot after prime minister admits to lying", The Daily Telegraph.
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- Los "hedge funds" & el mito de la infinita demanda de China (*). Uno de los mitos más difundidos por analistas y/o periodistas económicos se refiere a la "infinita" demanda de commodities de China y de la India, que garantiza un alto precio de las materias primas por décadas. Para una dosis de realismo, sugiero prestar atención al colapso de los hedge funds MotherRock y Amaranth.
Ambos apostaron billions en los volátiles mercados de derivados (futuros y forwards) de gas natural, cuyo preció cayó 35% en 30 días. Ayer se difundió la noticia de la pérdida de al menos $4bn sufrida por Amaranth. Estos inversores estaban fuertemente "apalancados" (5 x 1 en el caso de Amaranth), algo que solamente es posible en situaciones de crédito extremadamente relajadas.
En otras palabras: China y la India son importantes, pero la liquidez también.
(*) Matthew Goldstein. "Gas Trade Burns Amaranth", The Street.com
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- Panorama de spreads: curva de rendimiento & expectativas inflacionarias (*). Los spreads muestran en general un clima de completa tranquilidad. Los spreads de Treasuries contra Aaa (79 pb), Baa (170 pb) y Junk High (304 pb) operan exactamente al mismo nivel que hace 30 días. Lo más interesante está en la relación entre la curva de rendimiento y las expectativas inflacionarias.
El spread entre Treasury a 10 años y la tasa interbancaria (Fed funds) cae 21 bp (de -25 a -46), reflejando casi exactamente la caída entre el Treasury y los bonos indexados por inflación (de 264 pb a 244 pb).
(*) Federal Reserve. "Selected Interest Rates".
lunes, septiembre 18, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- Ahmadinejad pisa suelo latino-americano (*). El presidente iraní, que niega el Holocausto y llama a "borrar a Israel del mapa", desembarca en América del Sur. Chávez declara: "Tenemos pensamientos en común, intereses en común, tenemos que estar unidos para realizar estos pensamientos, para lograr el objetivo de la justicia y la paz en el mundo".
"K" está aliado (le vende bonos) a un país que recibe de esta manera al patrocinante de Hizballah, la banda terrorista responsable de dos masacres en suelo argentino. Chávez agregó que no descarta una cooperación con Irán en el ámbito nuclear, y que los iraníes ayudarán a Venezuela a montar una fábrica de pólvora y fulminantes para munición. Todo esto en nuestro continente.
(*) LA NACIÓN: "Venezuela e Irán firman acuerdos y refuerzan sus lazos".
________________________
- Elecciones en Suecia: triunfa el Partido Moderado (*). Triunfa el centro-derecha en Suecia, liderado por el Partido Moderado de Frederick Reinfeldt. Me gusta el nombre del partido, y la actitud de su líder: fue moviéndose desde el conservadurismo hacia el centro para ampliar el consenso. Suena paradójico, pero esta disposición a sacrificar parte de sus ideas es la actitud de un verdadero ganador.
Habrá rebajas impositivas y desregulación, pero no se desmantelará el generoso sistema social. Cada vez me atrae más el enfoque escandinavo: estricta independencia judicial, estricta libertad de prensa, completa accountability. Sólo así es posible recaudar lo que recaudan: 48.4% del PBI en Noruega, 56.6% del PBI en Dinamarca, etc.
Uno de estos días me tomo una avión a Copenhaguen o a Estocolmo y vuelvo con ... una biblioteca entera.
(*) Eitb24: "Center-right opposition ousts long-ruling leftists in Sweden".
________________________
- El Islam & la cultura política del entusiasmo (*). Cuando el poder está concentrado en pocas manos, cuando no existe representatividad, el recurso al entusiasmo de las masas analfabetas crea una imagen (temporaria) de legitimidad. A lo largo de la historia, los judíos han sido las principales víctimas de la falta de accountabilty política y de su corolario: el recurso al entusiasmo.
Hoy, le toca a una monja italiana y a su guarda-espaldas, asesinados a tiros en Somalia. También han sido atacadas iglesias cristianas en Palestina. Las declaraciones del Papa le vienen como anillo al dedo a los regímenes con menor representatividad del planeta. (La prensa iraní afirma que las palabras de Benedicto XVI forman parte de ... un complot de Israel y los Estados Unidos).
(*) Jihad Watch: "Italian nun killed in Somalia".
________________________
- Europa es Grecia, los Estados Unidos Roma (*). Leyendo las reseñas de libros de la estupenda revista The European Legacy, me encuentro con los comentarios de Richard Bourke sobre el libro de Eric Nelson. Según Bourke, Nelson logra una hazaña intelectual: cuestionar la tesis de consenso según la cual la tradición intelectual del gobierno mixto (Cicerón, Maquiavelo, Montesquieu, Federalista, etc.) parte de la síntesis "greco-romana" de Aristóteles y Polibio.
Nelson apunta a las diferencias: los griegos pensaban la polis como una "síntesis orgánica", y no tenían problemas en modificar la justicia privada en nombre del bien común. Los romanos, en cambio, se oponían a cualquier legislación anti-propiedad. No lo dice Bourke, pero me parece claro: la Unión Europea es Grecia, los Estados Unidos ... Roma.
(*) Eric Nelson. The Greek Tradition in European Thought (Cambridge University Press, 2004).
- Ahmadinejad pisa suelo latino-americano (*). El presidente iraní, que niega el Holocausto y llama a "borrar a Israel del mapa", desembarca en América del Sur. Chávez declara: "Tenemos pensamientos en común, intereses en común, tenemos que estar unidos para realizar estos pensamientos, para lograr el objetivo de la justicia y la paz en el mundo".
"K" está aliado (le vende bonos) a un país que recibe de esta manera al patrocinante de Hizballah, la banda terrorista responsable de dos masacres en suelo argentino. Chávez agregó que no descarta una cooperación con Irán en el ámbito nuclear, y que los iraníes ayudarán a Venezuela a montar una fábrica de pólvora y fulminantes para munición. Todo esto en nuestro continente.
(*) LA NACIÓN: "Venezuela e Irán firman acuerdos y refuerzan sus lazos".
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- Elecciones en Suecia: triunfa el Partido Moderado (*). Triunfa el centro-derecha en Suecia, liderado por el Partido Moderado de Frederick Reinfeldt. Me gusta el nombre del partido, y la actitud de su líder: fue moviéndose desde el conservadurismo hacia el centro para ampliar el consenso. Suena paradójico, pero esta disposición a sacrificar parte de sus ideas es la actitud de un verdadero ganador.
Habrá rebajas impositivas y desregulación, pero no se desmantelará el generoso sistema social. Cada vez me atrae más el enfoque escandinavo: estricta independencia judicial, estricta libertad de prensa, completa accountability. Sólo así es posible recaudar lo que recaudan: 48.4% del PBI en Noruega, 56.6% del PBI en Dinamarca, etc.
Uno de estos días me tomo una avión a Copenhaguen o a Estocolmo y vuelvo con ... una biblioteca entera.
(*) Eitb24: "Center-right opposition ousts long-ruling leftists in Sweden".
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- El Islam & la cultura política del entusiasmo (*). Cuando el poder está concentrado en pocas manos, cuando no existe representatividad, el recurso al entusiasmo de las masas analfabetas crea una imagen (temporaria) de legitimidad. A lo largo de la historia, los judíos han sido las principales víctimas de la falta de accountabilty política y de su corolario: el recurso al entusiasmo.
Hoy, le toca a una monja italiana y a su guarda-espaldas, asesinados a tiros en Somalia. También han sido atacadas iglesias cristianas en Palestina. Las declaraciones del Papa le vienen como anillo al dedo a los regímenes con menor representatividad del planeta. (La prensa iraní afirma que las palabras de Benedicto XVI forman parte de ... un complot de Israel y los Estados Unidos).
(*) Jihad Watch: "Italian nun killed in Somalia".
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- Europa es Grecia, los Estados Unidos Roma (*). Leyendo las reseñas de libros de la estupenda revista The European Legacy, me encuentro con los comentarios de Richard Bourke sobre el libro de Eric Nelson. Según Bourke, Nelson logra una hazaña intelectual: cuestionar la tesis de consenso según la cual la tradición intelectual del gobierno mixto (Cicerón, Maquiavelo, Montesquieu, Federalista, etc.) parte de la síntesis "greco-romana" de Aristóteles y Polibio.
Nelson apunta a las diferencias: los griegos pensaban la polis como una "síntesis orgánica", y no tenían problemas en modificar la justicia privada en nombre del bien común. Los romanos, en cambio, se oponían a cualquier legislación anti-propiedad. No lo dice Bourke, pero me parece claro: la Unión Europea es Grecia, los Estados Unidos ... Roma.
(*) Eric Nelson. The Greek Tradition in European Thought (Cambridge University Press, 2004).
viernes, septiembre 15, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- Juan José Sebreli & Néstor "K" (*). El escritor Juan José Sebreli se pregunta si el presidente Néstor Kirchner puede ser calificado como bonapartista. "El liderazgo autoritario y personalista, la subordinación del Congreso y del Poder Judicial, la sustitución del sistema de partidos por el movimientismo": todos estos elementos son de tipo "bonapartista".
Pero Sebreli agrega que "no se dan otros elementos típicos del bonapartismo ―apoyo en instituciones tradicionales como el Ejército, la Iglesia y la Policía― sino todo lo contrario. Puede hablarse, tal vez, de un semibonapartismo, más adecuado a la ambigüedad y las vacilaciones de la pareja gobernante".
Sebreli menciona a continuación la posibilidad de un "semifascismo a la manera de Chávez", pero concluye: "Kirchner ... no es demasiado carismático y no suscita la pasión ni el fanatismo. No se conocen fascismos ni populismos fríos".
(*) Juan José Sebreli. "Redefinición del kirchnerismo", Cuadernos Hispanoamericanos, 673-674, julio-agosto 2006, pp. 227-230.
_______________________
- Más sobre los jueces y la independencia judicial (*). Vuelvo sobre el tema planteado por la profesora Gretchen Helmke en su libro sobre el poder judicial en la Argentina: el avance del poder ejecutivo sobre el legislativo desnaturaliza el proceso de nombramiento de los jueces. Si esto es así, la clave está en entender la causas de esta "invasión".
El miércoles llamé la atención sobre el matrimonio entre el titular del poder ejecutivo y la líder del Senado, que en los hechos convierte al augusto cuerpo en un "sello". Otra hipótesis surge de un comentario reciente de Enrique Szewach sobre las "listas-sábana": el Congreso argentino carece de representatividad, lo que facilita su virtual liquidación por parte de un ejecutivo fuerte.
(*) Enrique Szewach. "Kryptonita", Szewachonomics.
- Juan José Sebreli & Néstor "K" (*). El escritor Juan José Sebreli se pregunta si el presidente Néstor Kirchner puede ser calificado como bonapartista. "El liderazgo autoritario y personalista, la subordinación del Congreso y del Poder Judicial, la sustitución del sistema de partidos por el movimientismo": todos estos elementos son de tipo "bonapartista".
Pero Sebreli agrega que "no se dan otros elementos típicos del bonapartismo ―apoyo en instituciones tradicionales como el Ejército, la Iglesia y la Policía― sino todo lo contrario. Puede hablarse, tal vez, de un semibonapartismo, más adecuado a la ambigüedad y las vacilaciones de la pareja gobernante".
Sebreli menciona a continuación la posibilidad de un "semifascismo a la manera de Chávez", pero concluye: "Kirchner ... no es demasiado carismático y no suscita la pasión ni el fanatismo. No se conocen fascismos ni populismos fríos".
(*) Juan José Sebreli. "Redefinición del kirchnerismo", Cuadernos Hispanoamericanos, 673-674, julio-agosto 2006, pp. 227-230.
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- Más sobre los jueces y la independencia judicial (*). Vuelvo sobre el tema planteado por la profesora Gretchen Helmke en su libro sobre el poder judicial en la Argentina: el avance del poder ejecutivo sobre el legislativo desnaturaliza el proceso de nombramiento de los jueces. Si esto es así, la clave está en entender la causas de esta "invasión".
El miércoles llamé la atención sobre el matrimonio entre el titular del poder ejecutivo y la líder del Senado, que en los hechos convierte al augusto cuerpo en un "sello". Otra hipótesis surge de un comentario reciente de Enrique Szewach sobre las "listas-sábana": el Congreso argentino carece de representatividad, lo que facilita su virtual liquidación por parte de un ejecutivo fuerte.
(*) Enrique Szewach. "Kryptonita", Szewachonomics.
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: EL DÓLAR Y LOS COMMODITIES
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 14 de septiembre
La esperada contracción de la liquidez "interna" (base monetaria) finalmente tuvo lugar: -$7.6bn; el dato parece confirmar lo que se observa en las tasas de variación anual de las tenencias de Treasuries de la Reserva Federal: +3.6%, la menor tasa de crecimiento desde ... ¡abril de 2001! ¿Serán estas las primeras señales de la reversión del fantástico ciclo de liquidez de 2002-2006?
Es temprano para afirmarlo. Pero es interesante observar que los dos principales índices de commodities sufren importantes bajas en los últimos treinta días: -12.5% para el Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) y -10.9% para el CRB Index. Asunto a seguir.
- Treasuries de la Reserva Federal: $758.5bn (-$7.6bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1147.7bn (+$3.0bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1906.1bn (-$4.6bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $534.9 (-$1.2bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2440.6bn (-$5.9bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 14 de septiembre
La esperada contracción de la liquidez "interna" (base monetaria) finalmente tuvo lugar: -$7.6bn; el dato parece confirmar lo que se observa en las tasas de variación anual de las tenencias de Treasuries de la Reserva Federal: +3.6%, la menor tasa de crecimiento desde ... ¡abril de 2001! ¿Serán estas las primeras señales de la reversión del fantástico ciclo de liquidez de 2002-2006?
Es temprano para afirmarlo. Pero es interesante observar que los dos principales índices de commodities sufren importantes bajas en los últimos treinta días: -12.5% para el Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) y -10.9% para el CRB Index. Asunto a seguir.
- Treasuries de la Reserva Federal: $758.5bn (-$7.6bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1147.7bn (+$3.0bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1906.1bn (-$4.6bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $534.9 (-$1.2bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2440.6bn (-$5.9bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
jueves, septiembre 14, 2006
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. LECTURAS VARIAS ...
- Reservas de bancos centrales: $4.9 trillion (*). Philip Wooldridge, del Bank of International Settlements en Basilea estima que las reservas totales de los bancos centrales llegan, a finales de marzo de 2006, a $4.9 trillion, o 11% del PBI global. Según Wooldridge, hay cada vez más información disponible, ya que las crisis de México (1994-1995) y de Asia (1997-1998) obligaron a los bancos centrales a ser más transparentes.
El 70% de las reservas está compuesto por bonos, y el resto por depósitos bancarios. Dentro de los bonos, se observa un mayor apetito por el riesgo: los títulos de agencias cuasi-gubernamentales (como Fannie Mae y Freddie Mac) llegan al 9% del sub-total. Los bancos centrales están tomando más riesgo de liquidez y de crédito.
Desde el punto de vista de las monedas, Wooldridge estima que el dólar acapara cerca de 66% del total de las reservas, y que la proporción en euros llega al 25%. Las novedades se centran en la "resurrección" de la libra esterlina (pasa de 5% a 12% de los depósitos) y en el correspondiente descenso del yen y del franco suizo, por las bajas tasas de interés que ofrecen.
Wooldridge estima que la proporción de reservas en euros subirá a medida que los mercados financieros en euro aumenten su nivel de sofisticación.
(*) Philip D. Wooldridge. "The changing composition of official reserves", BIS Quarterly Review, septiembre 2006.
______________________
- Países emergentes & acumulación de reservas (*). M S Mohanty y Philip Turner, en la misma edición del BIS Quarterly Review, analizan la política de acumulación de reservas internacionales en los países emergentes. Los autores destacan el papel jugado por el ciclo económico en la aparente ausencia de presiones inflacionarias.
"Muchos países que han acumulado reservas a lo largo de los últimos años enfrentaron condiciones de gran exceso de capacidad y baja inflación ... En estas circunstancias, la acumulación de reservas no ha creado el dilema que los policy makers enfrentaron durante períodos anteriores de alta inflación, en los cuales tuvieron que optar entre su objetivo de inflación y su objetivo de tipo de cambio".
(*) M S Mohanty & Philip Turner. "Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications?", BIS Quarterly Review.
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- Paul McCulley & la curva de rendimiento (*). Paul McCulley, el genial keynesiano del gigante de bonos PIMCO, ofrece sus comentarios tras asistir a la "cumbre" informal de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. McCulley piensa que los banqueros centrales del mundo están demasiado preocupados por mantener intacta su reputación anti-inflacionaria.
En consecuencia, "Mac" estima que pasará mucho tiempo antes que vuelvan a bajar las tasas de interés de corto plazo en dólares. (En el esquema de liquidez global que manejamos en Mackinlay's, esto es de enorme importancia: significa que la curva de rendimiento se mantendrá invertida por un largo período). El economista anticipa bajas en el empleo y en el precio de las propiedades "mayores a las estimadas por el consenso".
(*) Paul McCulley. "Global Central Bank Focus", PIMCO, septiembre 2006.
- Reservas de bancos centrales: $4.9 trillion (*). Philip Wooldridge, del Bank of International Settlements en Basilea estima que las reservas totales de los bancos centrales llegan, a finales de marzo de 2006, a $4.9 trillion, o 11% del PBI global. Según Wooldridge, hay cada vez más información disponible, ya que las crisis de México (1994-1995) y de Asia (1997-1998) obligaron a los bancos centrales a ser más transparentes.
El 70% de las reservas está compuesto por bonos, y el resto por depósitos bancarios. Dentro de los bonos, se observa un mayor apetito por el riesgo: los títulos de agencias cuasi-gubernamentales (como Fannie Mae y Freddie Mac) llegan al 9% del sub-total. Los bancos centrales están tomando más riesgo de liquidez y de crédito.
Desde el punto de vista de las monedas, Wooldridge estima que el dólar acapara cerca de 66% del total de las reservas, y que la proporción en euros llega al 25%. Las novedades se centran en la "resurrección" de la libra esterlina (pasa de 5% a 12% de los depósitos) y en el correspondiente descenso del yen y del franco suizo, por las bajas tasas de interés que ofrecen.
Wooldridge estima que la proporción de reservas en euros subirá a medida que los mercados financieros en euro aumenten su nivel de sofisticación.
(*) Philip D. Wooldridge. "The changing composition of official reserves", BIS Quarterly Review, septiembre 2006.
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- Países emergentes & acumulación de reservas (*). M S Mohanty y Philip Turner, en la misma edición del BIS Quarterly Review, analizan la política de acumulación de reservas internacionales en los países emergentes. Los autores destacan el papel jugado por el ciclo económico en la aparente ausencia de presiones inflacionarias.
"Muchos países que han acumulado reservas a lo largo de los últimos años enfrentaron condiciones de gran exceso de capacidad y baja inflación ... En estas circunstancias, la acumulación de reservas no ha creado el dilema que los policy makers enfrentaron durante períodos anteriores de alta inflación, en los cuales tuvieron que optar entre su objetivo de inflación y su objetivo de tipo de cambio".
(*) M S Mohanty & Philip Turner. "Foreign exchange reserve accumulation in emerging markets: what are the domestic implications?", BIS Quarterly Review.
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- Paul McCulley & la curva de rendimiento (*). Paul McCulley, el genial keynesiano del gigante de bonos PIMCO, ofrece sus comentarios tras asistir a la "cumbre" informal de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. McCulley piensa que los banqueros centrales del mundo están demasiado preocupados por mantener intacta su reputación anti-inflacionaria.
En consecuencia, "Mac" estima que pasará mucho tiempo antes que vuelvan a bajar las tasas de interés de corto plazo en dólares. (En el esquema de liquidez global que manejamos en Mackinlay's, esto es de enorme importancia: significa que la curva de rendimiento se mantendrá invertida por un largo período). El economista anticipa bajas en el empleo y en el precio de las propiedades "mayores a las estimadas por el consenso".
(*) Paul McCulley. "Global Central Bank Focus", PIMCO, septiembre 2006.
miércoles, septiembre 13, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- Traducir "Checks and Balances": una cuestión de cultura política (*). LA NACIÓN ofrece una interesante entrevista a Arturo Valenzuela, ex-funcionario de Bill Clinton. El Sr. Valenzuela defiende, con excelente criterio, la idea de una Corte Suprema "autónoma e independiente del poder político, a la que le corresponde velar por el Estado de Derecho y por las instituciones". Luego condena la "instrumentalización tanto de los parlamentos como de la Corte", porque "altera la noción de check and balance [revisión y equilibrio]".
¿Qué dijo exactamente Valenzuela? ¿Check and balance (en singular)? ¿Checks and balances (en plural)? David Wootton, de la Unversidad de York en Inglaterra, acaba de dedicar decenas de páginas (para mí fascinantes) a la historia de la idea de "check(s)", "balance(s)", "check and balance" y "checks and balances". Al final, según Wootton, se impuso la fórmula de John Adams: checks and balances (1787).
Que esta idea ―esencial para el mundo occidental― no tenga una traducción precisa en el idioma castellano es un síntoma de nuestra cultura política autoritaria y paternalista. El Sr. Elías propone "revisión y equilibrio". En Mackinlay's proponemos (sin gran convicción) "frenos y contrapesos". Debate abierto.
(*) Jorge Elías: "Es un peligro que Kirchner haga la política del caudillo", LA NACIÓN.
__________________________
- El matrimonio "K" y los jueces (*). Me quedé pensando sobre una de las ideas planteadas por la profesora Gretchen Helmke en su libro sobre el poder judicial en la Argentina. Según Helmke, una de las razones de la escasa independencia judicial es el avance del poder ejecutivo sobre el legislativo, hecho que convierte el nombramiento de jueces en un proceso de dudoso valor.
Si esto es así, cobra aún más fuerza la idea según la cual el propio matrimonio entre el presidente de la República y la líder del Senado es un disparate desde el punto de vista institucional (posición que tomé desde el inicio mismo de la elección de "K"). El simple hecho del matrimonio convierte al Senado en un "sello". La Sra. Kristina debería haber renunciado a su puesto de senadora en el instante mismo de la asunción de su marido. (Dicho sea de paso, esta renuncia le hubiese dado más, no menos, prestigio e influencia).
A Hillary Clinton, tan admirada por la Sra. Kristina, jamás se le hubiera ocurrido presentarse como candidata a senadora mientras su marido estaba en la Casa Blanca. Ninguna norma constitucional lo prohibe, pero hubiese sido un shock cultural imposible de soportar en Washington, D.C. Por eso Hillary esperó la elección de 2000, cuando caducaba definitivamente el mandato del talentoso Don Bill.
En un libro sobre la Sra. Kristina, (Olga Wornat. Reina Cristina. Vida pública y privada de la mujer más poderosa de la Argentina. Buenos Aires: Planeta, 2005), leemos que el diario español ABC le preguntó a la primera dama ―con muy buen criterio― si pensaba renunciar a su banca de senadora, dando a entender que su matrimonio con el presidente atentaba contra la división de poderes.
De inmediato, la Sra. apeló al reflejo típicamente "progresista": se declaró "víctima" de una visión discriminatoria, por ser mujer. El arte de evadir lo esencial ...
(*) Nuevo libro sobre el poder judicial.
- Traducir "Checks and Balances": una cuestión de cultura política (*). LA NACIÓN ofrece una interesante entrevista a Arturo Valenzuela, ex-funcionario de Bill Clinton. El Sr. Valenzuela defiende, con excelente criterio, la idea de una Corte Suprema "autónoma e independiente del poder político, a la que le corresponde velar por el Estado de Derecho y por las instituciones". Luego condena la "instrumentalización tanto de los parlamentos como de la Corte", porque "altera la noción de check and balance [revisión y equilibrio]".
¿Qué dijo exactamente Valenzuela? ¿Check and balance (en singular)? ¿Checks and balances (en plural)? David Wootton, de la Unversidad de York en Inglaterra, acaba de dedicar decenas de páginas (para mí fascinantes) a la historia de la idea de "check(s)", "balance(s)", "check and balance" y "checks and balances". Al final, según Wootton, se impuso la fórmula de John Adams: checks and balances (1787).
Que esta idea ―esencial para el mundo occidental― no tenga una traducción precisa en el idioma castellano es un síntoma de nuestra cultura política autoritaria y paternalista. El Sr. Elías propone "revisión y equilibrio". En Mackinlay's proponemos (sin gran convicción) "frenos y contrapesos". Debate abierto.
(*) Jorge Elías: "Es un peligro que Kirchner haga la política del caudillo", LA NACIÓN.
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- El matrimonio "K" y los jueces (*). Me quedé pensando sobre una de las ideas planteadas por la profesora Gretchen Helmke en su libro sobre el poder judicial en la Argentina. Según Helmke, una de las razones de la escasa independencia judicial es el avance del poder ejecutivo sobre el legislativo, hecho que convierte el nombramiento de jueces en un proceso de dudoso valor.
Si esto es así, cobra aún más fuerza la idea según la cual el propio matrimonio entre el presidente de la República y la líder del Senado es un disparate desde el punto de vista institucional (posición que tomé desde el inicio mismo de la elección de "K"). El simple hecho del matrimonio convierte al Senado en un "sello". La Sra. Kristina debería haber renunciado a su puesto de senadora en el instante mismo de la asunción de su marido. (Dicho sea de paso, esta renuncia le hubiese dado más, no menos, prestigio e influencia).
A Hillary Clinton, tan admirada por la Sra. Kristina, jamás se le hubiera ocurrido presentarse como candidata a senadora mientras su marido estaba en la Casa Blanca. Ninguna norma constitucional lo prohibe, pero hubiese sido un shock cultural imposible de soportar en Washington, D.C. Por eso Hillary esperó la elección de 2000, cuando caducaba definitivamente el mandato del talentoso Don Bill.
En un libro sobre la Sra. Kristina, (Olga Wornat. Reina Cristina. Vida pública y privada de la mujer más poderosa de la Argentina. Buenos Aires: Planeta, 2005), leemos que el diario español ABC le preguntó a la primera dama ―con muy buen criterio― si pensaba renunciar a su banca de senadora, dando a entender que su matrimonio con el presidente atentaba contra la división de poderes.
De inmediato, la Sra. apeló al reflejo típicamente "progresista": se declaró "víctima" de una visión discriminatoria, por ser mujer. El arte de evadir lo esencial ...
(*) Nuevo libro sobre el poder judicial.
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PESIMISTAS EN PLENO "BOOM"
Me gusta describir el actual "boom" económico mundial (y en particular la fase 2002-2006) como la etapa de mayor creación de riqueza de toda la historia de ... la humanidad. Según el economista de la OCDE Helmut Reisen, entre 1980 y 2005 un total de 2 mil millones de personas salieron de la pobreza y se incorporaron al mercado laboral global [1]. ¡Fabuloso!
La cantidad de pesimistas, sin embargo, aumenta día a día. Últimamente, me siento un poco más cercano a esta posición, debido a la forma de la curva de rendimiento en los Estados Unidos. (El análisis de liquidez en base a agregados monetarios todavía no convalida esta idea). Pero hay dos puntos que me siguen sorprendiendo. En primer lugar, la mayoría de los pesimistas desconoce el papel de la innovación empresaria ― y, más generalmente, de la economía de la oferta.
En segundo lugar, el argumento de la deflación ―que tiene sentido si uno se guía por las señales del mercado de crédito― es generalmente acompañado por posiciones "short dollar" y "long oro". Esto me parece una contradicción: si realmente habrá deflación, tiene sentido pensar (desde mi punto de vista) en dólar en alza y oro en baja. Pero le dejo la palabra a los "bears"...
- Max Otte: ¡Se viene el "crash"! [2]. El sábado, de paseo por Düsseldorf, vi el libro de este profesor de finanzas alemán, según quien la "creencia ciega" en el poder de la Reserva Federal para estabilizar el ciclo económico terminará ... exacerbando el ciclo. Lo único que logra la hiper-liquidez es la sobre-valuación especulativa de la Bolsa y de los inmuebles.
El resultado de la "política fatal" de Greenspan y Bernanke puede ser una "huida del dólar" (Flucht aus dem Dollar) y un proceso de deflación. Max Otte piensa que el "crash" llegará en 2008 o a más tardar en 2010.
_____________________
- McKinsey Global Institute & la falta de ahorro [3]. Los estrategas del McKinsey Global Institute suelen guiarse por el impacto de los cambios demográficos sobre el mercado de crédito. El optimismo que mostraban hace diez años cedió el paso a una visión mucho más cautelosa, centrada en ... la escasez de capital.
Los japoneses, los grandes generadores de ahorro de las últimas décadas, enfrentan la inminente jubilación de sus "baby boomers" en un contexto de creciente déficit presupuestario. La riqueza financiera de Japón sufrirá una caída abosluta en los próximos años. Las tasas de interés globales subirán.
_____________________
- Bill Gross: inevitables subas impositivas [4]. Gross, el mayor manager de bonos de los Estados Unidos, retoma el tema demográfico y lamenta la ausencia de preocupación sobre el problema de la escasez de ahorro. A medida que envejece la población y que aumenta la demanda de servicios públicos, los "baby-boomers" siguen concentrándose en ... consumir.
"Las ganancias empresarias, que están a un nivel récord en términos del PBI", concluye Gross, "serán sujetas a mayores impuestos para evitar una rebelión electoral populista".
[1] Helmut Reisen. "China’s and India’s Implications for the World Economy", Basel University Lecture Series, 2006.
[2] Max Otte. Der Crash kommt. Die neue Weltwirtschaftskrise und wie Sie sich darauf vorbereiten (Berlin: Econ Verlag, 2006) [Ver reseña].
[3] McKinsey Global Institute. The Coming Demographic Deficit: How Aging Populations Will Reduce Global Savings, enero de 2005. [Ver síntesis].
[4] Bill Gross. "No Cuts, No Butts, No Coconuts", PIMCO Investment Outlook, septiembre 2006.
Me gusta describir el actual "boom" económico mundial (y en particular la fase 2002-2006) como la etapa de mayor creación de riqueza de toda la historia de ... la humanidad. Según el economista de la OCDE Helmut Reisen, entre 1980 y 2005 un total de 2 mil millones de personas salieron de la pobreza y se incorporaron al mercado laboral global [1]. ¡Fabuloso!
La cantidad de pesimistas, sin embargo, aumenta día a día. Últimamente, me siento un poco más cercano a esta posición, debido a la forma de la curva de rendimiento en los Estados Unidos. (El análisis de liquidez en base a agregados monetarios todavía no convalida esta idea). Pero hay dos puntos que me siguen sorprendiendo. En primer lugar, la mayoría de los pesimistas desconoce el papel de la innovación empresaria ― y, más generalmente, de la economía de la oferta.
En segundo lugar, el argumento de la deflación ―que tiene sentido si uno se guía por las señales del mercado de crédito― es generalmente acompañado por posiciones "short dollar" y "long oro". Esto me parece una contradicción: si realmente habrá deflación, tiene sentido pensar (desde mi punto de vista) en dólar en alza y oro en baja. Pero le dejo la palabra a los "bears"...
- Max Otte: ¡Se viene el "crash"! [2]. El sábado, de paseo por Düsseldorf, vi el libro de este profesor de finanzas alemán, según quien la "creencia ciega" en el poder de la Reserva Federal para estabilizar el ciclo económico terminará ... exacerbando el ciclo. Lo único que logra la hiper-liquidez es la sobre-valuación especulativa de la Bolsa y de los inmuebles.
El resultado de la "política fatal" de Greenspan y Bernanke puede ser una "huida del dólar" (Flucht aus dem Dollar) y un proceso de deflación. Max Otte piensa que el "crash" llegará en 2008 o a más tardar en 2010.
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- McKinsey Global Institute & la falta de ahorro [3]. Los estrategas del McKinsey Global Institute suelen guiarse por el impacto de los cambios demográficos sobre el mercado de crédito. El optimismo que mostraban hace diez años cedió el paso a una visión mucho más cautelosa, centrada en ... la escasez de capital.
Los japoneses, los grandes generadores de ahorro de las últimas décadas, enfrentan la inminente jubilación de sus "baby boomers" en un contexto de creciente déficit presupuestario. La riqueza financiera de Japón sufrirá una caída abosluta en los próximos años. Las tasas de interés globales subirán.
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- Bill Gross: inevitables subas impositivas [4]. Gross, el mayor manager de bonos de los Estados Unidos, retoma el tema demográfico y lamenta la ausencia de preocupación sobre el problema de la escasez de ahorro. A medida que envejece la población y que aumenta la demanda de servicios públicos, los "baby-boomers" siguen concentrándose en ... consumir.
"Las ganancias empresarias, que están a un nivel récord en términos del PBI", concluye Gross, "serán sujetas a mayores impuestos para evitar una rebelión electoral populista".
[1] Helmut Reisen. "China’s and India’s Implications for the World Economy", Basel University Lecture Series, 2006.
[2] Max Otte. Der Crash kommt. Die neue Weltwirtschaftskrise und wie Sie sich darauf vorbereiten (Berlin: Econ Verlag, 2006) [Ver reseña].
[3] McKinsey Global Institute. The Coming Demographic Deficit: How Aging Populations Will Reduce Global Savings, enero de 2005. [Ver síntesis].
[4] Bill Gross. "No Cuts, No Butts, No Coconuts", PIMCO Investment Outlook, septiembre 2006.
martes, septiembre 12, 2006
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. REUVEN BRENNER: MÁS "SOCIOLOGÍA DE LA LIQUIDEZ"
. Reuven Brenner. "The Phoenix Will Rise", NRO
Algunos lectores se entusiasmaron la semana pasada con un artículo de Reuven Brenner que mencioné bajo el título "Sociología de la Liquidez" (*). Dado que comparto el entusiasmo, me permito ofrecer algunos destellos adicionales de este economista canadiense, que NRO tuvo la buena idea de contratar. Brenner analiza las distintas reacciones de países que sufren una catástrofe inesperada:
En países sin verdaderos mercados financieros, y con escasa accountability política, los esfuerzos de la gente resultan a menudo destructivos. Estos países no renacen de las cenizas como el ave Fénix. Se mantienen en el atraso, agobiados por peleas étnicas y tribales, y por la envidia. Las ideas y los esfuerzos se expresan en fervor religioso, racista y nacionalista.
Lo contrario sucede en países institucionalmente sólidos:
En países con mercados financieros relativamente abiertos, con frenos y contrapesos (checks and balances) en la esfera política, los esfuerzos se transforman en constructivos, y la prosperidad aumenta rápidamente, sobre fundaciones más sólidas. La mayor accountability en las esferas privada y pública le permite a la gente comenzar de nuevo, con acceso a un futuro creativo.
Brenner menciona tres ejemplos históricos. (1) Los holandeses; ganan la guerra contra España y lanzan el siglo XVII el primer Estado federal moderno, con tolerancia religiosa, libertad de prensa y ... el primer mercado burástil. (2) Los chinos de Shanghai; tras perder su propiedad por causa del comunismo, transforman a Hong Kong y a Singapur en milagros económicos. (3) Los alemanes; tras la derrota de 1945, crean un banco central independiente e instituciones políticas accountable. ¡Otro milagro!
(*) Reuven Brenner. "The U.S. Dollar and Prosperity: Accidents Waiting to Happen", Cato Journal, Vol. 26, No. 2, 2006.
. Reuven Brenner. "The Phoenix Will Rise", NRO
Algunos lectores se entusiasmaron la semana pasada con un artículo de Reuven Brenner que mencioné bajo el título "Sociología de la Liquidez" (*). Dado que comparto el entusiasmo, me permito ofrecer algunos destellos adicionales de este economista canadiense, que NRO tuvo la buena idea de contratar. Brenner analiza las distintas reacciones de países que sufren una catástrofe inesperada:
En países sin verdaderos mercados financieros, y con escasa accountability política, los esfuerzos de la gente resultan a menudo destructivos. Estos países no renacen de las cenizas como el ave Fénix. Se mantienen en el atraso, agobiados por peleas étnicas y tribales, y por la envidia. Las ideas y los esfuerzos se expresan en fervor religioso, racista y nacionalista.
Lo contrario sucede en países institucionalmente sólidos:
En países con mercados financieros relativamente abiertos, con frenos y contrapesos (checks and balances) en la esfera política, los esfuerzos se transforman en constructivos, y la prosperidad aumenta rápidamente, sobre fundaciones más sólidas. La mayor accountability en las esferas privada y pública le permite a la gente comenzar de nuevo, con acceso a un futuro creativo.
Brenner menciona tres ejemplos históricos. (1) Los holandeses; ganan la guerra contra España y lanzan el siglo XVII el primer Estado federal moderno, con tolerancia religiosa, libertad de prensa y ... el primer mercado burástil. (2) Los chinos de Shanghai; tras perder su propiedad por causa del comunismo, transforman a Hong Kong y a Singapur en milagros económicos. (3) Los alemanes; tras la derrota de 1945, crean un banco central independiente e instituciones políticas accountable. ¡Otro milagro!
(*) Reuven Brenner. "The U.S. Dollar and Prosperity: Accidents Waiting to Happen", Cato Journal, Vol. 26, No. 2, 2006.
FRENOS & CONTRAPESOS. EL TREMENDO COSTO DE LA JUSTICIA "CÍCLICA"
. Paz Rodríguez Niell. "Las causas que explican el auge de las dimisiones en los tribunales", LA NACIÓN.
LA NACIÓN publica una serie de interesantes notas sobre la renuncia del juez Urso. En una de ellas, escrita por Paz Rodríguez Niell, encontramos la mejor definición de lo que está sucediendo. La periodista cita a Paula Litvachky, a cargo del área de Justicia del Centro de Estudios Legales y Sociales (CELS), según quien "la Justicia transita una renovación que es el fin de un ciclo".
El CELS, agrega Rodríguez Niell, "cree que el Gobierno comenzó un ciclo positivo en relación con el Poder Judicial con la renovación de la Corte, y que ahora debe terminarlo". ¡Fantástica definición! Una fuente intelectualmente cercana al presidente "K" nos confirma de manera explícita que la justicia argentina es de naturaleza ... cíclica.
Ahí está precisamente el problema. En su afán de revancha contra el menemismo, el gobierno exacerba el backlash (*) contra el poder judicial. En lugar de demostrar liderazgo constitucional ―que hubiese sido el verdadero camino anti-Menem― el Sr. "K" opta por hacer lo mismo: volver al sistema de los "jueces de servilleta" [1].
¿Debe ser "cíclica" la justicia?
Uno de los grandes principios de la noción de "gobierno mixto" ―cuyo éxito es aparente en Europa y en los Estados Unidos― es precisamente la naturaleza anti-cíclica de la justicia. Alexander Hamilton consideraba que la independencia de los jueces era "uno de los adelantos modernos más valiosos en la práctica del gobierno ... una barrera contra el despotismo del príncipe" [2].
Los ciclos económicos y políticos son lo suficientemente violentos como para exacerbarlos con un "ciclo de la justicia". Todo esto tendrá un altísimo costo para el país. Cuando cambie el poder político, los nuevos gobernantes tendrán la inclinación natural de proceder a otro re-cambio de jueces, lo que condena a la Argentina a un largo período de inseguridad jurídica.
(*) Backlash: "súbito y violento movimiento de reacción".
[1] Gabriel Sued. "Presionado, renunció el juez Urso", LA NACIÓN.
[2] Alexander Hamilton. Federalista, No. 78.
. Paz Rodríguez Niell. "Las causas que explican el auge de las dimisiones en los tribunales", LA NACIÓN.
LA NACIÓN publica una serie de interesantes notas sobre la renuncia del juez Urso. En una de ellas, escrita por Paz Rodríguez Niell, encontramos la mejor definición de lo que está sucediendo. La periodista cita a Paula Litvachky, a cargo del área de Justicia del Centro de Estudios Legales y Sociales (CELS), según quien "la Justicia transita una renovación que es el fin de un ciclo".
El CELS, agrega Rodríguez Niell, "cree que el Gobierno comenzó un ciclo positivo en relación con el Poder Judicial con la renovación de la Corte, y que ahora debe terminarlo". ¡Fantástica definición! Una fuente intelectualmente cercana al presidente "K" nos confirma de manera explícita que la justicia argentina es de naturaleza ... cíclica.
Ahí está precisamente el problema. En su afán de revancha contra el menemismo, el gobierno exacerba el backlash (*) contra el poder judicial. En lugar de demostrar liderazgo constitucional ―que hubiese sido el verdadero camino anti-Menem― el Sr. "K" opta por hacer lo mismo: volver al sistema de los "jueces de servilleta" [1].
¿Debe ser "cíclica" la justicia?
Uno de los grandes principios de la noción de "gobierno mixto" ―cuyo éxito es aparente en Europa y en los Estados Unidos― es precisamente la naturaleza anti-cíclica de la justicia. Alexander Hamilton consideraba que la independencia de los jueces era "uno de los adelantos modernos más valiosos en la práctica del gobierno ... una barrera contra el despotismo del príncipe" [2].
Los ciclos económicos y políticos son lo suficientemente violentos como para exacerbarlos con un "ciclo de la justicia". Todo esto tendrá un altísimo costo para el país. Cuando cambie el poder político, los nuevos gobernantes tendrán la inclinación natural de proceder a otro re-cambio de jueces, lo que condena a la Argentina a un largo período de inseguridad jurídica.
(*) Backlash: "súbito y violento movimiento de reacción".
[1] Gabriel Sued. "Presionado, renunció el juez Urso", LA NACIÓN.
[2] Alexander Hamilton. Federalista, No. 78.
lunes, septiembre 11, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- Nuevo libro sobre el poder judicial en la Argentina (*). Gretchen Helmke, profesora de Ciencias Políticas en la Universidad de Rochester, publica un interesante estudio sobre el poder judicial en la Argentina y su relación con los demás poderes (puede leer el índice y la introducción). Helmke repasa distintas teorías para explicar la falta de independencia judicial en el país.
Citando el Federalista No. 76 y 78, Helmke estima que la ausencia de independencia judicial debe ser considerada en un contexto institucional amplio. El problema radica en el avance sistemático del poder ejecutivo sobre el poder legislativo, lo que transforma el nombramiento de jueces en un proceso de dudosa validez. En otras palabras: el Senado no actúa como freno ("legislative check") sobre el poder ejecutivo.
(*) Gretchen Helmke. Courts under Constraints. Judges, Generals, and Presidents in Argentina (Cambridge University Press, 2005).
_____________________________
- Mariano Grondona & la independencia judicial (*). Mariano Grondona llama la atención, con toda razón, sobre la ausencia de independencia judicial en la Argentina. (Una manera de ilustrar el problema es tomar el Índice de Desarrollo Humano de la UNDP y compararlo con el de independencia judicial del Fraser Institute: los países más desarrollados tienen todos buenas notas en independencia judicial).
Uno podría tal vez agregar un punto. El riesgo de fallos tan claramente parciales es que se produzca un backlash o "rebote en sentido contrario" una vez que cambie el poder político y que los fallos sean revisados. El costo de este proceso es enorme, porque atrasa ―probablemente por décadas― la adopción de la doctrina del precedente o stare decisis, una condición de la independencia judicial.
(*) Mariano Grondona. "El antifaz judicial de la venganza", LA NACIÓN.
- Nuevo libro sobre el poder judicial en la Argentina (*). Gretchen Helmke, profesora de Ciencias Políticas en la Universidad de Rochester, publica un interesante estudio sobre el poder judicial en la Argentina y su relación con los demás poderes (puede leer el índice y la introducción). Helmke repasa distintas teorías para explicar la falta de independencia judicial en el país.
Citando el Federalista No. 76 y 78, Helmke estima que la ausencia de independencia judicial debe ser considerada en un contexto institucional amplio. El problema radica en el avance sistemático del poder ejecutivo sobre el poder legislativo, lo que transforma el nombramiento de jueces en un proceso de dudosa validez. En otras palabras: el Senado no actúa como freno ("legislative check") sobre el poder ejecutivo.
(*) Gretchen Helmke. Courts under Constraints. Judges, Generals, and Presidents in Argentina (Cambridge University Press, 2005).
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- Mariano Grondona & la independencia judicial (*). Mariano Grondona llama la atención, con toda razón, sobre la ausencia de independencia judicial en la Argentina. (Una manera de ilustrar el problema es tomar el Índice de Desarrollo Humano de la UNDP y compararlo con el de independencia judicial del Fraser Institute: los países más desarrollados tienen todos buenas notas en independencia judicial).
Uno podría tal vez agregar un punto. El riesgo de fallos tan claramente parciales es que se produzca un backlash o "rebote en sentido contrario" una vez que cambie el poder político y que los fallos sean revisados. El costo de este proceso es enorme, porque atrasa ―probablemente por décadas― la adopción de la doctrina del precedente o stare decisis, una condición de la independencia judicial.
(*) Mariano Grondona. "El antifaz judicial de la venganza", LA NACIÓN.
viernes, septiembre 08, 2006
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- China & un clásico de la (falta de) división de poderes (*). Los autores ingleses del siglo XVII se referían a la división de poderes desde varios puntos de vista. Uno de ellos era el eterno problema del accountability. Sin división de poderes, no hay manera de establecer la responsabilidad de la gestión de gobierno: los ciudadanos no tienen a quién pedirle cuentas.
Este es precisamente el problema que se desprende del análisis de von Pfeil sobre China. En las decisiones de inversión participan pêle-mêle los miembros del Partido Comunista, el ministerio competente en Pekín, las autoriadades provinciales, y las autoridades municipales. No hay "líneas claras para la división de la autoridad".
(*) Enzio von Pfeil. "Chinese Governance and Economic Fluctuation", The Jamestown Foundation
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- Venezuela estudia expropiar canchas de golf (*). Juan Barreto, el alcalde de Caracas, tiene puesta la mirada sobre un par de canchas de golf céntricas, con la ideas de construir viviendas populares. Así, seguro que van a estabilizar la propiedad, bajar el costo del capital, generar inversiones y aliviar la pobreza.
(*) BBC. "Venezuela to seize golf courses".
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- Más sobre el islam & las instituciones (*). Recuperé una copia de un artículo de The Economist sobre el "Arab Human Development Report 2002", elaborado por la UNDP, que ha desaparecido misteriosamente de la internet. Esta es la frase que tanto me llamó la atención: "... en el lenguaje árabe, no hay distinción entre poder judicial y poder ejecutivo".
Mientras tanto, el Consejo de Seguridad Nacional de Irán acaba de emitir una lista de 24 agencias periodísticas "válidas". Es decir: no estará permitido utilizar agencias que "nieguen los logros de la revolución islámica, ni el carácter popular y el espíritu anti-corrupción y anti-imperialista del gobierno".
(*) Rooz. "New Restrictions on the Media".
- China & un clásico de la (falta de) división de poderes (*). Los autores ingleses del siglo XVII se referían a la división de poderes desde varios puntos de vista. Uno de ellos era el eterno problema del accountability. Sin división de poderes, no hay manera de establecer la responsabilidad de la gestión de gobierno: los ciudadanos no tienen a quién pedirle cuentas.
Este es precisamente el problema que se desprende del análisis de von Pfeil sobre China. En las decisiones de inversión participan pêle-mêle los miembros del Partido Comunista, el ministerio competente en Pekín, las autoriadades provinciales, y las autoridades municipales. No hay "líneas claras para la división de la autoridad".
(*) Enzio von Pfeil. "Chinese Governance and Economic Fluctuation", The Jamestown Foundation
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- Venezuela estudia expropiar canchas de golf (*). Juan Barreto, el alcalde de Caracas, tiene puesta la mirada sobre un par de canchas de golf céntricas, con la ideas de construir viviendas populares. Así, seguro que van a estabilizar la propiedad, bajar el costo del capital, generar inversiones y aliviar la pobreza.
(*) BBC. "Venezuela to seize golf courses".
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- Más sobre el islam & las instituciones (*). Recuperé una copia de un artículo de The Economist sobre el "Arab Human Development Report 2002", elaborado por la UNDP, que ha desaparecido misteriosamente de la internet. Esta es la frase que tanto me llamó la atención: "... en el lenguaje árabe, no hay distinción entre poder judicial y poder ejecutivo".
Mientras tanto, el Consejo de Seguridad Nacional de Irán acaba de emitir una lista de 24 agencias periodísticas "válidas". Es decir: no estará permitido utilizar agencias que "nieguen los logros de la revolución islámica, ni el carácter popular y el espíritu anti-corrupción y anti-imperialista del gobierno".
(*) Rooz. "New Restrictions on the Media".
ARTE & PINTURA. ¡REMBRANDT!
. 1606-2006: Rembrandt 400
Se festeja este año, en Leiden y en Amsterdam, el 400 aniversario de Rembrandt van Rijn (1606-1669), el pintor más famoso de Holanda. La carrera de Rembrandt coincide con la etapa más brillante del Siglo de Oro de los Países Bajos. Tomando fechas arbitrarias, uno puede decir que el Siglo de Oro va de 1588 a 1672.
En 1588, Felipe II comete el increíble error estratégico de invadir Inglaterra, desviando las fuerzas que ―bajo el hábil liderazgo del duque de Parma― estaban propinando una "paliza" a los holandeses, en lo que más tarde se conocería como la Guerra de Ochenta Años (1568-1648). La Armada Invencible, y los repetidos defaults de la corona española, literalemte hacen posible la independencia de los Países Bajos.
Comienza la fantástica aventura holandesa, que lleva a un diminuto país al status de gran potencia. El dinamismo de los emprendedores y de los comerciantes holandeses, hecho posible por la estabilidad de la propiedad y la descentralización del poder político, pronto se refleja en la literatura, en la ciencia y en ... la pintura.
La Escuela Holandesa & la democratización de la riqueza
Maarten Prak relata el drástico cambio en el mercado del arte tras la guerra contra España (*). En el nuevo entorno social holandés ―más igualitario, menos estrictamente jerárquico― han desaparecido los dos grandes patrocinantes de los pintores: la Iglesia católica y la nobleza, ambas "refugiadas" en el sur de los Países Bajos, la Bélgica actual.
Los comerciantes y los empresarios se transforman en los principales clientes de los pintores holandeses. Sus gustos son muy distintos: desean menos historia clásica, menos imágenes bíblicas, menos retratos de nobles. Lo que buscan son escenas de la naturaleza, de la vida cotidiana, del trabajo. Es la democratización de la riqueza.
La Ronda de Noche, el cuadro más famoso de Rembrandt, muestra un grupo de miembros de las guardias cívicas, institución popular típicamente holandesa.
(*) Maarten Prak. Gouden Eeuw. Het raadsel van de Republiek (Nijmegen: SUN, 2002).
. 1606-2006: Rembrandt 400
Se festeja este año, en Leiden y en Amsterdam, el 400 aniversario de Rembrandt van Rijn (1606-1669), el pintor más famoso de Holanda. La carrera de Rembrandt coincide con la etapa más brillante del Siglo de Oro de los Países Bajos. Tomando fechas arbitrarias, uno puede decir que el Siglo de Oro va de 1588 a 1672.
En 1588, Felipe II comete el increíble error estratégico de invadir Inglaterra, desviando las fuerzas que ―bajo el hábil liderazgo del duque de Parma― estaban propinando una "paliza" a los holandeses, en lo que más tarde se conocería como la Guerra de Ochenta Años (1568-1648). La Armada Invencible, y los repetidos defaults de la corona española, literalemte hacen posible la independencia de los Países Bajos.
Comienza la fantástica aventura holandesa, que lleva a un diminuto país al status de gran potencia. El dinamismo de los emprendedores y de los comerciantes holandeses, hecho posible por la estabilidad de la propiedad y la descentralización del poder político, pronto se refleja en la literatura, en la ciencia y en ... la pintura.
La Escuela Holandesa & la democratización de la riqueza
Maarten Prak relata el drástico cambio en el mercado del arte tras la guerra contra España (*). En el nuevo entorno social holandés ―más igualitario, menos estrictamente jerárquico― han desaparecido los dos grandes patrocinantes de los pintores: la Iglesia católica y la nobleza, ambas "refugiadas" en el sur de los Países Bajos, la Bélgica actual.
Los comerciantes y los empresarios se transforman en los principales clientes de los pintores holandeses. Sus gustos son muy distintos: desean menos historia clásica, menos imágenes bíblicas, menos retratos de nobles. Lo que buscan son escenas de la naturaleza, de la vida cotidiana, del trabajo. Es la democratización de la riqueza.
La Ronda de Noche, el cuadro más famoso de Rembrandt, muestra un grupo de miembros de las guardias cívicas, institución popular típicamente holandesa.
(*) Maarten Prak. Gouden Eeuw. Het raadsel van de Republiek (Nijmegen: SUN, 2002).
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. PANORAMA DE LIQUIDEZ GLOBAL: CONVICCIÓN vs. DISCIPLINA
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 7 de septiembre
Intelectualmente, resulta difícil evitar una convicción: el ciclo de liquidez está llegando a su final. Llevamos ya 46 meses de un crecimiento superior a 10% en la LDG Ampliada-Mackinlay's: nunca hemos visto un ciclo tan largo. Mientras tanto, los principales bancos centrales han subido (y/o siguen subiendo) las tasas interbancarias.
Si un argumento refuerza esta convicción, es la forma de la curva de riendimiento en los Estados Unidos. Uno podría imaginar el siguiente mecanismo de transmisión: menor demanda de crédito, menor demanda de reservas bancarias, contracción de la liquidez "interna", caída en el precio de los commodities, menor influjo de petro-Treasuries, contracción de la liquidez "externa", crisis financiera, etc.
El único problema de este razonamiento está en ... los datos. La LDG vuelve a subir, y crece ahora a una tasa de +11,33% con respecto a septiembre de 2005. A veces es bueno tener más disciplina que convicción.
- Treasuries de la Reserva Federal: $766.1bn (+$2.0bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1144.7bn (+$0.8bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1910.7bn (+$2.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $535.7 (+$0.7bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2446.4bn (+$3.5bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
. Federal Reserve: "Factors Affecting Reserve Balances", 7 de septiembre
Intelectualmente, resulta difícil evitar una convicción: el ciclo de liquidez está llegando a su final. Llevamos ya 46 meses de un crecimiento superior a 10% en la LDG Ampliada-Mackinlay's: nunca hemos visto un ciclo tan largo. Mientras tanto, los principales bancos centrales han subido (y/o siguen subiendo) las tasas interbancarias.
Si un argumento refuerza esta convicción, es la forma de la curva de riendimiento en los Estados Unidos. Uno podría imaginar el siguiente mecanismo de transmisión: menor demanda de crédito, menor demanda de reservas bancarias, contracción de la liquidez "interna", caída en el precio de los commodities, menor influjo de petro-Treasuries, contracción de la liquidez "externa", crisis financiera, etc.
El único problema de este razonamiento está en ... los datos. La LDG vuelve a subir, y crece ahora a una tasa de +11,33% con respecto a septiembre de 2005. A veces es bueno tener más disciplina que convicción.
- Treasuries de la Reserva Federal: $766.1bn (+$2.0bn)
- Treasuries de otros bancos centrales: $1144.7bn (+$0.8bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global-Mackinlay's: $1910.7bn (+$2.9bn)
- Otros títulos de bancos centrales: $535.7 (+$0.7bn) (*)
- Liquidez Dolarizada Global Ampliada-Mackinlays: $2446.4bn (+$3.5bn)
(*) Estos datos figuran en el anexo al balance semanal.
agustin_mackinlay@yahoo.com
jueves, septiembre 07, 2006
LIBROS & ENSAYOS. LA MODA DE LOS LIBROS CON FECHAS COMO TÍTULO
Noto una especie de "moda" entre los autores de libros de historia: utilizar un año particular como título. Aquí van algunos ejemplos recientes (seguramente me estoy olvidando de muchos):
- 1215. Danny Danziger & John Gillingham. 1215: The Year of Magna Carta (Londres: Hodder & Stoughton, 2003). Absolutamente fascinante para el estudioso del gobierno constitucional
- 1453. Roger Crowley. 1453: The Holy War for Constantinople and the Clash of Islam and the West (Nueva York: Hyperion Books, 2005). Como decía Gibbon, el milagro no es que los turcos hayan tomado Constantinopla, sino que la ciudad haya sobrevivido tanto tiempo.
- 1491. Charles C. Mann. 1491. New Revelations of the Americas Before Columbus (Nueva York: Knopf, 2005). Ver la buena reseña de Bruce Thornton en la (indispensable) Claremont Review of Books. Thornton elogia a Mann por su visión realista sobre los indios americanos, y le formula la gran pregunta: ¿Porqué fueron los occidentales los que llegaron a Tenochticlan, y no los aztecas a Europa?
- 1688. John E. Wills. 1688: A Global History (Nueva York: W.W. Norton, 2002). Wills analiza los eventos del año desde una perspectiva original, no-eurocéntrica. Pero atención: 1688 es también el año de la llamada Revolución Gloriosa en Inglaterra, un evento importante desde el punto de vista del pensamiento constitucional.
- 1715. Daniel Szechi. 1715. The Great Jacobite Rebellion (Yale University Press, 2006). Poco tiempo después de finalizar la Guerra por la Sucesión Española, los partidarios del hijo del ex-rey católico James II lanzan una rebelión contra el establishment protestante anglo-escocés.
- 1812. Adam Zamoyski. 1812: Napoleon's Fatal March On Moscow (Nueva York: HarperCollins, 2004). Napoleón finalmente muerde el polvo (o la nieve). Zamoyski accede a fuentes de muchos países involucrados. A leer después de La Guerra y la Paz. (Entusiasta reseña).
- 1968. Mark Kurlanski. 1968. The Year that Rocked the World (Nueva York: Random House, 2004). Kurlanski analiza el fatídico 1968: Vietnam, Mayo francés, de Gaulle, invasión soviética a Checoslovaquia, hippies, Martin Luther King, Bobby Kennedy, etc. No hay mucho sobre temas económicos, a pesar del cuasi-derrumbe de Bretton Woods en el mes de marzo. (Lista de reseñas).
Noto una especie de "moda" entre los autores de libros de historia: utilizar un año particular como título. Aquí van algunos ejemplos recientes (seguramente me estoy olvidando de muchos):
- 1215. Danny Danziger & John Gillingham. 1215: The Year of Magna Carta (Londres: Hodder & Stoughton, 2003). Absolutamente fascinante para el estudioso del gobierno constitucional
- 1453. Roger Crowley. 1453: The Holy War for Constantinople and the Clash of Islam and the West (Nueva York: Hyperion Books, 2005). Como decía Gibbon, el milagro no es que los turcos hayan tomado Constantinopla, sino que la ciudad haya sobrevivido tanto tiempo.
- 1491. Charles C. Mann. 1491. New Revelations of the Americas Before Columbus (Nueva York: Knopf, 2005). Ver la buena reseña de Bruce Thornton en la (indispensable) Claremont Review of Books. Thornton elogia a Mann por su visión realista sobre los indios americanos, y le formula la gran pregunta: ¿Porqué fueron los occidentales los que llegaron a Tenochticlan, y no los aztecas a Europa?
- 1688. John E. Wills. 1688: A Global History (Nueva York: W.W. Norton, 2002). Wills analiza los eventos del año desde una perspectiva original, no-eurocéntrica. Pero atención: 1688 es también el año de la llamada Revolución Gloriosa en Inglaterra, un evento importante desde el punto de vista del pensamiento constitucional.
- 1715. Daniel Szechi. 1715. The Great Jacobite Rebellion (Yale University Press, 2006). Poco tiempo después de finalizar la Guerra por la Sucesión Española, los partidarios del hijo del ex-rey católico James II lanzan una rebelión contra el establishment protestante anglo-escocés.
- 1812. Adam Zamoyski. 1812: Napoleon's Fatal March On Moscow (Nueva York: HarperCollins, 2004). Napoleón finalmente muerde el polvo (o la nieve). Zamoyski accede a fuentes de muchos países involucrados. A leer después de La Guerra y la Paz. (Entusiasta reseña).
- 1968. Mark Kurlanski. 1968. The Year that Rocked the World (Nueva York: Random House, 2004). Kurlanski analiza el fatídico 1968: Vietnam, Mayo francés, de Gaulle, invasión soviética a Checoslovaquia, hippies, Martin Luther King, Bobby Kennedy, etc. No hay mucho sobre temas económicos, a pesar del cuasi-derrumbe de Bretton Woods en el mes de marzo. (Lista de reseñas).
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. LECTURAS VARIAS ...
- Von Pfeil & la moneda china (*). Enzio von Pfeil, el flamboyant inversor basado en Hong-Kong, afirma en una entrevista a CNBC que si China declarara convertible su moneda, de inmediato se produciría un colapso en su valor ― y una fenomenal crisis de liquidez. Lo primero que hacen los ciudadanos chinos que llegan a Hong Kong, comenta von Pfleil, es vender yuans y comprar oro.
Von Pfeil atribuye la debilidad intrínsica del yuan a las pérdidas que se acumulan en los bancos oficiales "más rápidamente de lo que uno puede hablar". Según el inversor, la presión del congreso de los Estados Unidos para una revaluación del yuan obedece a motivos políticos (las elecciones de noviembre), completamente desligados de la realidad económica.
(*) Enzio's Clock
_____________________________
- Bancos chinos: la visión optimista (*). Jonathan Anderson, chief economist de Asia para UBS, ve las cosas con más optimismo (o mejor dicho, menos pesimismo). Los bancos chinos no son una "agencia fiscal del gobierno", por una sencilla razón: muchas compañías ineficientes ya fueron privatizadas. Las pérdidas de estas empresas llegan a 0.5% del PBI, cifra que Anderson califica como muy razonable.
Esto no quiere decir, agrega Anderson, que el sector bancario chino sea una maravilla para los inversores. La asignación del capital sigue siendo poco eficaz, y no hay motivos para entusiasmarse.
(*) Jonathan Anderson. "Five Persistent Myths About the Chinese Banking System". Cato Journal, No. 26, Vol.2, 2006
_____________________________
- Commodities: señales de mayor oferta (*). Según Bank Credit Analyst, una de las características del actual "boom" en el precio de las materias primas ha sido la lenta respuesta de la oferta frente a la explosión de los precios. Analizando datos de compañías mineras de Australia, BCA ve señales de cambio.
(*) Bank Credit Analyst: "Commodities: Is The Supply Response Finally Coming?"
_____________________________
- Gráficos para analizar el "frente de la liquidez" (*). Economistas de Macro Mavens ofrecen una serie de gráficos para evaluar las condiciones de liquidez. Los más interesantes: VIX, CRB, Small Caps vs. MSCI World Index, S&P500 v. T-Bonds, Broker-dealer v. S&P500, margin debt en el NYSE, y spread de "junk bonds".
(*) Eric Pomboy. "Financial Conditions Chartwrap", Macro Mavens.
- Von Pfeil & la moneda china (*). Enzio von Pfeil, el flamboyant inversor basado en Hong-Kong, afirma en una entrevista a CNBC que si China declarara convertible su moneda, de inmediato se produciría un colapso en su valor ― y una fenomenal crisis de liquidez. Lo primero que hacen los ciudadanos chinos que llegan a Hong Kong, comenta von Pfleil, es vender yuans y comprar oro.
Von Pfeil atribuye la debilidad intrínsica del yuan a las pérdidas que se acumulan en los bancos oficiales "más rápidamente de lo que uno puede hablar". Según el inversor, la presión del congreso de los Estados Unidos para una revaluación del yuan obedece a motivos políticos (las elecciones de noviembre), completamente desligados de la realidad económica.
(*) Enzio's Clock
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- Bancos chinos: la visión optimista (*). Jonathan Anderson, chief economist de Asia para UBS, ve las cosas con más optimismo (o mejor dicho, menos pesimismo). Los bancos chinos no son una "agencia fiscal del gobierno", por una sencilla razón: muchas compañías ineficientes ya fueron privatizadas. Las pérdidas de estas empresas llegan a 0.5% del PBI, cifra que Anderson califica como muy razonable.
Esto no quiere decir, agrega Anderson, que el sector bancario chino sea una maravilla para los inversores. La asignación del capital sigue siendo poco eficaz, y no hay motivos para entusiasmarse.
(*) Jonathan Anderson. "Five Persistent Myths About the Chinese Banking System". Cato Journal, No. 26, Vol.2, 2006
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- Commodities: señales de mayor oferta (*). Según Bank Credit Analyst, una de las características del actual "boom" en el precio de las materias primas ha sido la lenta respuesta de la oferta frente a la explosión de los precios. Analizando datos de compañías mineras de Australia, BCA ve señales de cambio.
(*) Bank Credit Analyst: "Commodities: Is The Supply Response Finally Coming?"
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- Gráficos para analizar el "frente de la liquidez" (*). Economistas de Macro Mavens ofrecen una serie de gráficos para evaluar las condiciones de liquidez. Los más interesantes: VIX, CRB, Small Caps vs. MSCI World Index, S&P500 v. T-Bonds, Broker-dealer v. S&P500, margin debt en el NYSE, y spread de "junk bonds".
(*) Eric Pomboy. "Financial Conditions Chartwrap", Macro Mavens.
miércoles, septiembre 06, 2006
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. EL REGRESO DE TODD HARRISON
. Minyanville
Todd Harrison está de vuelta. El ex-trader del hedge fund Cramer & Berkowitz tiene ahora su propia empresa de internet, llamada Minyanville. Admito que no entiendo muy bien a qué se dedica esta compañía; lo que me interesa son los comentarios de mercados. Todd Harrison tiene una particularidad: va informando al lector sobre sus posiciones ―incluyendo los "stops".
La semana pasada informó que su posición bearish había sido "stopeada" cerca de 1302 en el S&P500; hoy aconseja activar stops (para los que están "short" en activos de riesgo) si el índice de bancos BKX toca un nuevo récord en 114. Aunque desconozco el "track-record" de Harrison, siempre me interesó su manera de operar.
La visión "bearish" de la liquidez
Basta leer un par de comentarios para entender que Todd está en general pesimista sobre las perspectivas de Wall Street. Su argumento se basa en el inminente final del ciclo de liquidez. Más operador que economista, Harrison aconseja monitorear la liquidez en función del índice CRB de commodities y ―en menor medida― el índice VIX de volatilidad.
Desde este punto de vista, una desmejora en las condiciones de liquidez se traduciría en una caída en el CRB y en una suba en el VIX ("la volatilidad es el 'otro costado' de la liquidez"). Hasta aquí estamos de acuerdo. Pero Todd está también muy pesimista sobre el dólar, cosa que me cuesta asociar a un panorama de liquidez en baja. Veremos. Tenemos Todd Harrison para rato.
. Minyanville
Todd Harrison está de vuelta. El ex-trader del hedge fund Cramer & Berkowitz tiene ahora su propia empresa de internet, llamada Minyanville. Admito que no entiendo muy bien a qué se dedica esta compañía; lo que me interesa son los comentarios de mercados. Todd Harrison tiene una particularidad: va informando al lector sobre sus posiciones ―incluyendo los "stops".
La semana pasada informó que su posición bearish había sido "stopeada" cerca de 1302 en el S&P500; hoy aconseja activar stops (para los que están "short" en activos de riesgo) si el índice de bancos BKX toca un nuevo récord en 114. Aunque desconozco el "track-record" de Harrison, siempre me interesó su manera de operar.
La visión "bearish" de la liquidez
Basta leer un par de comentarios para entender que Todd está en general pesimista sobre las perspectivas de Wall Street. Su argumento se basa en el inminente final del ciclo de liquidez. Más operador que economista, Harrison aconseja monitorear la liquidez en función del índice CRB de commodities y ―en menor medida― el índice VIX de volatilidad.
Desde este punto de vista, una desmejora en las condiciones de liquidez se traduciría en una caída en el CRB y en una suba en el VIX ("la volatilidad es el 'otro costado' de la liquidez"). Hasta aquí estamos de acuerdo. Pero Todd está también muy pesimista sobre el dólar, cosa que me cuesta asociar a un panorama de liquidez en baja. Veremos. Tenemos Todd Harrison para rato.
FRENOS & CONTRAPESOS. LECTURAS VARIAS ...
- Joaquín Morales-Solá & la Corte Suprema (*). Decididamente, el trío Botana-Grondona-Morales Solá está en forma. JMS analiza la situación de la Corte Suprema y explica la negativa del Sr. "K" de nombrar a los miembros que faltan: "... una resolución del tribunal requiere cinco votos cuando hay sólo siete ministros de la Corte. Cinco sobre siete es una mayoría mucho más difícil de conseguir que cinco sobre nueve".
En otras palabras: un buen funcionamiento del alto tribunal ―que está actuando de manera sorpresivamente independiente― es algo temido por el gobierno. Los jueces son "demasiado independientes", dice una fuente del gobierno. Los "gestos de independencia son tomados como actos agresivos por el Poder Ejecutivo", agrega Morales Solá.
JMS también cita a personas cercanas al presidente de la Corte, Enrique Petracchi, quien desistió de presentarse a una posible reelección como titular del cuerpo: "Es necesario hacer esta clase de gestos en un clima político donde sólo se habla de reelecciones". ¿Serán estas las primeras señales de liderazgo constitucional en muchos años?
(*) Joaquín Morales-Solá. "En la Corte aumenta el enojo con Kirchner", LA NACIÓN
__________________________
- Juan M. Abal Medina, o la cultura política del caudillo (*). Muy interesante reportaje al Sr. Juan Manuel Abal Medina (h), quien "oficia de nexo entre el Gobierno y el mundo intelectual". Abal Medina (h) personifica la cultura política del caudillo, la expresión de la infalible voluntad general: "El presidente siempre va más allá de mis expectativas".
En el mundo del caudillo, no hay necesidad de controles: "... a De Vido no lo controla la mujer sino un cuerpo colegiado". Una de dos: o el Sr. Abal Medina cree, a la manera de Rousseau, en la innata bondad del ser humano (es posible: luce muy joven en la foto), o se está burlando abiertamente de los lectores frente a la obvia actuación del Sr. de Vido como juez en su propia causa.
Siempre imprudente, el caudillo se auto-atribuye los logros económicos: "El país anda tan bien", asegura Abal Medina. Este es un clásico del caudillismo: ignorar, durante la dulce etapa de los éxitos iniciales, el papel jugado por la fortuna (el increíble "boom" económico global de 2002-2006). A veces, Kirchner 2006 suena tan como Perón 1952 o Menem 1997.
Abal Medina, que cita a Marx y Engels, no duda en afirmar que "nadie ha cuidado más la calidad de las instituciones que esta administración ... por lejos, [es] el gobierno más respetuoso de la calidad institucional de la historia argentina". Todo esto nos pasa por confiar en el gobierno de las personas, no en el gobierno de las leyes.
(*) Juan Manuel Abal Medina: "El discurso de la oposición es absurdo", LA NACIÓN [visto en Blog Bis]
__________________________
- Ford nombra nuevo CEO (*). La idea de "frenos y contrapesos" continúa aplicándose con furor en el mundo de los negocios. Bill Ford, el biznieto del legendario fundador, que ocupaba las posiciones de CEO y chairman, renuncia ahora a la primera. "Tenía puestos demasiados sombreros", dice Ford. La excesiva concentración de poder genera, entre otros, un problema de información.
(*) David Litterick. "Ex-Boeing chief takes hot seat at FordBy David Litterick in New York", The Daily Telegraph.
__________________________
- Islam & libertad de expresión (*). Irán anuncia "purgas" (qué palabra) en las universidades; Egipto "debate" una ley de periodismo que permite encarcelar por 3 años a quién investiga la actuación de los funcionarios; en Gaza, periodistas palestinos son asesinados, intimidados, y atacados de manera constante. Después la gente se sorprende de tanta pobreza, ignorancia, fanatismo, resentimiento.
(*) Abigail Lavin: "Egypt and the Press ", The Weekly Standard.
- Joaquín Morales-Solá & la Corte Suprema (*). Decididamente, el trío Botana-Grondona-Morales Solá está en forma. JMS analiza la situación de la Corte Suprema y explica la negativa del Sr. "K" de nombrar a los miembros que faltan: "... una resolución del tribunal requiere cinco votos cuando hay sólo siete ministros de la Corte. Cinco sobre siete es una mayoría mucho más difícil de conseguir que cinco sobre nueve".
En otras palabras: un buen funcionamiento del alto tribunal ―que está actuando de manera sorpresivamente independiente― es algo temido por el gobierno. Los jueces son "demasiado independientes", dice una fuente del gobierno. Los "gestos de independencia son tomados como actos agresivos por el Poder Ejecutivo", agrega Morales Solá.
JMS también cita a personas cercanas al presidente de la Corte, Enrique Petracchi, quien desistió de presentarse a una posible reelección como titular del cuerpo: "Es necesario hacer esta clase de gestos en un clima político donde sólo se habla de reelecciones". ¿Serán estas las primeras señales de liderazgo constitucional en muchos años?
(*) Joaquín Morales-Solá. "En la Corte aumenta el enojo con Kirchner", LA NACIÓN
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- Juan M. Abal Medina, o la cultura política del caudillo (*). Muy interesante reportaje al Sr. Juan Manuel Abal Medina (h), quien "oficia de nexo entre el Gobierno y el mundo intelectual". Abal Medina (h) personifica la cultura política del caudillo, la expresión de la infalible voluntad general: "El presidente siempre va más allá de mis expectativas".
En el mundo del caudillo, no hay necesidad de controles: "... a De Vido no lo controla la mujer sino un cuerpo colegiado". Una de dos: o el Sr. Abal Medina cree, a la manera de Rousseau, en la innata bondad del ser humano (es posible: luce muy joven en la foto), o se está burlando abiertamente de los lectores frente a la obvia actuación del Sr. de Vido como juez en su propia causa.
Siempre imprudente, el caudillo se auto-atribuye los logros económicos: "El país anda tan bien", asegura Abal Medina. Este es un clásico del caudillismo: ignorar, durante la dulce etapa de los éxitos iniciales, el papel jugado por la fortuna (el increíble "boom" económico global de 2002-2006). A veces, Kirchner 2006 suena tan como Perón 1952 o Menem 1997.
Abal Medina, que cita a Marx y Engels, no duda en afirmar que "nadie ha cuidado más la calidad de las instituciones que esta administración ... por lejos, [es] el gobierno más respetuoso de la calidad institucional de la historia argentina". Todo esto nos pasa por confiar en el gobierno de las personas, no en el gobierno de las leyes.
(*) Juan Manuel Abal Medina: "El discurso de la oposición es absurdo", LA NACIÓN [visto en Blog Bis]
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- Ford nombra nuevo CEO (*). La idea de "frenos y contrapesos" continúa aplicándose con furor en el mundo de los negocios. Bill Ford, el biznieto del legendario fundador, que ocupaba las posiciones de CEO y chairman, renuncia ahora a la primera. "Tenía puestos demasiados sombreros", dice Ford. La excesiva concentración de poder genera, entre otros, un problema de información.
(*) David Litterick. "Ex-Boeing chief takes hot seat at FordBy David Litterick in New York", The Daily Telegraph.
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- Islam & libertad de expresión (*). Irán anuncia "purgas" (qué palabra) en las universidades; Egipto "debate" una ley de periodismo que permite encarcelar por 3 años a quién investiga la actuación de los funcionarios; en Gaza, periodistas palestinos son asesinados, intimidados, y atacados de manera constante. Después la gente se sorprende de tanta pobreza, ignorancia, fanatismo, resentimiento.
(*) Abigail Lavin: "Egypt and the Press ", The Weekly Standard.
martes, septiembre 05, 2006
ECONOMÍA & MERCADOS. FELISA MICELI Y EL "NUEVO BRETTON WOODS"
. "Miceli: sin control, el dólar costaría $ 2,30", LA NACIÓN
Cuando estuve en Argentina a principios de año se me ocurrió definir el esquema económico del país como la "adopción del Nuevo Bretton Woods". La idea del Nuevo Bretton Woods o Bretton Woods II fue lanzada en 2003 por un grupo de economistas del Deutsche Bank y del National Bureau of Economic Research (*).
La idea es simple: países con instituciones políticas inestables (y, por lo tanto, alto costo del capital) pueden actuar como periferia exportadora de uno o varios centros (los Estados Unidos, Europa occidental) a través de la sub-valuación de su moneda y la acumulación de reservas internacionales. Es lo que hizo Europa Occidental entre 1946 y 1968, luego Japón ― y finalmente China en los 2000s.
El "cerebro" de la operación fue, naturalmente, Roberto Lavagna: al desplazar a Prat-Gay del BCRA (que deseaba una apreciación del peso), confirmó el ingreso del país al "Nuevo Bretton Woods". Hoy Felisa Miceli re-afirma la estrategia. Aplicada durante el mayor "boom" de liquidez en toda la historia de la civilización, la idea fue tremendamente exitosa.
Pero hay riesgos: la inflación es el más visible. Algún día, además, habrá que "graduarse" como centro, y eso requiere reformas estructurales (independencia judicial, independencia del banco central, libertad de prensa) que parecen alejarse cada día más.
(*) Michael P. Dooley, David Folkerts-Landau, Peter Garber. "An Essay on the Revived Bretton Woods System", NBER Working Paper No. 9971.
. "Miceli: sin control, el dólar costaría $ 2,30", LA NACIÓN
Cuando estuve en Argentina a principios de año se me ocurrió definir el esquema económico del país como la "adopción del Nuevo Bretton Woods". La idea del Nuevo Bretton Woods o Bretton Woods II fue lanzada en 2003 por un grupo de economistas del Deutsche Bank y del National Bureau of Economic Research (*).
La idea es simple: países con instituciones políticas inestables (y, por lo tanto, alto costo del capital) pueden actuar como periferia exportadora de uno o varios centros (los Estados Unidos, Europa occidental) a través de la sub-valuación de su moneda y la acumulación de reservas internacionales. Es lo que hizo Europa Occidental entre 1946 y 1968, luego Japón ― y finalmente China en los 2000s.
El "cerebro" de la operación fue, naturalmente, Roberto Lavagna: al desplazar a Prat-Gay del BCRA (que deseaba una apreciación del peso), confirmó el ingreso del país al "Nuevo Bretton Woods". Hoy Felisa Miceli re-afirma la estrategia. Aplicada durante el mayor "boom" de liquidez en toda la historia de la civilización, la idea fue tremendamente exitosa.
Pero hay riesgos: la inflación es el más visible. Algún día, además, habrá que "graduarse" como centro, y eso requiere reformas estructurales (independencia judicial, independencia del banco central, libertad de prensa) que parecen alejarse cada día más.
(*) Michael P. Dooley, David Folkerts-Landau, Peter Garber. "An Essay on the Revived Bretton Woods System", NBER Working Paper No. 9971.
GUERRA & PAZ. HIZBALLAH EN VENEZUELA
. Gateway Pundit: "Hezbollah Is Working Openly in Venezuela"
Intento de islamizar las tierras del "comandante" Chávez (gran aliado de la Argentina).
. Gateway Pundit: "Hezbollah Is Working Openly in Venezuela"
Intento de islamizar las tierras del "comandante" Chávez (gran aliado de la Argentina).
lunes, septiembre 04, 2006
LIQUIDEZ GLOBAL & MONEDA DE RESERVA. SOCIOLOGÍA DE LA LIQUIDEZ
. Reuven Brenner. "The U.S. Dollar and Prosperity: Accidents Waiting to Happen", Cato Journal, Vol. 26, N0. 2, 2006
La noción de liquidez tiene una mística particular. Nadie sabe cómo definirla precisamente; a menudo se le atribuye poderes muy especiales. La definición que proponemos en Mackinlay's es solamente una entre tantas otras; se deriva de la obra del economista francés Jacques Rueff (1898-1978), asesor de Charles de Gaulle en temas monetarios [1].
Tengo la sensación, sin embargo, que esta noción jugará un papel importante en el debate económico-político. En la Argentina, Enrique Szewach se refiere a la "hiper-liquidez" al describir el panorama económico mundial, increíblemente favorable al gobierno. Mientras tanto, Mariano Grondona insinúa que la liquidez "alimenta" el "mar de adhesiones interesadas" al proyecto del Sr. "K" [2].
Reuven Brenner y la "sociología" de la liquidez
El economista canadiense Reuven Brenner es un especialista en temas monetarios, pero también un individuo con una amplia cultura general, capaz de conectar pasado y presente en un esquema que podríamos definir (a falta de mejores términos) como "multi-disciplinario". Brenner empieza con una definición de "prosperidad":
La prosperidad es el resultado del encuentro entre la gente y el capital, manteniendo a ambos accountable [que rindan cuentas].
De inmediato, enumera las cinco fuentes del capital: (1) la herencia/naturaleza; (2) el ahorro; (3) el acceso a los mercados de capital; (4) el gobierno; (5) el crimen. La prosperidad se maximiza cuando el acceso al capital ocurre en las tres primeras variantes, porque en tal caso florece la libertad individual. ¿Cómo se logra esta situación? Con "instituciones desarrolladas, en particular una sólida infraestructura legal y una prensa libre".
Cuando un país destruye su sistema financiero, afirma Brenner, el encuentro entre la gente y el capital se produce por medio del gobierno o ... del crimen. En los 1930s, el keynesianismo y el socialismo ilustaron el creciente papel del Estado en el manejo del capital. (En Alemania, los criminales directamente se adueñaron del Estado.)
En una investigación de LA NACIÓN, sobre la cual un lector me llamó la atención, el recurso al crimen como acceso al capital en las villas-miseria de la Argentina está muy bien descripto [3]. La hija de una tal Laura, de villa Itatí, vende marihuana para comprarse una casa en un terreno "que no se inunda".
Es la sociología de la liquidez ...
[1] Jacques Rueff. Le péché monétaire de l'Occident (Paris: Plon, 1971).
[2] Mariano Grondona: "Dos mundos tan próximos y tan distantes", LA NACIÓN
[3] "Cuando el Estado retrocede y el narcotráfico avanza", LA NACIÓN
. Reuven Brenner. "The U.S. Dollar and Prosperity: Accidents Waiting to Happen", Cato Journal, Vol. 26, N0. 2, 2006
La noción de liquidez tiene una mística particular. Nadie sabe cómo definirla precisamente; a menudo se le atribuye poderes muy especiales. La definición que proponemos en Mackinlay's es solamente una entre tantas otras; se deriva de la obra del economista francés Jacques Rueff (1898-1978), asesor de Charles de Gaulle en temas monetarios [1].
Tengo la sensación, sin embargo, que esta noción jugará un papel importante en el debate económico-político. En la Argentina, Enrique Szewach se refiere a la "hiper-liquidez" al describir el panorama económico mundial, increíblemente favorable al gobierno. Mientras tanto, Mariano Grondona insinúa que la liquidez "alimenta" el "mar de adhesiones interesadas" al proyecto del Sr. "K" [2].
Reuven Brenner y la "sociología" de la liquidez
El economista canadiense Reuven Brenner es un especialista en temas monetarios, pero también un individuo con una amplia cultura general, capaz de conectar pasado y presente en un esquema que podríamos definir (a falta de mejores términos) como "multi-disciplinario". Brenner empieza con una definición de "prosperidad":
La prosperidad es el resultado del encuentro entre la gente y el capital, manteniendo a ambos accountable [que rindan cuentas].
De inmediato, enumera las cinco fuentes del capital: (1) la herencia/naturaleza; (2) el ahorro; (3) el acceso a los mercados de capital; (4) el gobierno; (5) el crimen. La prosperidad se maximiza cuando el acceso al capital ocurre en las tres primeras variantes, porque en tal caso florece la libertad individual. ¿Cómo se logra esta situación? Con "instituciones desarrolladas, en particular una sólida infraestructura legal y una prensa libre".
Cuando un país destruye su sistema financiero, afirma Brenner, el encuentro entre la gente y el capital se produce por medio del gobierno o ... del crimen. En los 1930s, el keynesianismo y el socialismo ilustaron el creciente papel del Estado en el manejo del capital. (En Alemania, los criminales directamente se adueñaron del Estado.)
En una investigación de LA NACIÓN, sobre la cual un lector me llamó la atención, el recurso al crimen como acceso al capital en las villas-miseria de la Argentina está muy bien descripto [3]. La hija de una tal Laura, de villa Itatí, vende marihuana para comprarse una casa en un terreno "que no se inunda".
Es la sociología de la liquidez ...
[1] Jacques Rueff. Le péché monétaire de l'Occident (Paris: Plon, 1971).
[2] Mariano Grondona: "Dos mundos tan próximos y tan distantes", LA NACIÓN
[3] "Cuando el Estado retrocede y el narcotráfico avanza", LA NACIÓN
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